公司治理与公司财务危机

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公司治理与公司财务危机1.绪论1.1研究背景及意义1.1.1研宄背景随着全球经济一体化及资本市场的发展，公司治理不仅是财务理论研宄的热点，也是中西方实践工作领域的热点，还是全球理论工作者及实践工作者普遍关注的问题。由于公司治理研宄内容大都从财务角度出发，而且公司治理效果扱终要落实到财务利益上加以实现，因此，公司治理与公司财务的研究已浑然一体，形成两者之间的相互联系、相互促进、最终逐步形成独立的财务治理理论体系。1.1.2研究意义在我国发展的历程中，许多企业出现了一系列的公司治理和公司财务问题，例如，出资者所有权与企业法人财产权不分，国有资产产权主体缺位，国有集团母子公司关系不顺，内部人控制现象严重，董事会作用发挥受限，屮小股东权益保护不足，经营者激励约束机制不足，财务治理机制缺失，信息披露不规范，财务控制手段失效，等等。此外，由于受传统计划经济体制影响，许多国有企业在市场经济下还存在非市场化管理的思路和行为，如过度重视经济规模的扩张而忽视企业效益的提升，实施不相关多元化战略导致企业核心、Ik务竞争力不强，政府行政干预，等等。以上问题纷繁复杂、头绪众多，单纯从财务角度或公司治理角度进行独立分析和研宂，很可能导致进入“只见树木，不见森林”的误区。国有企业面临的上述问题很大程度上反映了我国国有企业在资本结构构建、财权配置划分、激励约束机制设计、信息披露规范等方面存在着缺陷和不足，需要从公司财务和公司治理的结合点一一财务治理方面进行研宄和剖析。因此，国有企业的财务治理研究具有十分重要的实践需求和理论意义。2.中外公司治理与公司财务风险研宄文献综述2.1国外学者关于财务治理相关理论的研究国外学者就财务治理的研究成果散见于企业理论及资本结构理论之屮，由于西方市场经济体制已经相当完善，公司治理理论及企业财务管理理论已相当成熟，单独进行财务治理体系研究意义不大，但从公司治理中财务问题的研究还是高度重视的。现就与财务治理相关的公司治理理论及资本结构理论进行阐述。1.股东中心治理模式1932年，美国学者伯利和米恩斯发表的经典论文《现在公司和私有产权》，该论文被认为是现在企业公司治理理论的萌芽。1997年，施莱佛和维什尼认为公司治理的首要任务是确保企业资本提供者得到投资冋报，保证股东财富增值。2.利益相关者治理模式布莱尔在其经典著作《所宥权与控制》中认为，有效的公司治理结构应向对待主要所有者那样给予利益相关者合适的激励、权利、和责任，因为企业除主要股东以外的包括中小股东等利益相关者都拥有自身权益并承担企业风险，均与企业有着密切厉害关系。1988年，科兑伦和沃提克认为，公司治理解决的是所有者、治理层、管理层、和企业其他利益相关者相互之间分配及权利划分等问题。 1.资本结构的非数量性研宄西方理论界对以不对称信息理论为核心的资本结构理论的非数量性研允，是财务治理问题研宄的突出表现。1988年，威廉姆森从资产专用性角度分析了股权与债权两种融资方式的治理效率，认为应综合考察公司财务与公司治理问题。总而言之，丙方学者对财务治理的研宄侧重从财务视角对公司财务的治理问题进行分析，通过资本结构的非数量研允、现代企业理论以及公司治理理论等角度将公司财务理论与公司治理理论融合研究。2.2国内学者对财务治理的研究在借鉴国外公司治理理论及财务管理理论研究成果基础上，国内学者对财务管理理论进行了大量探索性研究。衣龙新从狭义和广义两方面提出财务治理理论，认为狭义财务治理一般指财务内部治理，主要巾企业股东大会、董事会、经理层、监事会等权力机构对企业财务权利进行的一系列制度安排；广义财务治理一般是指企业内外部利益相关者共同治理企业财务，是对利益相关者的财务关系进行平衡协调的一系列正式、非正式的制度或机制。伍中信从现代产权理论入手，提出了以财权为基础构建现代财务理论体系的观点，认为财务治理结构是以产权中的核心部分一一财权为基本纽带，逐步确立出资人、苽事会、经理人、和企业财务人员在财产流动和分割中所处的地位和作用，分别体现各主体在财权上相互约束、相互制衡的关系。