股票期权激励论文：中国企业股票期权激励存在问题及对策

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1、股票期权激励论文：中国企业股票期权激励存在问题及对策摘要：股票期权激励制度能够有效激励公司管理层、促进企业成长，但是一旦被不恰当地使用或滥用时对股东与公司的利益乃至整个证券市场都有巨大的破坏作用。本文讨论了股票期权激励的理论依据以及在中国市场应用中存在的问题，并且在最后提出了相应的建议。关键词：股票期权激励；委托代理；缺陷；对策一、股票期权激励的理论依据股票期权激励机制主要以委托代理理论为基础，该理论认为，由于生产力发展和规模化生产吗，委托代理问题会随之产生。其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化，所有

2、者由于种种原因不能行使所有权；另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识、有能力代理所有者行使经营权的代理人。在企业中，随着企业规模的扩大，委托代理问题尤为严重。在所有者和经营者的委托代理关系中，两者的目标不一致，所有者追求公司利润最大化，而经营者追求个人收益最大化，因而会产生来自于经营者的道德风险问题。在中国，由于所有者缺位（尤其是国有企业）、产权不清晰等问题，道德风险更大。在没有有效的制度安排下经营者的行为很可能最终损害所有者的利益。防范道德风险的根源在于使委托人和代理人的效用函数形式一致，即在公司治理

3、结构中建立激励约束机制，从而使所有者和经营者的目标一致。股票期权机制将经营者的收入分成两部分，即现金与股票期权（股票期权给予他们在任期满时以一个协定价格买入公司股票的权力）：经营者收入=现金+股票期权数*max{0，（期满时股价-协定价格）}股票期权激励机制作为一种对经营者的激励约束制度，可以将经营者的自身利益与公司的长期利益同化，使其能够按所有者的让公司利润最大化目标要求进行经营活动，有利于公司的长远发展。二、中国上市公司股票期权激励机制实施现状及存在的问题随着现代企业制度的建立，许多企业对传统的公司治理

4、结构和产权结构进行改革职业经理人阶层也伴随着企业所有权与经营权的分离而产生。我国经营者的薪酬结构也由过去单一的月薪加奖金逐步扩展到股息加红利、年薪制、股权和期权等多种形式，但是我国上市公司在实行股票期权激励制度的过程中也遇到了许多现实问题，亟需我们加以研究和解决。首先，股票期权激励机制天生就是有缺陷的，因为激励有效的前提条件之一是公司股价反映公司业绩。理论上，在股市上，股票的价格与上市公司的经营业绩呈正相关关系，业绩愈好，股票的价格就愈高。但在现实中，由于我国金融市场尚不成熟，我国的股票市场缺乏效率，是一个

5、波动剧烈与不成熟的新兴股票市场，投机氛围较浓厚，且政策性和计划性仍旧比较明显，市场中的竞争并非有效市场中的完全竞争，股票价格严重失真。因此，在现实中股价并不能真实准确地反映公司的业绩，以此作为经营者业绩的评判标准违背了成熟股票市场的前提，股票期权的效果不明显，甚至会带来反向激励，导致经营者参与市场操作。其次，我国股票期权制度设计也是存在问题的，并不能根本解决委托代理问题。我国股票期权采用的是欧式期权，欧式期权是一种非路径依赖型期权。非路径依赖型期权在此处的应用具有天生的弊端，由于其价值仅与到期时的股价有关，

6、而与股价波动路径无关，因此会催生经营者的投机行为。由于经营者的收入仅与任期满时的股票价格有关，那么会产生出不同的经营风格，考虑三种不同的经营方式：第一种，在任前期努力工作让股价飙升至股票期权的协定价格以上很多，后期则放任不管；第二种，整个任期都辛苦努力工作，采用健康的方式让公司的股价平稳攀升；第三种，在任期前期放任不管，而在后期采用资产重组等方式“突击业绩”使股价飙升。从个人的角度，由理性人的个人效用最大化的假设可知，理性人将会选择第三种方式，这样既不会因为辛苦工作而使健康等方面受损，又可以在任期满时得到可

7、观的收入，效用得到最大化。而从公司的角度，第三种经营者的经营方式虽然使期满的时刻股价得到了提升，却没有使公司走上健康可持续发展的道路，这种非路径依赖型的制度设计实际上根本未能解决委托代理问题，反而还带来了新的问题。另外，股票期权制度实施的一个必要条件是企业已经建立了完善的绩效评价体系。而我国上市公司采用的绩效评价体系普遍存在着指标单一与目标模糊等弊端，评价指标不能体现经理人员对于股东价值创造所作出的贡献，并且指标本身的真实性也存在疑问。三、优化中国股票期权激励机制的对策针对中国股票期权激励机制存在的问题，要

8、解决的最重要的问题就是制度设计的改良。可以将原有制度中的欧式期权改为亚式期权:亚式期权的价值=max{o,}（t为任期、st为t时刻股价、k为协议价格）亚式期权为路径依赖型期权，促使经营者去提高整个任期期间的平均业绩水平，其绩效评价考虑到了任期期间多个时点的股票价格，比欧式期权（max{0,st-k}）更为合理。并且，考虑到大盘涨跌的因素以及行业发展的因素均会影响股价的整体水平，在计算股票期权价值的时候应充分考虑