橡胶年报：下游消费关键重心上移

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1、橡胶年报：下游消费关键重心上移　　根据ANRPC提供的2010年的新增种植面积以及更新种植面积测算，2017年的天然橡胶（18515，500.00，2.78%）供应增量大于2016年天然橡胶增量。实际天然橡胶产量的增量则需要根据当年的天气情况以及胶农的割胶进度来决定，2017年更要关注价格上来之后，胶农割胶积极性的提升可能性。　　全球显性库存处在下降通道中，该因素在2017年将继续支撑胶价。但后期要关注中国国内上海交易所仓单量的持续增加给期货盘面造成的影响，以及青岛保税库存拐点出现之后，库存回升情况。　　20

2、16年天然橡胶进口量增量大约为3%左右，基于价格的因素，2017年或能维持2016年增速，甚至更高。　　2016年国内消费的好转主要是政策性拉动，而到了2017年这种因为政策性拉动带来的消费增量是否可以维持，从汽车购置税去看，2017年1.6升以下小排量的购置税将从消费尚能维持，沪胶12月依然有减半提升为75%。有相关预测，这将使得2017年的国内汽车销售减少15%～20%左右。支撑而重卡的政策延续或只能维持到2017年4月份。2017年寄希望的需求亮点在于基建的投入带来的工程车消费的拉动。同时需要关注明年美

3、国会不会因为基建的增加，从而拉动中国国内的轮胎出口消费。　　综合供需来看，2017年的关键在于下游消费，我们认为2017年的消费亮点或在国内的基建投入上带来的拉动以及美国等国外基础设施投资增加带来的消费拉动上。2017年的价格高点极有可能出现在一季度，主要是季节性的供应偏紧叠加国内消费的延续，短期供需格局紧平衡的格局将推升天然橡胶价格。2017年季节性波动依然明显，我们基于对下游消费的谨慎乐观，2017年的格局判断是重心上移的大区间波动，运行区间预计为15000～25000元/t。　　策略：明年的主要策略是抓

4、住季节性的多头机会，关注一季度末的做多机会，时间有望延续到5月份，价格有望攀升到25000元/t，四季度因为下游消费的旺季，也有望再来一波涨势。期间需要关注产区的天气情况，以及下游消费是否可以维持。　　风险：产区天气正常，胶农割胶积极性得到极大提高，下游消费出现大幅下挫。　　行情回顾　　天然橡胶2016年全年呈现震荡上扬的格局，主要的宏观背景来自两方面：国内外资金宽松以及人民币贬值。产业背景：连续五年下跌，整个产业链悲观情绪浓厚；贸易商几乎消失殆尽，上游垄断性增强；前期陆续套保的产业资金大部分被深度套牢，尽管

5、目前的价格使得内外套利窗口开打，但新的做空力量明显不足；基本面因素：天气异常：开割初期旱情导致产区推迟开割，旺季雨水较多，影响割胶进度；显性库存处于近年来的低位；国内政策因素使得下游消费超预期。具体而言分四个阶段：　　1～3月，年前下游补库需求叠加资金宽松背景下对后市消费预期的增强，同时叠加东南亚旱情蔓延，市场预期将影响开割进度。　　4～5月，国内信贷数据突然缩收，使得前期的消费预期证伪叠加国内天然橡胶开割带来的供应压力。　　6～9月，现货供应偏紧与国内仓单持续攀升的博弈，使得胶价震荡　　9～11月，9月份合

6、约库存矛盾释放之后，在下游消费超预期的推动下，以及全求通胀预期再增强的背景下，沪胶强势上扬。　　2017年天然橡胶供应量依然略有增加　　按天然照橡胶7a生长周期去测算，2017年天然橡胶产量对应的是2010年新种植的胶树。根据ANRPC提供的最新数据显示，2010年的总种植面积较前一年有小幅增加，我们根据ANRPC提供的2010年新增种植面积以及更新种植面积，按照世界1100kg/hm2的平均单产水平去测算，2017年的天然橡胶供应增量大约为70万t左右，大于2016年的天然橡胶增量。当然这只是可供应的割胶量

7、，而实际天然橡胶产量的增量则需要根据当年的天气情况以及胶农的割胶进度来决定，因此，该数据只是测算出下年度最大的产量增量值。　　回顾2016年的供应情况，我们按照新增种植面积去测算，2016年的增量大约在40万t左右，而实际情况是，根据ANRPC的最新报告预估，2016年全年的增量或不到1%的水平。主要原因是，在2016年期间，天然橡胶主产区异常天气比较多，且2016年正好是厄尔尼诺气候转向拉尼娜气候的年份，所以，在全球开割初期，东南亚地区遇到了较为严重的干旱天气，造成开割推迟。而到了下半年，高产期期间，因为东

8、南亚产区雨水增多，胶农可开割天数较为有限，整体使得全年开割天数下降，产量得到了抑制。当然，影响2016年产量最重要的因素，还是基于前几年天然橡胶价格的持续下跌，东南亚产区弃割较为严重。而到了2017年，需要关注的反而是价格上来之后，胶农割胶的积极性会否有极大的提高。时间点上来看，在4、5月份青黄不接的时候，价格配合上来，则需要密切关注5月份左右的全球开割之际，一旦价格可以达到胶农的预期，则只要天气正