油晓峰认为，财务治理框架包括财务治理主体（利益相关者）、客体（财务冲突，包括股东与经营管理者之间的财务冲突、债权人与股东之间的财务冲突两大类）、假没、模式等内容。2.3论文的研宄思路及主要工作本文研宂的核心是公司治理与公司财务危机之间的关系，在进行公司治理与公司财务危机研究前，先各自对公司治理和公司财务危机进行了相应的理论研究，然后综合公司治理和公司财务危机的理论进行公司治理与公司财务危机关系的研究。对此研究，采取理论研究和实证相结合（包括直接引用了大量的、已有的实证研宄成果）、横向研究和纵向研究相结合的办法。对公司治理与公司财务危机的研宂运用了大量的现象分析，主要通过历史的纵截面，研宄公司治理的结构和公司财务危机的成因而后又横截面的研宄了两者之间的影响与关系并进行分析本文写作结构如下：第一章绪论介绍了本文研宄的背景及意义。第二章主要介绍了一些屮外学者对此的看法与研究。第三章单独介绍了公司治理、公司治理的概念及结构等，主要从内部控制和股权结构分析公司治理。第叫章单独介绍在公司治理角度下，企业财务危机的涵义、表现、过程、特征以及原因分析。第五章是对上述研究做出结论并提出政策性建议。2.公司治理的概述3.1中国传统文化特征与公司治理模式的耦合性分析3.1.1股权结构中国传统文化以集体主义为特征，讲究“集合”的力量。体现在股权结构上就是股权高度集中，权利得不到制衡。一些上市公司控股股东和实际控制人滥用控制权，通过资金占用、关联交易、违规担保等各种方式，直接或者间接侵占公司资产，损害上市公司和中小股东权益，己成为上市公司发展最大的隐患，具有极大的社会危害性。 3.1.2公司内部权力结构我国文化是集体主义本位的文化，但是我国集体主义在发展过程中是和专制主义相生相随的，使得我国公司在决策过程中往往决策权掌握在单个人手中。3.1.3激励机制在丙方，高层的薪酬是带有风险性的，是与企业的业绩相挂钩的，但是在中国，国有企业fl不待言，就是非国有企业，大股东往往也可能是高管，其薪酬的制定也无从制衡。在这里，文化传统与激励机制之间的耦合性关联很弱，制度冲突特征明显。3.1.4人才选拔机制中国人才选拔机制表现在人才选拔上就是任人唯亲现象突出，裙带之风盛行。在位者倾向于选拔那些与自己关系比较密切的人，在企业内部形成一些小团体，或者说利益团体。n的是要尽可能地为自己牟利，在很多时候甚至不惜损害集体的利益。可见，n前中国公司治理模式与传统文化之间存在三种关系：第一，引进来的治理模式来到中国被本土化了，以至于偏离了公司治理的本质，如公司内部的权力结构；第二，引进来的公司治理模式与传统文化不兼界，耦合性差，比如激励机制，这就导致公司治理制度系统无序性增大。第三，土生土长的治理模式，如人才选拔机制虽然与传统文化相适应，但无疑这种适应是一种帕累托低效的适应。2.公司治理与公司财务危机4.1财务危机的机理4.1.1财务危机的涵义公司失败，通常是指企业在生产经营活动中遭受到了长期而又严重的损失、企业的资产不能够抵偿其负债。按其特征可以分为三种情况：企业经营活动遭受严重的、连续的挫折和损失;出现经营亏损或亏损趋势；出现资不抵债的危机现象。财务危机和公司失败在本质上是一样的，公司失败的会计表现形式就是财务危机。公司失败是从公司治理的角度来看的，财务危机是从会计与财务的角度来看的。4.1.2财务危机的表现1.长期亏损有研宄发现，财务危机中几乎所有的公司都要经过3—5年的亏损。由于企业生产经营是有风险存在的，所有有的企业经营出现了亏损也是正常的情况。利润是检查一个企业财务状况的综合性指标，是企业积累的来源，企业要是亏损了，通常可以用以前的内部积累或通过筹集资金来解决。然而，一旦企业的亏损持续了3—5年的话，内部留存就会被消耗殆尽，然后就会造成企业资金周转非常困难。一般企业要是经历了长期亏损就很难从外部得到资金方面的支持，企业就会陷入困境，直到消耗完企业本身的资源。2.销售连年下降企业产品的价值是通过销售环节来实现的，销售环节是一个企业在市场竞争中的表现，也nJ以体现出一个公司的公司治理。