中国利率政策净出口传导渠道有效性实证探究：～

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1、中国利率政策净出口传导渠道有效性实证探究：１９９６～２００　　一、引言　　　　净出口（NetExport，NX）是开放经济中总需求的重要组成部分，20世纪90年代以来，它对我国经济的影响力度逐渐增大，在GDP中的占比总体上也呈现出上升趋势。随着净出口对经济影响力度的增加，宏观经济政策对外需调节作用的好坏直接影响到其对整个国民经济的贡献度，因此考察利率政策变动对净出口的作用方向和影响力度对于顺利实现中央银行宏观经济调控目标就相当的重要。这里首先要指出的是，除了传统的利率政策的净出口传导渠道——名义存款利率变动通过利率平价理论

2、（InterestRate10中国利率政策净出口传导渠道有效性实证探究：１９９６～２００　　一、引言　　　　净出口（NetExport，NX）是开放经济中总需求的重要组成部分，20世纪90年代以来，它对我国经济的影响力度逐渐增大，在GDP中的占比总体上也呈现出上升趋势。随着净出口对经济影响力度的增加，宏观经济政策对外需调节作用的好坏直接影响到其对整个国民经济的贡献度，因此考察利率政策变动对净出口的作用方向和影响力度对于顺利实现中央银行宏观经济调控目标就相当的重要。这里首先要指出的是，除了传统的利率政策的净出口传导渠道——名

3、义存款利率变动通过利率平价理论（InterestRate10Parity）描述的传导机制，即影响汇率变动，从而汇率的变动起到抑制或促进净出口的作用（即名义存款利率↓→直接标价法下的汇率↑→净出口↑），事实上，还有存在另外一种传导渠道，也就是“名义贷款利率变动引起外贸企业融资成本的变动，进而影响其出口商品的总成本，而成本的变化则会引起出口商品价格的相对变化，进而导致本国出口商品在国际市场上竞争力的变化，最终影响本国的出口量；同时，贷款利率的变动对外贸企业投资存在着抑制或促进作用，从而对出口量产生一定的影响”（即名义贷款利率↓

4、→出口↑）。针对1996年以来人民银行实行的连续下调利率的政策措施对我国净出口需求的影响，本文将沿着如下的研究思路进行：首先从计量的角度对这个阶段的净出口予以数据检验型考察，再对导致某种计量结果的现实原因予以分析，以期能够从实证检验及对现实原因的分析中，得到相应的后续利率政策操作的启示。　　　　二、对利率政策净出口渠道传导效果的实证检验　　　　根据上述两个传导渠道，本文选择的变量有净出口（NX）、出口（X）、直接标价法下人民币汇率（ER）、名义存款利率（NID）、名义贷款利率（NIL），数据选用1996年～2003年的季度

5、数据。在进行实证检验之前，先对各变量时序数据的平稳性予以考察，以便根据“平稳性”结果，选择使用适当的计量方法。ADF单位根检验结果表明：ER、NID、NIL、NX的变量序列均平稳；X的变量序列不平稳，其一阶差分仍不平稳。　　　　1.对利率政策传统的净出口传导渠道（NID↓→ER↑→NX↑）的实证检验与分析10　　(1)对传导机制第一步“NID↓→ER↑”的实证检验：利用EViews软件检验名义存款利率（NID）与汇率（ER）之间的统计关系。由于NID和ER二变量的时序数据都是平稳的，故可以直接进行OLS回归，然而考虑到利率

6、变动对汇率的影响可能会具有的时滞性，因此采用自回归分布滞后（ADL）模型更具有解释力度。为了使进入拟合方程的解释变量对因变量更具有解释力度，因此在利用ADL模型进行回归之前，先运用Granger因果检验方法对利率与汇率二变量之间是否存在因果关系进行检验，结果显示：当“滞后阶数＝2”时，利率和汇率相互都不是对方的Granger成因，即此时二者之间不存在“联动性”；当滞后阶数分别为3、4时，利率与汇率之间互为对方的Granger成因，即此时“双率”间都存在“联动性”；当滞后阶数为5时，联动性消失。根据此检验结果，可知利率滞后三

7、阶和滞后四阶的变量都是汇率变量的Granger成因。　　在确认NID是ER的Granger成因具有一定的解释力度之后，我们运用ADL模型对NID和ER“1”到“4”阶的滞后变量进行回归拟合，通过逐一删除t统计值不明显的变量，最终得到简化后的回归拟合方程（即“简化模型”）如下：　　10　　为全方位考察拟合方程①的总体可信度，本文对拟合方程①是否存在“自相关”、“异方差”和简化模型相对于一般模型实施的系数约束是否有效，分别运用LM检验、ARCH检验、Wald检验对方程①依次实施相应检验。经此三项检验，表明拟合方程①不存在使方程

8、可信度降低的“自相关”和“异方差”，简化模型约束具有有效性。结合方程的各项统计指标值，总体来看，方程①拟合较好，具有可信度。然而值得注意的是，虽然方程拟合度和可信度都较高，但方程①中NID(-2)和NID(-3)的回归系数绝对值都很小（仅为0.001），这表明NID对ER的解释力度较小（名义存款利率每变