中国宏观：经济下行压力仍存，关注四中全会

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1、华泰期货

2、中国宏观三季度经济数据分析三季度宏观经济数据表现较为弱势，其中景气度方面，无论是官方制造业PMI还是财新制造业PMI都出现一定程度的下滑。外贸方面，虽然进口增速依旧保持强势，但是出口增速明显下行，贸易战的影响已经开始显现。通胀方面，CPI同比增速在食品项价格上涨的作用之下近期出现了明显的上涨，PPI翘尾因素虽然逐步下行，但在大宗商品价格维持相对强势的情况下，PPI同比增速下行缓慢。消费方面，消费增速持续低位徘徊，通讯器材消费大幅下滑，汽车关税减免后汽车消费未见明显好转；投资方面，在制造业投资增速持续上行、

3、地产投资维持强势的背景之下，基建投资增速持续大幅下行，固定资产投资在基建的拖累之下持续下行，总体来看需求端表现疲弱。工业方面，需求端的低迷传导到了生产端，三季度至今工业增加值增速始终维持低位。金融方面，在美元指数的继续上涨之下外汇储备出现下滑，社融规模出现了一定程度的好转，其中表外融资的收缩仍在继续，而广义货币供应量M2依旧维持低增速。财政方面减税降费的环境之下，税收增速的明显下滑拖累了财政收入的上行，财政支出增速同样维持较低水平。图1：官方PMI（%）图2：进出口当月同比（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据

4、来源：Wind华泰期货研究院2018-09-219/12华泰期货

5、中国宏观图3：社会消费品零售总额当月同比（%）图4：工业增加值当月同比（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图5：房地产开发投资累计同比（%）图6：固定资产投资累计同比（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：CPI同比（%）图8：PPI同比（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院2018-09-219/12华泰期货

6、中国宏观图9：外汇储备（亿美元）图10

7、：货币供应量当月同比（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：社会融资规模（亿元）图12：财政收支当月同比（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院四季度数据展望展望四季度宏观数据，在三季度经济数据表现平淡的情况之下，我国经济下行的压力依旧不容忽视，经济数据的表现虽不至于过于悲观但也难言好转。首先从投资方面来看，在地产投资方面，今年以来土地购置费的大量增长继续支撑了地产投资的增速，截至今年7月底，土地购置费累计同比增速达到72.3%，较去年年底大幅上涨

8、48.9%，在国内信贷收紧情况下，房企开发资金来源中的国内贷款部分增速持续下行，自筹资金增速的上涨带动了房企到位资金增速的加快并支撑了土地购置费的增长。但是我们注意到一方面土地市场的成交热情明显下滑，据中原地产统计，今年1-7月，全国流拍土地接近800宗，平均每天4宗，流拍建筑面积近8000万平方米。其中一二线城市流拍率峰值在今年6月，分别达19%和7%，2018-09-219/12华泰期货

9、中国宏观属于2013年以来的峰值水平。另一方面严调控之下地产销售未见好转，通过销售回款来筹集资金面临一定的压力，因此未来继续

10、依靠自筹资金来带动房企继续购置土地能否持续值得怀疑，我们认为伴随着土地购置费增速上涨的可持续性减弱，未来地产投资将逐渐步入下行期。图13：房地产开发投资和商品房销售（%）图14：土地购置同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：房地产开发资金来源同比增速（%）图16：土地成交变化（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院制造业方面，今年以来制造业投资增速持续上行，2018年4月4日财政部和国税总局发布《关于调整增值税税率的通知》，通知中指出纳税

11、人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用17%和11%税率的，税率分别调整为16%、10%。纳税人购进农产品，原适用11%扣除率的，扣除率调整为10%。纳税人购进用于生产销售或委托加工16%税率货物的农产品，按照12%的扣除率计算进项税额。原适用17%税率且出口退税率为17%的出口货物，2018-09-219/12华泰期货

12、中国宏观出口退税率调整至16%。原适用11%税率且出口退税率为11%的出口货物、跨境应税行为，出口退税率调整至10%。在降税举措之下，预计将继续支撑制造业利润，并带动制造业投资的回暖。图17

13、：制造业投资同比增速（%）图18：基建投资同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院在地产投资逐步下行的情况之下，基建投资将和制造业投资一起成为支撑投资增速的重要方面。今年7月31日，中央政治局会议强调“把补短板作为当前深化供给侧结构性改未来供革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”，此前国务院常务会议要求要紧扣国家规