企业并购对企业价值影响研究

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1、企业并购对企业价值影响研究44公1l民i综合2014年第12期(下)企业并购对企业价值影响研究刘欣(郑州科技学院河南郑州450064)摘要:本文采用了财务指标研究方法，运用主成分方法构建评价企业绩效的综合得分，分析了企业并购和企业价值二者的关系。研究发现:管理层持有公司适量的股份，从一定程度上来看，对于企止业绩有良好的效果。企业横向纵向并购方式比混合并购方式对于企业价值的影响效果要好。关键词:企业并购企业价值一、引言近些年随着中国改革开放步伐的不断深入，中国企业不断吸取西方国家的经营理念，并购浪潮也开始在中国市场蔓延。我国一些学者对于企业

2、并购对于企业业绩的影响采用事件研究法，会计指标研究法，主成分研究法。徐丹丹、刘淑莲(2∞8)以及於建芳(2010)等学者采用事件法主要采用资本资产定价模型对于目标公司和收购公司进行了研究，这些学者对于采用事件研究法的研究结果同国外学者所持的观点一致，认为并购事件中目标公司投资者短期收益为正显著，但是对于收购公司投资者短期收益不显著正负参半。最早的我国企业并购发生于1993年9月;宝延事件;一深圳宝安公司对上海延中实业公司股票的收购。之后发生了三次并购浪潮。从整体来看我国企业并购活动与国外企业相比还存在很大的差距，首先国外企业并购经验比我国

3、企业丰富，其次我国资本市场的不完善。为此我国企业在并购过程中过于盲目，企业并购失败案例不少。因此有必要研究并购与企业价值两者之间的关系。二、研究设计(一)研究假设1971年德国物理学家郝尔曼.哈肯提出了协同的概念，1976年系统的阐述了协同理论，协同理论认为整个环境中的各个系统间存在着相互影响而又相互合作的关系。协同效应包括经营协同效应理论和财务协同效应理论。20世纪90年代以来，西方企业并购规模不断扩大，并购成为与贸易，直接投资相提并论的经济活动。协同效应作为企业并购的核心内容，在过去的几十年中受到国内外许多学者的青睐。如美国学者伊戈尔

4、.安索夫于20世纪60年代第一次提出了协同的理论，协同被认为是公司与目标企业之间匹配关系的理想状态。以往有些文章把协同效应概括为;2+2=5;，其含义是并购公司并购目标企业之后公司的整体价值好于两个公司原来业绩的总和。因此本文提出假设1;假设1;横向并购，纵向并购相对于混合并购对于企业价值的影响效果要好管理者与所有者存在一定的矛盾纠纷。越来越多的管理者利用自己的管理权力来损害股东的利益，为了有效避免这→矛盾，企业所有者采用了来自于国外的先进理论那就是股权激励理论。该理论认为企业所有者应该给企业管理者一定的股份，使管理者身份转化为所有者，从

5、而使管理者利益与企业利益密切联系在一起。因此本文提出假设2;假设2;管理层相对持有公司一部分股利，对于企业价值的影晌效果要好(二)样本选择与数据来源为了研究的准确性，本文首先样本选取在深沪两证券交易所2006年发生的并购事件。然后按照以下标准对这些并购事件进行刷选和删除。本文选取的是并购事件中，以收购方为研究主体，把目标公司得以去除;本文研究的是在深沪两证券交易所上市的A股公司;对于一年内发生多次并购行为的公司得以去除;本文研究并购公司去除了金融行业的公司，因为金融行业存在较大的不确定'1生:企业至今仍是上市公司;并购当年财务信

6、息披露不完整，财务数据存在虚假信息的公司给予扣除。按照以上要求最终得出176家样本公司符合条件。本文数据来源为锐恩数据库中中国上市公司公司治理结构数据库和上市公司重大事项中的资产收购数据库以及上市公司财务报表财务比率数据库。(三)变量选取自变量选取如表(1)所示，因变量选取如表表1自变量定义预计符号(2)所示。+(四)模型建立本文构建以下模型进行分析。+V=30+ailfRONA+句，Larlatrd+ll;3Psspreac+a;,J>lspreac++a;5Manage+a;6TAGR,+其中，RONA净资产增长率，larlat

7、rd代表关联交易，其中1=;存在关联交易;0=;不存在关联交易;，Psspreac指国有股占股比例，Plspreac代表法人股占股比例，Manage代表管理层占股比例，TAGR代表并购前总资产增长率。三、实证检验分析(一)描述性统计本文首先根据并购前后相应年份因子得分差值对本文全部并购样本进行检验，检验结果如表(3)所示。根据表作者简介:刘欣(1971斗，女，河南郑州人，郑州科技学院讲师53立IJ欣:企业并购对企业价值影响研究阁变量定义中的数据可以看出并购后的公司业绩都比并购前公司业绩有所提高尤其以2010年公司业绩上升最快，它与2005

8、年业绩相比达到了7.80但是在比较并购后每一年业绩与前→年业绩时并不是每年差值都为正，如2007年业绩与2006年业绩相比差值为负。说明2007年业绩呈现下降趋势。为了有效地反映公司并购后业绩