磷化工行业深度报告：去产能周期下的景气复苏

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1、内容目录磷化工行业：磷矿价格上涨，磷肥价格中枢有望上移.-4-上游磷矿石：供给收缩，价格上涨.........................................................................-5-上游合成氨和硫磺：价格中枢上移.........................................................................-8-磷肥：底部回暖，价格中枢有望上移....................................................

2、...............-10-磷肥供给端：产能去化周期，产量急剧下滑........................................................-10-磷肥需求端：出口强劲+农产品价格复苏，需求持续稳健....................................-15-磷肥库存端：库存急剧下降，已至低位................................................................-18-投资建议.............................

3、..................................................................................-19-风险提示...............................................................................................................-20-若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本磷化工行业：磷矿价格上涨，磷肥价格中枢有望上移n磷化工产业链。根据前瞻研究院定义，磷

4、化工行业是指以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工成为产品的化工子行业，其基础原料主要是磷矿石和硫磺。磷化工行业主要包括磷肥和磷酸盐两个子行业。磷化工产品主要分为两大类：一类是应用于农业中，如以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸氢钙为代表的磷肥或含磷农药，如草甘膦等；另一类则是广泛用于工业、食品、医药领域的磷酸及磷酸盐，包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等。图表1：磷化工产业链硫磺硫酸磷肥（DAP/MAP）湿法磷酸无机磷酸盐磷酸磷矿石热法磷酸有机磷酸盐黄磷三氯化磷含磷农药来源：百川资讯、中泰证券研究所n磷矿石价格上涨。根据卓创资讯，当前磷矿石价格（西南市场价，30

5、%）为370元/吨，较年初上涨80元/吨，涨幅达28%；磷矿石价格（华东市场价，30%）为510元/吨，近期同样开始快速上涨，较7月初上涨30元/吨。图表2：磷矿石价格（西南地区，30%）上涨来源：卓创资讯、中泰证券研究所n磷肥价格开始上涨。截止2018年8月2日，磷酸一铵价格（山东市场价）为2325元/吨，较今年4月份低点上涨9%；磷酸二铵价格（山东市场价）为2835元/吨，较今年6月份上涨4%。图表3：磷酸一铵价格中枢上移图表4：磷酸二铵价格中枢上移若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本300028002600240022

6、002000180016001400120010002013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/4磷酸一铵（山东市场价，元/吨）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1磷酸二铵价格（山东市场价，元/吨）来源：卓创资讯、中泰证券研究所来源：卓创资讯、中泰证券研究所n行业盈利状况开始回暖。在磷肥行业产能过剩，开工率低迷的背景下，主要磷肥上市公司的盈利情况也不乐观。

7、自2012年以来，行业龙头企业如云天化、六国化工以及新洋丰的归母净利润持续低位运行，且在部分年份出现了不同程度的亏损。2016年云天化以及六国化工的归母净利润分别为-33.59亿元和-1.25亿元。随着磷肥行业逐渐回暖，据已公布年报显示，2017年云天化扭亏为盈，新洋丰业绩实现同比增长。图表5：磷化工行业盈利情况公司归母净利润（亿元）2012年2013年2014年2015年2016年2017年云天化-5.285.93-25.831.01-33.592.02六国化工0.710.14-2.061.49-1.250.76新洋丰-0.44-0.425.717.48

8、5.636.8来源：百川资讯、中泰证券研究所（*ST宜化由于资产出