航空机场行业：寻找趋势底，等待估值底

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1、航空机场行业：寻找趋势底，等待估值底全球视野本土智慧行业研究Page1[Table_KeyInfo]证券研究报告—深度报告航空机场[Table_IndustryInfo]航空机场2012年投资策略谨慎推荐（下调评级）[Table_BaseInfo]一年该行业与上证综指走势比较-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%10-1211-0211-0411-0611-0<811-10航空指数上证综指机场指数资料来源：国信证券经济研究所整理相关研究报告：《航空业2011年中期投资策略：小增速，大增长》——2011-6-9《航油上调不会逆转需求复苏》——2011-5-

2、26《航空业深度研究：长期是消费，短期是周期》——2011-1<8证券分析师：陈建生电话:0755-<82133766E-mail:chenjsheng@guosen4>>.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S09<80510120047证券分析师：岳鑫电话:0755-<82130432E-mail:yuexin@guosen>.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S09<80510120015证券分析师：郑武电话:0755-<82130422E-mail:zhengwu@guosen>.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S09<80510120022[Table_Titl

3、e]行业年度投资策略寻找趋势底，等待估值底?8?趋势底或出现在2012年2季度综合影响航空基本面的7个因素，航空基本面或在2季度触底反弹。?8?全年供需平衡，拐点或在二季度预计2012年全年供需增速均为11-12%，全年供需基本平衡。短期供给加速，源于飞机日利用率的提升，该因素将延续至2012年<8月份。结合国信宏观对明年经济的判断，预计航空需求或在二季度见底。?8?预计航油均价小幅提升，5月份是油价同比增幅的拐点假设油价高位稳定，油价同比压力将在2012年5月份见顶。2012年5月份之后，油价同比压力减小，利于支撑裸票票价和刺激运量。?8?外币贷款成本或临上升风险若20

4、12年人民币升值速度放缓，以及LIBOR利率抬升，将推高航空公司的外币贷款成本。?8?航空A股逼近估值底，H股被低估对标新航的估值底部，国航、南航、东航距离估值底分别为4.9、3.9、3.3元，对应30%、20%、25%的下跌空间；估值底是买入的理想价格。?8?机场业绩稳定，上海机场和厦门空港是防御标的未受扩建周期干扰的机场业绩增长确定，市场下跌时有防御价值。继续推荐具有内外航收费并轨和资产注入双重催化的上海机场，以及管理良好、估值相对便宜的厦门空港。白云机场的成本管理低于预期，深圳机场的扩建成本较高，维持后两家公司的“中性”评级。?8?下调航空业评级至“谨慎推荐”建议投

5、资者在估值底或趋势底出现时买入航空股，维持上海机场“推荐”评级以及厦门空港“谨慎推荐”评级。重点公司盈利预测及投资评级[Table_Profit]代码公司总市值（百万元）昨收盘（元）EPSPE投资评级2011-12-22011E2012E2011E601111中国国航<876656.<800.910.747谨慎推荐600029南方航空541935.520.6<80.52<8谨慎推荐600115东方航空479254.250.490.439中性600009上海机场2526213.110.750.<8917推荐600<897厦门空港411613.<821.090.0013谨慎推

6、荐0000<89深圳机场7<8094.620.450.2510中性资料来源：公司资料和国信证券预测2011年12月9日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议短期看航空基本面趋势向下，将继续压制航空股价表现。对标新航的估值底部，国航、南航、东航距离估值底分别有约30%、20%、25%的下跌空间，我们认为该价格包含了基本面的最差预期，是买入的理想价格。若市场未能提供买入的理想价格，2012年二季度航空景气有望反转，是航空股的趋势投资买点。未受扩建周期干扰的机场业绩增长确定，市场下跌时有防御价值。继续推荐具有内外航收费并轨和资产注入

7、双重催化剂的上海机场，以及管理良好、估值相对便宜的厦门空港。核心假设或逻辑对标新航PS估值底，寻找中国航空股的估值底，基于估值底部反应了最差的基本面预期。油价在100-110美元区间保持稳定。与市场预期的不同之处管制背景下，中国航空公司可持续盈利，中国航空公司盈利的持续性、稳定性可以比肩世界最优秀的航空公司。外籍旅客增速的快速下滑，拉低中国国际航线航空需求增速，市场期望的国际航空需求的高增长可能持续低于预期。股价变化的催化因素航空股超跌估值修复；航空需求回暖，客座率和票价水平回升；油价短期下跌；高铁分流低于预期；上海机场内外航