我国上市公司股东分红现状及实证研究

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1、我国上市公司股东分红现状及实证研究　　【摘要】目前我国上市公司分红积极性普遍不高，分红不连续，严重损害了中小股东的权益。文章总结了当前我国上市公司分红的特点：现金分红难，在股利形式上轻现金股利，分红集中度较高，股息率处于较低水平和过度分红的不良分配现象时有发生，并就有关因素对现金分红的影响进行了实证分析，得出第一大股东持股比例、每股收益和净资产收益率是影响上市公司现金分红的主要因素。　　【关键词】上市公司；分红；第一大股东持股比例　　经过20多年的发展，我国沪深两个证券交易所的上市公司总数从1991年底

2、的13家发展到目前的2400多家，市值也从最初的109.17亿元扩大到2012年底的23万亿元。其现金分红总额由1992年的0.35亿元增长到2003年的54.44亿元。2007年沪深两市共有779家上市公司实施了现金分红，占上市公司总家数的50%（詹细明，2008）。据有关信息透露，2012年上市公司分红总额更是比以往要多，这与一系列分红政策的颁布和执行密不可分。但是，在上市公司分红实践中，也存在着很多问题，主要体现在部分公司分红不稳定、不连续。截至2012年底，沪市连续3年分配现金股利的公司有457

3、家，仅占上市满3年企业的45%。总体股利支付率与成熟市场相比，仍存在一定差距。　　一、我国上市公司股东分红现状　　（一）上市公司现金分红难　　在我国的资本市场，上市公司与中小投资者之间的财富利益关系一直以来呈现出一种极不均衡的状态，股票市场成为向上市公司输送资金的通道，而上市公司向中小投资者进行分红的却较少。《证券日报》记者就财汇资讯提供的数据进行统计发现，在2011年6月30日以前上市的公司中，上市以来从未以现金形式进行过分红的公司共有172家。表1列示了我国上市公司连续多年不分红的公司，通过表1可以

4、直观地看出，在我国的资本市场中，有多家上市公司多年不向投资者分红，而这些公司很多都是实力派大公司。　　（二）在股利形式上轻现金股利　　与国外成熟资本市场相比，不管是上市公司还是股东，都把股票股利视为最佳的股利分配形式。派现公司所占上市公司比例很低，大比例派现（每股派0.3元以上）的公司就更少了。国泰君安数据库资料显示，2011年共有1594家上市公司派发现金股利，其中有691家上市公司每股派现0.1元以下，603家上市公司每股派现在0.1元至0.3元之间，这两部分上市公司占派现上市公司总数的81.18%

5、，每股派现在0.3元及以上的仅有300家，占派现公司总数的18.82%，详见表2。　　（三）上市公司的现金分红集中度较高　　《人民日报》资料显示，近年来大型蓝筹公司成为上市公司现金分红的中坚力量。2009年至2011年现金分红金额超过10亿元以上的公司分别为38家、53家和65家，而其分配的现金总额占同期上市公司现金分红总额的比例约为80.03%。此外，我国上市公司现金分红还呈现出行业集中度较高的特点。按证监会一级行业标准划分，2009年至2011年现金分红的上市公司中，金融保险业和采掘业两大行业公司的

6、分红金额平均占比分别为52.03%和24.12%，合计占比为76.15%，同时这些公司同期净利润占近3年上市公司净利润的68.52%。　　（四）上市公司股息率处于较低水平　　股息率是投资收益率的简化形式，在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。从世界范围来看，股利收益在各个资本市场中普遍得到重视，根据道琼斯公司对世界上30多个主要国家和地区的统计，各资本市场的平均股息率为2.215%，其中大多数市场的股息率大于2%。与此相比，我国上市公司的股息率却一直处于较低水平。2008年、20

7、09年和2010年度分别为0.93%、0.46%和0.55%。如表3所示，英国、中国香港、美国和日本2009年至2011年连续三年的股息率远远高于深市主板。　　（五）过度分红的不良分配现象时有发生　　一些上市公司在分红的问题上容易走极端，往往在不具备高分配能力的情况下过度分红。有的迫于大股东压力，有的为了配合庄家和机构抛售做筹码。公司分配的每股股利大于每股收益，意味着这些上市公司需要动用以前年度累存下的利润来分红。这不仅可能导致以后年度派现能力的下降，而且其带来的现金压力可能导致公司错失许多投资良机，不

8、利于公司的长期发展，最终使中小投资者的利益受损。有些公司刚刚改革完毕，财务、经营还没有彻底改观，就实施大比例派现，更是不良分配。　　二、关于上市公司现金分红影响因素的实证分析　　（一）研究假设　　我国上市公司股权结构中的第一大股东持股比例一直以来明显地高于其他股东，成为公司的控股股东，在决策制定过程中有着举足轻重的影响力。股改后我国上市公司第一大股东持股比例有所降低，控制力被削弱，但其比例仍呈现出远远高于其他股东的状态，鉴于此提出本文第一个