沪深300股指期货跨期套利实证研究

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1、沪深300股指期货跨期套利实证研究——基于真实交易数据的计量分析李传峰【专题名称】投资与证券【专题号】F63【复印期号】2011年08期【原文出处】《金融理论与实践》(郑州)2011年4期第92～96页【作者简介】李传峰，管理学硕士，全球风险协会注册金融风险管理师(FRM)，兴业银行总行期货金融部，上海　200041。【日   期】2011-02    一、引言    作为国内证券市场的一件具有标志性意义的里程碑事件，沪深300股指期货的推出为市场提供了做空机制，弥补了市场运行机制的重大缺陷，也为投资者提供了包括套利在内的新的盈利模式。

2、在此之前，国内关于股指期货跨期套利的研究大多停留在理论研究层面，实证方面的研究仅限于借用国外金融市场的数据或国内沪深300股指期货仿真交易数据进行的。由于国外金融市场的制度和市场的成熟度与国内毕竟存在较大差异，而虚拟资金使得股指期货仿真交易的投资者并不会特别在意投资的盈亏。因此，已有的股指期货套利实证分析结果的指导意义较为有限。    沪深300股指期货的推出为进行沪深300股指期货套利研究的实证分析提供了真实而有价值的数据基础。本文采用沪深300股指期货真实交易数据进行的跨期套利实证分析结果显示，目前，由于缺少必要的机构投资者(特别是

3、擅长进行套利交易的机构投资者)，使得处于推出初期的沪深300股指期货市场存在较多收益较为可观的跨期套利机会。    二、期货套利交易的概念和种类    (一)期货套利交易的概念    所谓期货套利交易，是指利用期货、现货相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化而平仓获利的交易行为，其获利的情况仅与价差变化有关，而与单边头寸绝对价格的增减关系不大。    正如一种股票指数的现货价格与其期货价格存在差异一样，同种股票指数期货不同交割月份的合约价格之间也经常存在差异，同种股票指数期货在不

4、同交易所的交易价格之间也可能存在差异。正是因为这些价格差异的存在，才使得进行股指期货套利交易成为可能。    期货套利的实质是利用期货或现货市场中价格失真的机会，并预测这种价格失真会消失，价差将重新恢复到正常水平，从而获取利润。期货套利的原理可以通过经济学中的供需理论获得最直观的解释：当市场价格存在失真时，在低价买进价格偏低资产的同时，高价卖出价格偏高的相应资产，最终，由于买入需求的增加使得期初价格偏低的资产价格上涨，而由于卖出供给的增加使得期初价格偏高的资产价格下跌。在套利交易产生的两种力量的共同作用下，两类资产的价格之差将会逐步趋于

5、合理的均衡状态，这也是套利者最希望看到的结果，如图1所示。        图1　套利作用下的资产价格变动    期货套利交易对期货市场的健康发展具有重要作用，不仅具有使市场价格扭曲关系趋于合理、增加市场流动性、提高市场有效性等作用，还有利于期货市场套期保值和价格发现功能的发挥。    (二)期货套利交易的种类    期货套利交易可以简单分为基差套利与价差套利两类(如表1所示)。这里，基差是指现货市场的价格与相应期货合约的价格之差，而基差套利是利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为；价差是指不同期货合约之间的价格之差，而价差套利则

6、是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。        1.基差套利    基差套利又称为期现套利，是指在期货与现货之间的套利，是利用期货合约与其对应现货标的物之间的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。即在买入(卖出)某个月份期货合约的同时，卖出(买入)相同价值的现货标的物，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。    2.价差套利    价差套利是指利用期货市场上不同合约的价格差异进行的套利。又可进一步细分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。    跨期套利是指在同一交易所同时买入、卖出同种现货标的物

7、对应的不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约平仓获利。    跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种期货合约的同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种标的物对应的期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时平仓获利。    跨品种套利是指利用两种或多种不同但相互关联的品种期货合约之间的价格偏差进行的套利，即同时买入和卖出某一个交割月份的相互关联的标的物对应的期货合约，以期在有利时机同时将这些合约平仓获利。    三、股指期货跨期套利模型    在未来一段时期内，由于中国金融期货交易所只有沪

8、深300股指期货这一单一产品，且国内外与沪深300指数相关性较大的金融期货品种也不存在，所以，股指期货跨品种套利与跨市套利目前还不具备可操作性。对于股指期货期现套利，笔者已在相关文章里进行过分析，篇幅所限，