[耶鲁大学开放课程：金融市场].lecture.7.简体

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1、[耶鲁大学开放课程：金融市场].Lecture.7.简体今天这一讲的课题是行为金融学这一术语大约在90年代中期才在公众的意识里出现在这之前该领域并不为人所知相较之下有效市场假说的提出则更早些该理论的构想可追溯到19世纪而该术语正式提出则是在20世纪60年代行为金融学是金融领域一次较新的革命我本人在此方面也参与颇多自1991年开始我就与芝加哥大学的查德·塞勒教授一起举办了关于行为金融学的研讨会这个研讨会我们已经坚持举办了18年很惊讶吧对你们来说这时间挺长的吧刚开始时我们完全不受人重视我们想没人会赞赏我们不过我是终身教授所以能一直研究但问题是谁都不愿意去研究过于冷门的领域幸运的是我们有着自

2、由的研究体系这点我深感欣慰所谓的行为金融学即是我们对于常在有效市场理论或是数理金融学所遇到的一些极端情况所作出的反应数理金融学是一个美妙的学术领域我钦佩学者在这方面所作出的贡献我自己也曾参与其中但数理金融学有其局限性最终你们清楚一般的发展模式到了一定阶段便会遭遇瓶颈当数理金融学刚产生时大概60年代这是个令人非常兴奋的领域没人再想研究其他的方向人们总是想尝试令人兴奋的东西大约到了七八十年代该领域研究得有些过了头人们研究的热情太过于高涨他们以为数理金融学就是我们所要的一切我们也不愿再考虑其他的理论之后他们便时常显得有点疯狂然而我们不得不反思其实一切不尽完美这世界并不完美世上存在着的是真真切

3、切的人由此才引出了行为金融学行为金融学其实是...到底指什么它不同于行为心理学也不等同于将行为心理学应用于金融学它真正的含义要比这些更广泛它的意义是将各种社会科学应用于金融学经济系不过是大学众多院系中的一支使我们略知人们如何行事因此我们若想了解人类是如何行事的我们的学习不能仅仅局限于经济系因此综合各类知识才能使我们的理解更为全面自此从90年代初期起我们行为金融学研讨会的规模不断扩大当然现在有许多人参与其中现在已经相当完善了在我讲这节课之前我想再额外回顾些上一讲的内容这张图你们上次已经看过了这是一张Excel的电子表格我已经把它放到ClassesV2网页上了你们可以自己去下载我只是想再重

4、申一下我知道我有点罗嗦但这是重点这张图中的蓝线是1871年至2008年标普综合股价指数的走势差不多有近130年的数据就是这条蓝线能看到吗知道这里怎么回事吗那是1929年1929年股市大崩盘事实上此次崩盘延续到了1932年你们还能清楚地看到其他历史指数变动比如90年代的牛市几乎是直线上涨而这一段是00年至03年的金融危机我不知道你们是否记得这些那是当时的头条新闻尽管还不及1929年的大崩盘但这里的涨幅是不是跟20年代的涨幅十分类似这里是20年代的涨幅这段是90年代的涨幅股价猛长顺便说一下这都是对数形式说明相等的垂直距离表示相等的股价变化率我说过在上一讲中我提到了随机漫步如粉色线条所示这条

5、随机漫步线是由随机数生成器描绘的我设置改进了随机数生成器使之能够生成真正的正态随机数现在这条线稍稍偏下了点但如果你按一下F9就会出现另一条随机漫步线但这始终表示的是同一股价这条随机漫步线符合股价上涨的走势我可以按一下...很类似是吧这有点能显示出股市的波动是随机的这里是大崩盘1929年股指到达顶点在这张图上1910年左右也有类似情况发生也有类似情况发生之后便是30年代的经济大萧条时期但并不是整个30年代然后我再按一下就能得到另一条不同的线我觉得这很好玩我也说不清楚不幸的是真实的历史路径只有一条有一部电视剧是讲平行世界的是吗剧名叫什么来着我记不清了你们知道这部电视剧吗他们先是进入到一个类

6、似时光机器的东西结果他们发现到了一个历史进程不同的平行宇宙总之这些不同的折线就是我们所见的平行宇宙在一些平行宇宙中杰里米·西格尔也许会写下他的著作《股市长线法宝》而在另一些平行宇宙中他也许就不会写这张图的情况他可能就不会写因为在该世纪经济情况良好的情况下股市却下挫了但这些图中没有显示的我觉得我们不能光用标准随机漫步完全模拟出来的是我看不到任何与1929年类似规模的崩盘很难得出那折线我一直按F9但总是这个样子都没有大规模的跌幅再按一次F9你可以一直按一直按也许你能得到这么一条线但是你得明白从这随机漫步理论来看那次大崩盘确实有些反常我还是没得出一条来是吧这就是我们一直在说的我可以一直这么按

7、下去可我看不到...这里有一个很大的跌幅这是不是...虽然不如1929年的跌幅大但确实不容易得出来我觉得有一点有好几点Ithinkthatonething–thereareacoupleofthings我们要再回顾一下其一我已经提到过了厚尾股价的波动有时会趋于出现一些不符合正态分布的极端值但同样的也会出现不同的方差因此在这个阶段...20年代和30年代间整个股票市场每天都是非常不稳定的之前我们从没见过这种情况这就是为什么在这段时间折线波动这么厉