利润的来源是要靠销售收入的，如果销售收入下降了那么销售利润也会跟着丁降，销ft利润下降就会导致企业的净利润减少，甚至.会出现亏损。这种一连串的状况如果持续个儿年，企业就会处于一种非常危险的状态。3.财务状况恶化 一些危机企业随着企业财务资源的慢慢减少，企业的财务状况也会跟着出现问题，主要表现:一是企业偿还债务的能力T降，如资产负债率将会出现大幅度的上升，而利息保障倍数、流动比率及速动比率等却会出现降低，低于市场平均值；二是由于企业利润的下降甚至企业出现亏损，有关企业的盈利能力的指标开始下降，销售毛利率、净资产收益率及总资产报酬率都会出现不同程度的降低;三是由于销售收入在慢慢地降低，企业成长性指标也会出现下降,如销饵增长率、资产增长率、净利润增长率等都会出现明显下降以至于是负增长；四是资产的营运情况出现问题，如应收账款周转率、存货周转率及流动资产周转率等都会出现著降低。1.资金极度短缺以丁是由于资金短缺所引发的财务危机流程图持续亏损，但最初的2—3年扔可以筹集到资金资金筹集形势严峻，但由于仍然有信誉和担保资源，银行融资没有困难。票据贴现逐渐增多，透支增多贷款开始每月增多，最后达到担保极限银行开始终止融资，票据激增，购货贷款延期支付借高利贷，破产或者倒闭4.1.3财务危机的过程一个企业从经营管理绩效较好到出现财务危机，是一个循序渐进的积累过程。企业出现财务危机是指企业经营管理没能达到目标、不能根裾企业外部环境变化而变化从而导致企业生产经营活动进入一种能威胁到企业未来的生存和发展的困境。财务报表上所反映出的是一种己经出现长期亏损而且无法挽回的状态，更严重者将会而临这倒闭。财务危机事件从其产生一直到其消失一般会经历以下四个阶段：潜伏生成期、资金不足期、 爆发期和终止期。财务危机的潜伏生成期是企业财务危机在慢慢积累的时期；资金不足期是企业财务危机继续前行并且会有些凸显；爆发期指企业财务危机开始出现严重的变化，一直出现亏损而且现金出现严重地短缺，危机前行的速度加快很快就会达到危机的顶峰；终止期指企业财务危机己经控制不住，企业所有系统全面崩溃并即将宣布企业破产。4.1.4财务危机的特征1.渐进性“冰冻三尺非一tl之寒”，企业破产通常情况也不是突然就宣布破产的，也是经过一个过程的。这一过程表现为两个方面：一是在程度上由不严重走向严重，二是在时间上的持续性。企业步入破产之旅，绝不是因为一次的决策失误，一般是一系列的决策失误导致决策失误得不到有效更正，然后任其发展，逐渐侵蚀企业的健康肌肤，导致企业积重难返，最后无力回天。2.突发性公司发生财务危机是一个从质变到量变的过程。一旦导致财务危机的因素积累到一定程度,财务危机就会在公司全面爆发。而诱发财务危机的诱因是多样而交错的，有的诱因是难以事先把握和控制的，但会导致公司财务危机的突然爆发。例如，某一个公司本来生产经营状况很不错，但是在事先没法发现的情况下，由于一个贸易往来繁密的伙伴出现了倒W情况，该伙伴欠公司一笔数额不小的往来款现在由于其倒闭不能按期收回，使企业的财务状况也陷入了困境。1998年金融危机的突然发生，导致许多上市公司陷入了突发的财务困境。3.多样性公司的经营环境、业务流程和金融行为呈现多元化特点，因此，公司出现的财务危机也是多样性的。公司所面临的竞争环境包括国IV竞争和国际竞争，竞争环境是由多种因素综合而成，一旦经营环境发生变化就会诱发公司的财务凼境。公司的生产经营不是一个简单的过程，而是一个持续的过程，每个过程中的错误都有可能形成财务危机。4.可逆性企业的生命周期和动植物的生命周期不同的地方是具有可逆性。人的生命是不可以改变的，可是企业是巾人们来建造的，企业的生命也可以被人们來改变，它体现了人的意志。在企业的生命周期中，企业的生命可以起死回生的，企业的生命是有可逆性的。如我国上市公司“郑百文”案例，在经历了资不抵债陷入财务危机的困境后，经过重组获得了新生。