交割规则对跨期套利的影响

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1、交割规则对跨期套利的影响交割规则对跨期套利的影响2011-03-0620:01套利交易由于风险较小，而收益可观，受到投资者的青睐，我们将套利交易主要分成跨期套利、跨市套利、跨品种套利三种方法。我们在进行跨期套利时是有交易成本的，他包括交易手续费、交割费用、仓单持有成本、以及资金的时间成本(按银行对企业贷款利息计算)等，在正向市场上，一但出现远近合约的基差高于该交易成本时,我们可以考虑买入近期合约在远期合约上抛出，进行套利。这种符合贸易流程的套利方法被我们称为无风险套利。这种无风险套利的最大风险就在于近月仓单无法正常

2、在远月重新入库。所以下面我们将对我国现有的期货交易品种进行分类分析。一、全年的近月仓单都可在远月重新入库。在我国三个交易所中，有5个品种是可以将近月仓单在远月重新入库，他们是上海交易所的铜，铝和燃料油，大连交易所的玉米，豆油。对于这类品种只要当远近合约的基差高于：交易手续费、交割费用、仓单持有成本、以及资金的时间成本按银行对企业贷款利息计算)等交易成本。就是可进行买近抛远交易的好时机。如大连玉米期货合约有1月、3月、5月、7月、9月、11月份合约，相邻两个合约都是相隔两个月的时间。假定建立头寸资金使用期为6个月，交

3、割款资金使用期为2个月，融资成本为年率5.85%，期货公司保证金收取比例为12%，交易手续费为10元/手，并且不考虑增值税成本，相邻合约的套利成本计算如下：建立头寸：买入一吨的资金(以2011年3月4日c1109合约日内价格为例)，2420(元/吨)*10(吨/手)*10%(保证金收取比例)/10(吨)＝242元卖出一吨的资金与买入一吨大致相当为242元交割货款：2420(元/吨)*1吨＝2420元资金利息：保证金(242+242)*5.85%*6个月/12个月＝14元交割货款利息：2420*5.85%*2个月/1

4、2个月＝23元交易手续费：10(元/手)*2(手)/10(吨)＝2元仓储费及损耗费：0.6(元/吨天)*60＝36(元/吨)交割费用：1(元/吨)*2(次)＝2(元/吨)检验费用：1(元/吨)总费用＝14+23+2+36+2+1＝78(元/吨)通过上面的分析和计算得到，如果相邻合约的基差大于64.77元/吨时，我们就可以买入近期合约卖出远期合约进行无风险套利。下图是大连玉米0701和0703的基差图，我们可以清楚的看到在60附近就是很好的买近抛远进行套利的好时机。二、全年的近月仓单在远月重新入库上都有困难。在我国三

5、个交易所中，有3个品种全年在近月仓单在远月重新入库上都有困难，他们是上海交易所的橡胶，大连交易所的黄大豆一号和黄大豆二号。根据上海期货交易所交割细则,第三十八条:有效期：（一）国产一级标准橡胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年底，超过期限的转作现货。当年生产的国产一级标准橡胶如要用于实物交割，最迟须在第二年的六月份以前入库完毕，超过期限不得用于交割。（二）进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起十八个月，超过期限的转作现货。用于实物交割的3号烟片胶须在商检证签发之日起六个月内进库，否则不得用于交割。（三

6、）在库天然橡胶的商检证、质检证（或检测/鉴定报告）自签发之日起９０天内有效。期满后，其相应的商品须重新检验合格后方可用于下次交割。也就是说每个月都有可能出现某些进口3号烟片胶超过期限的要转作现货，同时国产胶却在11月交割后，集中出现无法在次年1月重新入库。由于国产胶占交割仓单的多数，上海的天胶在11月还是出现对10月，和次年1月都一定的贴水的现象。根据大连交易所的交割细则,第三十九条:所有的黄大豆1号在每年的4月30日之前必须进行标准仓单注销。也就是说黄大豆1号的3月份的仓单不能在5月份重新入库。但3月份的大豆合约

7、。究其原因，是因为大连所对黄大豆1号的进出库的标准是不一样的。根据大连商品交易所黄大豆1号品质技术要求,第9条:入库指标：粗脂肪酸价≤3.5、蛋白质溶解比率≥75；出库指标：粗脂肪酸价≤5、蛋白质溶解比率≥60。黄大豆2号的进出库的标准是也不一样的4.3大豆储存品质控制指标：入库指标，宜存；出库指标：不陈化。这就使的每个月的大豆仓单都可能无法入库。这样我们在进行大豆的跨期套利时几乎可以忽略3月份黄大豆1号仓单不能在5月份重新入库的问题。三、全年中只有某一月份的仓单无法转到下一月份，其他月份都可以。在我国三个交易所中

8、，有5个品种是全年中只有某一月份的仓单无法转到下一月份，其他月份都可以。他们是大连交易所的豆粕，郑州交易所的小麦，强麦，糖，及棉花。大连交易所的交割细则,第四十条:所有的豆粕标准仓单在每年5月31日之前必须进行标准仓单注销，并不得用于后续合约交割。也就是说，大多数豆粕的5月份的仓单不能在7月份重新入库。郑州商品交易所标准仓单管理办法,第二十三条:标准仓单有效