浅谈伦敦清算所的风险防控机制

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1、浅谈伦敦清算所的风险防控机制近年来，美国次贷危机席卷全球，掀起全球金融海啸，金融衍生品市场的风险控制和监管问题再次成为金融行业关注的焦点。2009年二十国集团匹兹堡峰会达成共识，确立场外衍生交易监管框架的基调是"从场外走向场内"，提出所有标准化的场外衍生品合约应当通过交易所交易，并最迟在2012年底之前通过中央对手方进行集中清算。衍生交易从场外走向场内，这使得交易所在衍生交易中的地位更为重要，其风控能力在金融安全中的作用也更为关键。本文介绍了伦敦清算所集团的风险防控机制，以期对国内金融机构有所借鉴。一、公司简介伦敦清算所集团（TheLCH.ClearnetGroup，以下

2、简称“LCH”）是全球领先的清算机构，它在服务大型交易所和平台的同时，为众多场外市场交易提供服务。LCH清算资产的范围很广，包括证券股票产品、交易所衍生品、大宗商品、能源产品、航运产品、外汇衍生品、利率掉期、信用违约掉期，以及欧元和英镑的债券及其回购等。2003年，伦敦清算所（LondonClearingHouse）和ClearSA重组成立LCH，主要为EURONEXT、LME、ICE等交易所从事相关清算业务。2012年LCH宣布从纳斯达克OMX集团（NASDAQOMXGroup）和其他一些投资者手中收购了国际衍生品结算所集团有限责任公司（IDCG）的唯一所有权，这次收购

3、使得LCH能够在美国开展其中央对手方业务，促进其与纽约投资组合结算公司（NYPC）、美国存管信托及结算公司（DTCC）和纽约泛欧交易所集团（NYSEEuronext）间跨产品的保证金项目。通过不断的收购兼并。二、LCH风险缓释及其违约保护机制交易所处于市场风险控制的第一线，是监管衍生品创新的第一道门槛，风险缓释和管理风险成为清算机构的中心任务。衍生交易集中清算机制实质上是在所有清算机构成员之间分摊场外衍生交易的交易对手风险、分担违约成员违约造成损失的机制安排。LCH风险缓释机制十分有效（具体如图2所示），主要包括合约替换、会员管理、保证金管理等几个方面。（一）合约替换机制

4、具体来说，即从法律上重新登记交易，从而替代原先的双边交易并承继双边交易的信用风险，成为风险方。比如，原先交易是X以$8价格向Y买50，Y以$8价格向X卖50；LCH介入进行合约替代后，变成X以$8价格向LCH买50，LCH向Y以$8价格买50，Y以$8价格向LCH卖50，LCH以$8价格向X卖50。这就意味着X不再直接面对Y的信用风险，也就是说如果Y是雷曼兄弟，X也只是对LCH有风险敞口而不会面对雷曼倒闭的风险.LCH在本金对本金的基础上替换其会员之间的交易合约，管理会员的信用风险，而其会员又扮演了客户的中介。LCH要求其会员从净资本、营运能力、市场评级和监管状况方面满足

5、不同的条件，从而保证其会员都是自己高质量的对手方。除了期货和期权产品，LCH在其系统收到交易之时就进行合约替换了；对期货和期权合约，LCH则在每个交易日日终进行合约更替。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregional

6、positionandachieve（二）分层会员制LCH执行分层会员制，为参与者设置了加入门槛，要求会员从净资本、营运能力、市场评级和监管状况方面满足不同的条件，从而保证会员都是高质量的对手方。LCH每日对会员进行监测，会员还会受到信用审核评估和常规现场检查，LCH有权基于此类监测检查结果来提高对会员的保证金要求。（三）LCH的保证金和清算基金管理机制1.保证金的设定和调整LCH实施严格的交易担保规则，要求清算机构成员为其交易提供保证金。保证金体系包括初始保证金、变动保证金、日间保证金追加等。(1)初始保证金。在正常市场条件下，利用初始保证金覆盖可预见的潜在期货损失来管

7、理违约。LCH通过各种模型来计算初始保证金，包括SPAN和给予风险价值的历史模拟法（VaR）。初始保证金被设置为99.7%置信水平，意味着一年中仅有一天可能出现资金不足。初始保证金水平被定期回归测试和审查。(2)日间保证金追加。由于初始和变动保证金只在日终计算，并在日初收到，所以有可能出现无法覆盖大的日间头寸和价格波动的情况。如果需要，LCH有权要求额外的日间保证金来保证其保证金覆盖水平，LCH已开发出完整的针对衍生品的日间保证金评估和计算模型，可根据LCH监测的市场价格、会员持仓等情况及时向会员发出日间保证金追加要求。(3)