“郑百文”1998年一2003年财务比率表指标名称1998年1999年2000年2001年2002年2003年主营业务收入（亿元）33.5513.085.352.7312.5717.83净利润（亿元）-5.02-9.57一0.47-0.340.210.31未分配利润（亿元）-4.27-17.6-17.95-18.80.040.31股东权益（亿元）0.44-12.99-13.35-12.62.512.88总资产（亿元）23.6612.789.624.795.064.45流动比率（亿元）0.940.350.270.141.081.57速动比率（亿元）0.790.290.240.120.790.6 资产负债率（亿元）97.43199.43235.75362.250.4735.32资料来源：万得（Wind）资讯系统4.2财务危机的原因分析4.2.1上市公司财务危机的内部控制诱因分析一、财务管理制度不完善1.现金流不足上市公司出现财务危机的最直接原因是因为现金流不足。如ST小鸭从上市之后现金流就处于不足状态，本来就不足还在2001年为其大股东提供了超过2亿元的资金，这2亿元的资金将近占了公司2000年净资产的三分之一，然后导致了企业发生了财务危机。2.资本结构不合理资本结构是资本來源比例构成及其相互联结的方式。发生财务危机的企业资产负债率、短期借款与总资产比值等指标在发生财务危机企业与正常企业之间有显著的差异。财务危机企业的资产负债率明显高于正常企业，短期借款占总资产的比重也明显大于正常企、Ik。财务危机是一个慢慢积累才会发生的过程，但是如果说企业的现金支付方面出现了严重的问题，一旦没有控制好财务叫题或者没有非常好的后备财务能力，企业就会很快发生财务危机事件。3.资产质量差、流动性不高企业资产质量的异常受到两种资产的影响：虚拟资产和不良资产。被ST的上市公司耗费了大量的资源后，得到的却是不良资产，形成财务“黑洞”：如积压存货，无法冋收的呆账、死账，为粉饰业绩少计成本闲置、毁损、减值的固定资产，长、短期投资的损失等。如：ST科龙，科龙公司的营业额下降、毛利率降低、库存商品的处理和对经销商让利导致费用增加最终导致了2000年的亏损。。4.盈余管理存迕问题盈余管理可能是不会造成公司财务危机的，但是如果公司为了隐瞒巨额亏损用盈余管理來操纵利润虚拟假账，就会使得财务危机发生。当公司财务状况恶化时，管理人员就会使用应收账款和存货控制盈余来隐瞒公司的财务M题，导致企业失去了化解财务危机的机会。二、上市公司追求规模效应引发财务危机1.内部扩张产生规模诱因闪部扩张是上市公司通过资本的不断累积来实现企业规模的不断扩大。挂牌公司内部扩张屮的投资风险就是企业在扩张中所遭遇到的财务风险的一种。企业所投资项H往往会因为一些不能提前预知的原因难以达到一开始所预期的，然后就会影响到公司的赚钱能力和还债的能力的风险。上市公司在刚开始扩大规模的时候可以产生报酬递增效应，规模扩大到一定程度后就会进入稳定期，如果规模再继续扩大的话进入规模报酬递减阶段。上巾公司在扩张活动中需要大量资金支持，如果资金源于公司流动资金，就会增加企业的营运风险，引起流动资金严重短缺，造成财务状况急剧恶化。所以说上市公司在内部扩张时应该注意规模要适度。2.外部扩张引发的财务危机上市公司在并购外公司后的必要管理支出增加，在建立相应的组织结构后协调成本增加，导致管理成本随着管理幅度及其层次的增加而增加。另外，公司的规模变大后会出现过多的中间环节让一些高管不能够直接接触到基层情况导致信息的不完全和不对称并且使得公司的治理效率变得低下。其次，如果企业所做的并购决策出现失误将会导致并购方的上市公司产 生财务危机。三、产业多元化战略诱因有的公司运用了多元化经营模式让企业的业绩蒸蒸日上，如海尔公司。但是有的公司采用多元化经营模式却加大了公司的财务风险，主营业务缺乏竞争力导致企业财务危机。四、为己认知能力不足危机是一种能够被感知的情境，危机感的认知是一种过程和能力。危机认知能力与企业成员是否善于总结管理成败经验有关。企业成员尤其是管理层的危机信念对危机的防控具有重要影响。如果这些管理信念与当前上市公司经营环境实际情况长期不符，就很有可能加快财务危机的爆发。4.2.2公司治理结构方面的诱因分析一、股权结构我国上布公司普遍存在第一大股东持股比例过高的情况，第二大股东的持股量与第一大股东相差悬殊，呈现出“一股独大”特点。1.