中美玉米期货价格关联性研究

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1、中美玉米期货价格关联性研究期货价格的伴随关系主要体现在两个方面：期货以现货为标的，所以现货供求关系的相似性促进了期货价格的关联性；期货价格最终是由买卖行为产生，所以两市场投资者行为的相似性也影响着期货价格的关联性。中美玉米期货价格的依存关系主要是表现在玉米的国际贸易上，但是中国玉米国际贸易量一直都较少，因此，中美玉米期货价格的关联性更多体现为伴随关系。从国际贸易角度分析中美玉米国际贸易比较从进口方面来看，中美玉米之前都保持了一个较低的进口量，近几年开始才扩大了进口规模。2004年9月至2010年8月，中国玉米月平均进口量为12万吨。到2010年9月，扩大到10

2、0万吨。到2012年5月，这一数字达到700万吨。2012年7月，美国玉米进口规模开始增长到76万吨，此前其月平均进口量在34万吨左右。到2013年3月，美国玉米月进口量达到318万吨，到5月份进口规模才所有回落。从出口方面来看，长期以来，美国是世界上最大的玉米出口国。2004年9月—2012年7月，美国玉米月出口量都保持在4000万吨以上，之后开始有所下降，最低为2013年4月，仅出口2032万吨。虽然受天气影响玉米出口量较之前缩水了不少，但美国玉米出口量依然位居世界第一。相比较而言，中国玉米月出口量远不及美国。从2008年开始，中国玉米出口量缩减，到201

3、3年6月，月出口量只有5万吨。2004年9月—2007年12月，中国玉米月出口量平均为372.5万吨，而2008年1月—2013年6月，这一平均值降到了33万吨。国际贸易对中美玉米期货价格关联性的影响从进口规模激增来看，可能会导致中国玉米价格受到外部的影响增大，而出口规模减少，意味着中国玉米价格对国外的影响进一步减少。为了分析国际贸易是否能够显著影响到中美玉米期货价格的关联性，本文从三个阶段分析中美期货价格关联性的变化：①2004年9月—2007年12月；②2008年1月—2010年8月；③2010年9月—2013年6月。分成这样三个阶段的原因是：阶段②的中国

4、玉米进口、出口变化都不明显，主要用来与其他两个时间段进行比较；阶段①与阶段②相比较，中国玉米进口规模变化程度不明显，但是出口规模缩减较为显著；阶段②与阶段③相比较，中国玉米进口规模激增，而出口规模变化不明显。我们选用大连商品交易所（DCE）与CBOT的玉米期货主力合约日收盘价作为玉米期货的价格数据。由于中美两国的交易日存在不匹配的情况，运用Matlab编程筛选出交易时间匹配的价格数据，得到图1：图1：匹配时间的中美玉米期货价格　　从图1可以看出：阶段①，中美玉米期货价格都表现出增长趋势，并且某一区间的变化方向也基本一致；阶段②，起初阶段变化趋势都是上涨，然后再

5、次下跌，但是在下跌到低点后，美国玉米期货价格都在一定区间内上下波动，而中国玉米期货价格却表现出增长的趋势；阶段③，从初期到中期变化方向基本一致，但是中期后，美国玉米期货价格是大幅上涨再次下跌，而中国玉米期货价格是小幅上涨。为了更好地比较不同阶段的中美玉米期货价格关联性，通过计算相关系数得到：阶段①、②、③分别为0.947510、0.347405、0.648344，分别为高度相关、低度相关、中度相关。区间②为低度相关，表明中国玉米的国际贸易量较少时，期货价格走向不能与国际市场发生联动，这进一步表明增加中国玉米的国际贸易量，是提高中国玉米期货与国际接轨的一个因素。

6、国际贸易对玉米期货价格关联性影响程度的分析运用方差分解模型，分析和比较不同阶段美国玉米期货价格对中国玉米期货价格影响的程度。运用eviews建立VAR模型，对阶段①、②、③分别求解，得到表1：表1：各阶段方差分解模型结果　　由结果可以看出，美国玉米期货价格对中国玉米期货价格的贡献程度从大到小依次为阶段③、阶段①、阶段②，这表明扩大中国玉米的国际贸易量，能够促进美国玉米期货价格对我国玉米期货价格的影响；比较阶段①、③，发现扩大进口更能促进美国玉米期价影响我国玉米期价。但是从影响程度来看，最大的方差贡献不超过6%，说明我国玉米期价受美国市场影响的程度有限，这也突出

7、了我国玉米国际贸易量较小的特点。从玉米供求角度分析上述分析虽然表明玉米国际贸易量的增加有利于提高中美玉米期货价格的关联性，但是由于中国玉米的国际贸易量较小，价格的关联性必然还存在其他原因。同样，为什么阶段①是高度相关、阶段②是低度相关、阶段③是中度相关，还需要进一步分析。为此，我们必须从价格形成的基本要素入手，考虑玉米供求关系对价格的影响。从中美玉米供应角度分析中美玉米期货价格联动更为深层次的原因是玉米本身的生产和消费特点决定的。虽然中美同属于北半球，纬度相近，但是玉米的种植与收获存在着一定的差异性：一是美国玉米种植面积要大于中国；二是美国玉米主产区土地肥沃，

8、黑土面积较为广阔，而中国只有东北有黑土