航空公司财务预警实证研究

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1、航空公司财务预警实证研宄摘要：本文对航空公司财务风险预警进行了研宄，选取偿债能力、盈利能力、发展能力及现金流量等方面财务指标，对z计分模型进行修正，并运用修正的模型对航空公司财务危机进行了实证检验。结果表明，模型预测准确度较高。关键词：z计分模型经济增加值财务预警在市场经济的大环境中，世界经济一体化的趋势和我国资本市场的发展要求企业时刻保持高度的危机意识，航空公司也不例外。我国航空公司近年来面临严峻的竞争形势，2006年上半年，民航行业全面亏损;2008年三大航都发生了巨额亏损，这无疑对公司利益相关者造成了损害。对航空公司的财务危机进行预警，可以帮助企业采取积极有效的措

2、施化解危机，避免或减少财务危机给利益相关者的损害。本文从财务危机的界定、财务危机预警模型的指标选取等方面对传统的Z计分模型进行了修正，希望在加强我国航空公司财务管理，提高公司效益，实现股东权益最大化发挥一定作用。一、研宄设计（一）财务危机的界定纵观国内的上市公司财务危机研宄，上市公司是否因“财务状况异常”受到特别处理（ST）作为上市公司是否陷入财务危机的一个客观的分类已经被越来越广泛的采用了。但由于我国航空公司上市时间比较晚，上市公司数量较少，并且我国上市航空公司被ST的只有东方航空（2009年）和上海航空（2009年），所以是否被ST作为上市航空公司是否陷入财务危机的

3、界定标准不合理。经济增加值（EconomicValueAdded,简称EVA）是考虑了资本投入总成本的一种企业绩效评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额，其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股权资本的成本。EVA是对经济利润的评价，是衡量企业业绩和评价财务状况较准确的尺度。如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少。本文站在股东的立场以EVA为负值作为财务危机的界定标准，即EVA值为负为财务危机企业，EVA值为正为非财务危机

4、企业。（二）样本选取和数据来源本文选取我国四大航空公司2002年至2010年的年报数据作为样本，根据各公司上市的时间，中国国航选择2006至2010年度的数据，海南航空选择2005年度至2010年度的数据，南方航空选择2001年度至2010年度的数据，东方航空选择2002年度至2010年度的数据。在指标的选取上，剔除了2003年度的数据，这是由于受SARS的影响，其指标并不具有代表性。这样所选出的样本的分布情况基本上也是与我国航空上市公司的实际情况相符合的。最终的样本量是28,其中以四大航空公司2009、2010年度作为检验样本组，其余年份作为建立修正模型的估计样本组。

5、所有数据均来自于各航空公司官方网站。（三）Z计分模型及其修正变量选取美国学者Altman于1968年提出了Z计分模型。该模型最初主要用于上市公司，其基本过程是：事先确认某些区分破产公司与非破产公司的关键因素，也就是在众多的财务指标中筛选出敏感性的因素（变量），使得这些变量满足：在组内差异最小化的同时实现组间差异最大化。然后把他们加总起来以联合考虑或加权计算得出一个可以数量化的分值Z。Z值在某些情况下可以解释为违约概率，在另一些情况下可以作为一种分类方法，把考察对象放到好的一组或坏的一组。其判别函数为:Z=1.2Xl+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5o其判

6、别规则为:若Z值小于1.81，表明企业破产的概率比较大；若Z值在1.81与2.675之间，企业财务状况不明朗，称之为“灰色地带”；若Z值大于2.675,则企业财务状况良好。根据（表1）Z值计算结果分析，我国四大航空公司的Z值均小于1.8.即根据Z计分模型，我国四大航空公司在研宄期内均处于财务危机中，这种判断显然不合理。这说明Altman提出的计分模型的临界值选取不符合我国航空公司的实际。对于我国上市航空公司来说，划分财务危机、灰色地带和安全地带的临界值应低于Altman提出的1.8和2.675。因此，需要对Z计分模型进行修正。评价公司的财务状况虽然各个公司有不同的侧重点

7、，但是航空公司因有行业特征，特别是我国航空公司正处于高速发展时期，各个航空公司也有其特性，因此本文从反映航空公司共性的财务指标入手，尝试建立一套完整的构建我国航空公司财务危机预警的财务指标体系。Altman的Z计分模型中的变量XI与X2分别反映了公司的短期偿债能力与累计获利能力，继续保留；变量X3中的利息支出在我国上市航空公司的财务报表中没有充分体现，所以将变量X3剔除；在而另一方面由于我国目前的企业财务状况与资本市值的关联性较低，因而变量X4也剔除；变量X5反映了公司营运能力，我国评价公司营运能力的指标一般选择资产周转率和存货周转率等，