代理股东问题在一些公司中，有很多股东仅仅是以代理人的身份享有控制权而不享有剩余索取权，他们并不是真正的股权所有人。2.股东大会很容易成为大股东一个人发表言论的地方很多上市公司大股东的持股比例比其他所有股东持股之和都要多，其他中小股东很难有话事权。好多董事、经理都是巾大股东选派的，他们和大股东的n的都是一样的，导致其独立性减弱。上市公司股东会议普遍存在着股东出席人数很少但股权特别集中的问题，会议上讨论的事项全部通过，显示了大股东在股东会议中对决议事项的表决起着具有重要的作用。3.内部人控制问题内部人控制就是企业经营者在获得了可以Arti支配企业的权利而又没有可以约束的机制，让经营者在享受权利的同时容易出现滥用职权和腐败的行为。典型表现就是国有资产流失和信息失真等问题。其次是形成腐败与利益集团。转型国家的大多数股份公司缺乏相应法律规范而难以形成足够的自律，因而导致内外勾结、操纵市场、内幕交易等现象。2004年12月伊利股份包括苽事长在内的5名高管人员被刑事拘留，就是内部人不良控制造成的。二、董事会1.芾事会的规模偏大我国上市公司普遍存在董事会规模偏大的情况，董事会规模过于庞大会让董事互相沟通困难，人员庞大所占用的商讨时间就会越多，就会降低苽事之间商讨的效率，最后会影响到公司做决定。2.葷事兼任高管惜况频率高我国上市公司兼任情况普遍董事大多兼任本公司的经理层管理人员，董事长兼任总经理或者副总经理。这种两职合一的状况是管理层败德行为的温床，这种机制使苽事对经理层的监督大打折扣。三、独立苽事制度 独立董事制度在我国有着以下三个缺点：1.既然叫做独立董事就应该做到独立，可是在我国很难做到完全独立。2.独立芾事缺乏约束机制。3.独立苽事和监事的任务与职能做的不够明模棱两可。四、监事会制度监事会在我国有以下四个缺点：1.未能完全履行监督职责。2.监事成员饿构成存在一些问题。1.监事职贵不清楚。4.监事会的选举程序存在问题。五、信息披露制度信息披露在我国的上市公司中有着以下三个不足：1.不能够做到信息披露的准确性和充分性。2.信息披露的及时性不能得到正常运用。3.对与不利信息披露时应该按规定予以规避。2.结论5.1研宄结论与政策性建议通过研宂发现，公司治理与公司财务危机有着密不可分的联系，公司治理的结构对企业财务危机的产生有着决定性的作用。股权结构、董事会结构、内部控制等都会影响着财务危机的发生。关于如何预防控制财务危机的发生，从公司治理的角度看我认为需要从以T方面入手。一、完善公司治理制度1.对上市公司股权结构进行优化并建立和完善证券市场的收购兼并功能。2.要注意预防大股东滥用职权的行为，及时约束大股东的违规行为。3.加强监事会监督职能。4.防范内部人控制。二、完善上市公司董事会制度1.缩小苽事会规模。2.降低内部人控制，实现苽事和经理两个角色的职权分离。3.逐步在茧事成员的薪金屮实施股票期权制度，增加董事成员的持股量。4.建立和完善董事的评价机制和问责机制、5.降低一些董事对控股股东的依赖性，充分发挥累积投票制度的优势。6.培育完善的经理人市场，降低董事和经理任职上的重合度。三、发挥独立苽事的外部监督功能1.各上市公司应该根据法律的要求设置独立董事，独立董事要依法行使其职权。2.要保证独立苽事成员依法履行独立苽事职贵。3.完善独立苽事的信息披露制度。4.完善相关的法律规范。四、发挥监事的内部监督职能1.明确规定监事会工作程序，建立外部监事制度。2.改进监事成员的知识结构，提高监督机能。3.加强日常监督权的行使。4.监事会和监事履行职贵的费用应单独核算。五、加强上市公司信息披露的及时性、完整性和合法性1.完善我国上市公司信息披露的立法缺陷。2.完善我国上市公司信息披露制度5.2总结财务危机是企业生存和发展的普遍现象，任何企业在经营过程中都有可能会遭受到财务困境、财务危机的。但是财务危机是可以减轻或避免发生的，危机在爆发前都处于潜在的状态，具有极大的隐蔽性，这些危机爆发的信号可以帮助我们及时的发现危机、应对危机并解除危机。一个公司的公司治理对财务危机有着很大的关系，我们要尽可能的强化公司治理，完善公司治理结构等來避免财务危机的发生，保障企业生产经营的稳定性。