中国利率政策净出口传导渠道有效性的实证研究：～

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1、中国利率政策净出口传导渠道有效性的实证研究：１９９６～２００３一、引言净出口是开放经济中总需求的重要组成部分，20世纪90年代以来，它对我国经济的影响力度逐渐增大，在GDP中的占比总体上也呈现出上升趋势。随着净出口对经济影响力度的增加，宏观经济政策对外需调节作用的好坏直接影响到其对整个国民经济的贡献度，因此考察利率政策变动对净出口的作用方向和影响力度对于顺利实现中央银行宏观经济调控目标就相当的ャ重要。这里首先要指出的是，除了传统的遥利率政策的净出口传导渠道——名义存款隅利率变动通过利率平价理论描述的传导机蠊制，即影响汇率变动，从而汇率的变动起到抑制或促

2、进净出口的作用，事实上，还濞有存在另外一种传导渠道，也就是“名义贷款利率变动引起外贸企业融资成本的变湘动，进而影响其出口商品的总成本，而成奘本的变化则会引起出口商品价格的相对变琅化，进而导致本国出口商品在国际市场上竞争力的变化，最终影响本国的出口量；宦同时，贷款利率的变动对外贸企业投资存幽在着抑制或促进作用，从而对出口量产生一定的影响”。针对1996年以来人民皤银行实行的连续下调利率的政策措施对我啶国净出口需求的影响，本文将沿着如下的贡研究思路进行：首先从计量的角度对这个逑阶段的净出口予以数据检验型考察，再对没9/9导致某种计量结果的现实原因予以分

3、析，家以期能够从实证检验及对现实原因的分析启中，得到相应的后续利率政策操作的启示軎。二、对利率政策净出口渠道传导效果酹的实证检验根据上述两个传导渠道，本文选择的变量有净出口、出口、直接标价嗒法下人民币汇率、名义存款利率、名义贷杈款利率，数据选用1996年～XX年的季度数据。在进行实证检验之前，先对各变量时序数据的平稳性予以考察，以便根据“平稳性”结果，选择使用适当的计量方法。ADF单位根检验结果表明：ER峤、NID、NIL、NX的变量序列均平讯稳；X的变量序列不平稳，其一阶差分仍图不平稳。1.对利率政策传统的净出口粥传导渠道的实证检验与分析(1

4、)对传浊导机制第一步“NID↓→ER↑”的实休证检验：利用EViews软件检验名义觐存款利率与汇率之间的统计关系。由于N炳ID和ER二变量的时序数据都是平稳的激，故可以直接进行OLS回归，然而考虑控到利率变动对汇率的影响可能会具有的时ǎ滞性，因此采用自回归分布滞后模型更具胺有解释力度。为了使进入拟合方程的解释仄变量对因变量更具有解释力度，因此在利搴用ADL模型进行回归之前，先运用Gr祝anger因果检验方法对利率与汇率二枵变量之间是否存在因果关系进行检验，结ǚ果显示：当“滞后阶数＝2”时，利率和絮9/9汇率相互都不是对方的Granger成蚨因，即此时二者

5、之间不存在“联动性”；珥当滞后阶数分别为3、4时，利率与汇率馁之间互为对方的Granger成因，即鲎此时“双率”间都存在“联动性”；当滞茶后阶数为5时，联动性消失。根据此检验斑结果，可知利率滞后三阶和滞后四阶的变帱量都是汇率变量的Granger成因。在确认NID是ER的Granger成缓因具有一定的解释力度之后，我们运用A揲DL模型对NID和ER“1”到“4”昭阶的滞后变量进行回归拟合，通过逐一删纶除t统计值不明显的变量，最终得到简化慊后的回归拟合方程如下：为全方位考察拟合方程①的总体可信度，本文对拟合方摘程①是否存在“自相关”、“异方差”和峤简化模型

6、相对于一般模型实施的系数约束讯是否有效，分别运用LM检验、ARCH伙检验、Wald检验对方程①依次实施相胪应检验。经此三项检验，表明拟合方程①阪不存在使方程可信度降低的“自相关”和“异方差”，简化模型约束具有有效性。畀结合方程的各项统计指标值，总体来看，圬方程①拟合较好，具有可信度。然而值得棵注意的是，虽然方程拟合度和可信度都较卒高，但方程①中NID(-2)和NID扎(-3)的回归系数绝对值都很小，这表鄂明NID对ER的解释力度较小。此外，蕈NID(-3)的回归系数符号为正，这倪又与经济意义不符。根据利率平价理论，裎名义存款利率代表着本币的收益率，因此

7、嘶在外币利率不变的条件下，本币利率的下骡降会导致本国资本的外流，从而导致本币钹9/9即期汇率贬值，而远期汇率将升值或有升梦值的预期。由于我国人民币汇率采用的是万直接标价法，当名义存款利率降低时，按馀理汇率应该贬值，即表现为人民币汇率数得值上的增大，因此从“数值”的变动方向显来看，NID与ER应该是反向变化。N夥ID(-3)回归系数为正值，反映出我垌国存款利率变动与汇率之间不存在传统传斧导渠道中描述的“双率”之间本应具有的圳反向变动关系，另外也从侧面启示我们在崖我国“利率→汇率”的“利率平价”传导克机制很可能不成立。为了进一步证实这种炭想法，本文对“双率”

8、之间的相关系数进行了检验，结果表明二者呈现出高度的正相关关系。相关系数检验再