民生固收去杠杆专题之一：换一个视角衡量宏观杠杆率

《民生固收去杠杆专题之一：换一个视角衡量宏观杠杆率》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、我国宏观杠杆率企稳，结构分化严重3（一）杠杆率的界定及统计口径3（二）中国宏观杠杆率在2009年后迅速攀升，目前仍处全球高位4（三）中国居民部门杠杆率水平低于发达国家6（四）中国企业部门杠杆率全球居首，去杠杆初见成效但债务风险较大7（五）中国政府部门显性杠杆率较低，隐性债务问题不容忽视8二、BIS传统衡量方法未反映出杠杆空间及结构性问题9（一）中国企业部门加杠杆推升宏观杠杆率，居民部门边际贡献度有所提高9（二）BIS统计方法的局限性10三、换一个视角——从偿债能力看杠杆率、去杠杆的目标及成效11（一）居民部门债务结构——

2、区别看待城镇与农村居民的杠杆空间12（二）企业部门债务结构——区别看待去杠杆下的私企及国企分化13（三）政府部门债务结构——区别看待显性债务与隐性债务问题16四、去杠杆变稳杠杆，力度与节奏或放缓17（一）去杠杆初见成效，但结构性问题仍突出17（二）换一种视角看去杠杆18插图目录19若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本一、我国宏观杠杆率企稳，结构分化严重（一）杠杆率的界定及统计口径在经济学范畴内，杠杆通常用来指代债务。由于实体部门与金融部门在经营模式上的区别，以及在信用派生功能上的差异，杠杆（债务）

3、对于二者的意义也截然不同，杠杆又可分为宏观杠杆（指代非金融部门的杠杆）和金融杠杆，二者的债务和资产互为对方的资产和债务。我们主要讨论宏观杠杆的相关问题。对于微观经济主体，杠杆率指一个经济主体的债务与权益资本的比值。杠杆率一般基于经济主体的资产负债表衡量，有多种衡量方式，比如资产负债率、权益乘数、负债权益比率等（均为存量与存量的比值），虽然公式不同，但本质一样。但存量与存量的比值仍无法完全说明的杠杆率水平的高低，所以在通常还会加入利息保障倍数（流量与流量的比值）、流动比率等指标来衡量经济主体偿还债务的能力。图1：微观经济主体杠杆率

4、的衡量方法基于资产负债表图2：微观经济主体债务偿还能力的衡量方法资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理在考量宏观杠杆率时，由于缺乏宏观经济的资产负债表，无法使用微观主体杠杆率的衡量方法，故通常使用债务余额与经济产出的比值来衡量宏观杠杆率。在实践中，市场广泛使用BIS统计的非金融部门债务余额与GDP的比值来衡量一个国家的宏观杠杆率水平，BIS使用的季度GDP口径为前四个季度滚动合计现值。非金融部门包括非金融企业部门、政府部门、居民部门。用BIS统计的杠杆率可以进行纵向和横向比较，目前大部分研究基于横向比较，即与欧

5、美等发达国家的杠杆率比较。图3：传统的宏观杠杆率衡量方法是用债务与GDP的比值图4：传统的三部门宏观杠杆率衡量方法资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本（二）中国宏观杠杆率在2009年后迅速攀升，目前仍处全球高位根据BIS数据，中国的宏观杠杆率从2009年的141%快速攀升至2017年底的256%，增速和绝对水平均高于全球综合水平。同期，其他新兴市场国家（剔除中国，下同）从118%下降到113%，与全球水平相比仍处于低位；欧美发达国家经历了相对

6、小幅的上升，从200%左右上升至260%左右。2008年金融危机后，各国均采取了不同形式和不同程度的经济刺激计划，各经济体的宏观杠杆率水平在一年内快速升高。我国推出“四万亿经济刺激计划”后，宏观杠杆率增速高于其他经济体，目前中国宏观杠杆率已比肩发达国家水平。同时，我们还可以看到，2015年我国宏观杠杆率增速开始减缓，去杠杆初见成效。图5：中国宏观杠杆率自2009年起快速攀升，现已达到发达国家综合水平若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本3002802008年金融危机后，我国在“4万亿刺激计划”的推

7、动下，宏观杠杆率快速攀升。300280若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本260260若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本2402202001801601402015年开始的实体杠杆率增速减缓，去杠杆初见成效。240220200180160140若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本12012031/12/200130/06/200231/12/200230/06/200331/12/200330/06/200431/12/200

8、430/06/200531/12/200530/06/200631/12/200630/06/200731/12/200730/06/200831/12/200830/06/200931/12/200930/06/201031/12/201030/06/2011