货币供给对宏观经济变量的冲击分析

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1、货币供给对宏观经济变量的冲击分析　　内容：本文对新一轮价格水平上涨背景下货币供给与宏观经济变量之间关系进行了研究。发现货币供给与通货膨胀、上证综指、商品价格和住房销售指数之间存在长期均衡关系；并且在短期冲击中，商品价格和住房销售指数对货币供给有正的响应，而通货膨胀和上证综指响应波动起伏。因此文章提出在房地产价格受政策限制条件下，发展商品衍生品市场也是宏观调控可选择方法之一。关键词：货币供给价格水平宏观经济引言从2003年开始，大宗商品价格开始上涨，一方面认为是来自中国和印度等新兴工业体的发展需求增加而导致的，另一方面认为是由于各国的扩张性货币政策导致流入商品市场的货币量增加，从

2、而推高了商品价格。鉴于新兴工业国家的需求对世界经济的贡献很难完全分离出来，文章对中国的货币供给同宏观经济指标的关系进行分析，研究在新一轮价格上涨背景下，货币供给量与宏观经济的运行状况。基于货币学派给出的理论解释，所有的价格上涨现象都是由于货币供给增多导致的，认为货币是中性的，其扩张发行会全部转化为价格水平的上涨。McCandless和2数据，对于价格水平选取的是消费者物价指数（CPI），其它宏观经济数据分别选取的是上证综指（SHSI）、燃油期货价格（OIL）和房屋销售价格指数（HI），数据选取均于大智慧软件。序列类型均为月度数据，时间跨度均为2003年1月至2012年6月。M2

3、是中国人民银行公布的货币供应量的统计口径，相比较其它M0、M1等货币供给数据而言，M2更具有外生性，考虑到国家信贷规模扩张的情况，M2更能满足货币数量论的要求。CPI是价格水平的代表指标，它包含了居民日常消费品和服务项目，可以全面体现多种市场因素变动对居民日常生活费用支出的影响，能较好地体现经济社会中价格水平的变化。选取上证综指是因为作为一国经济运行状况的综合指标，证券市场的指数高低可以较好地反映出该国的经济总体状况。选取燃油期货的意义在于原油是工业发展的原材料，而我国目前没有原油期货推出，现货数据也不完全、不规范，因此利用燃油期货替代。前几轮的商品价格上涨均是由于石油价格上涨

4、推动的，从而导致了通货膨胀现象出现。新一轮商品价格上涨部分原因是原油价格上涨造成的，进而带动其它商品价格上涨。房屋销售价格指数是描述中国房地产业发展的指数，近些年来中国价格上涨明显的一个特点就是住房价格翻番增长，即便是遭遇金融危机短暂的回落后，价格仍旧迅速上涨，继续保持在高位。房地产市场也是整个市场重要的组成部分，住房作为居民生活的刚性消费需求品，不断上涨的房价也吸收了大量货币资金。（二）单位根检验表1的结果表明，各变量的原时间序列极其不平稳，检验的P值均比较大，在90%的显著性水平下也无法拒绝单位根假设。而各时间序列的一阶差分序列都比较平稳，都能满足99%的显著水平下拒绝单位

5、根假设。（三）协整检验在各变量平稳的基础上，对其一阶差分进行协整检验，结果如表2所示。表2中报出的是95%置信区间的值，通过与迹检验量的大小对比，发现存在至少5个协整方程，说明货币供给与通货膨胀、上证综指、商品期货和房地产价格之间存在有长期均衡关系。上述协整检验还可以写作标准的协整检验，如表3所示。通过表3可以看出，当M2的变化率为1时，会引起CPI的正向变化，而商品期货价格和上证综指会产生反向变化，其中房屋销售指数不显著。反向变化也并不能说明货币供给会对资产价格产生负的影响，可能是由于当期变化没有及时显现出来。（四）脉冲响应函数脉冲响应函数是在扰动项基础上加一个单位标准差大小

6、的冲击，来观测对内生变量当前值和未来值所产生的影响。首先对各变量进行VAR拟合，各变量都当作内生变量来处理。通过图1可以看出，所有的特征根都在单位根之类，说明VAR模型拟合的比较好，能够进行下一步检验。图2和图3横轴表示滞后阶数，纵轴表示各解释变量对货币供给M2的响应程度。实线部分为计算值，阴影部分表示95%的置信带。之所以把CPI和房地产划为一组，上证综指和商品价格放一组，是因为脉冲响应结果的数量级不一致，放在一起不能看出响应趋势。由图2、图3可见，货币供给对通货膨胀首先是有负向的冲击，第二期开始变为正的冲击，一直到第六期后开始趋于平衡。货币供给对房地产业最初产生正向冲击，在

7、第二期达到最高点，之后渐渐回归平衡，到第六期后冲击基本消失，说明货币供给增加对房地产业的冲击会一直产生正向影响，房地产价格同货币供给变化方向一致。货币供给对上证指数的冲击先是产生正向冲击，第二期转为负向，之后又是正负冲击交替，说明我国股票市场对货币供给变化的反应不一致，这也与现实相符，股票市场的运行状况有时会与宏观政策相背离。而对于商品价格的冲击，趋势与房地产的反应类似，始终都是正向反应，说明商品期货市场也能吸收大量资金。结论及政策建议（一）结论文章通过对新一轮价格上涨背景下货币供给与宏观经