中外上市公司分红水平比较研究

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1、中外上市公司分红水平比较研究2011年9月29日14:31图1深沪股市与境外市场分红公司占比比较(单位：%)图2深沪股市(注5)与境外市场上市公司分红比率(单位：%)图3深沪股市与境外市场股息率比较　　交所金融创新实验室　股票市场是经济增长的重要引擎，股市投资者的储蓄变成为企业的经营资本，然后再通过股利(股息)和资本收益返还投资者。股票市场如果不能给投资者提供合理的回报，这种资本转化机制就会被破坏，最终影响股市功能的正常发挥。因此，现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，是培育市场长期投资理念、增强资本市场持久吸引力和活力的重要途径

2、，合理的股利分配有利于吸引投资者持续投资，保证市场机制有效发挥。　　从理论角度看，股利政策是财务经济学研究的一个重要分支，有关股利与股价的关联性及其对股东财富的影响，股利政策的无关论(注1)、信号理论、税差理论、代理理论、行为财务理论、迎合理论、生命周期理论等都提出各种解释，至今尚无定论，成为数十年来一直困扰财务经济学界的一个“谜”。　　近年来，市场对中国股市的股利水平偏低的质疑声一直存在。中国股市分红水平到底处于什么水平，与境外市场主要差异在哪里，差异的原因又是什么，学术界和实务界一直还没有能够系统地回答这些问题。为了更加全面地检

3、视我国股市的股利分配问题，以便有的放矢地引导我国股市分红文化建设和改进分红监管政策，深交所金融创新实验室对近年来中国股市和境外市场的股利分配情况进行了专题研究。　　总体而言，中国股市在分红公司占比和分红比率方面与境外市场差距不大，但股息率指标大大低于境外市场水平。也就是中国上市公司分红公司所占比例以及利润用于现金分红的比例并不低，但是有两个问题值得关注：第一，结构性问题，即占股利总额多数的蓝筹公司分红水平与境外市场水平差距不大，但是非蓝筹公司分红指标中的股息率指标偏低；第二，股息率偏低，高股息率的公司偏少。股息率偏低的核心原因在于部

4、分公司股票估值偏高，导致这些股票的股息率(D/P)偏低。　　近年来，中国股市上市公司现金分红的稳定性、回报率、分红意愿都有长足进步。2001年以来，分红公司占比由原来30%左右提高到2010年的60%以上，2010年现金分红金额占当年上市公司净利润的28%，沪深300指数成分股的平均股息率已经达到1.06%。　　因此，一方面应该看到中国股市分红比率和分红公司占比与境外市场差距不大，中国股市分红中股息率偏低问题不是简单地由上市公司主观因素导致，部分股票二级市场估值偏高也是重要因素。另一方面应该正视股息率偏低的现象，分红监管中一是要关注

5、结构性问题，即重点关注一些成长性不强、分红水平又偏低的上市公司的分红问题，二是部分股票的较高估值相当于降低了股息回报率，最终影响了投资者合理回报水平，因而必须重视二级市场秩序建设，政策制定中应充分考虑市场估值因素对分红水平的影响。　　同时，应该注意到股票市场一般由少数的优质公司产生了占绝大多数股利，对市场整体股利水平起决定性影响的是主要蓝筹公司的分配水平。例如，2010年度中国股市支付股利最多的10%的公司支付的股利占了全市场股利总额的90%，这部分公司的分红水平对市场整体股利水平影响最大。因此，进一步做好和引导主要蓝筹公司的合理分

6、红是分红监管中的一项重要工作。　　一、中国股市与境外股利水平比较　　根据实验室历年跟踪计算，中国股市和境外市场股利水平比较主要有以下结论：　　(一)中国股市股利水平分析　　2010年度上市公司累计派发的现金股利近5000亿元，占当年实现净利润的28%。从表1和表2(注2)中可以看出，中国股市的股利水平如下：　　(1)分红公司占比由2001年度的30%左右提高到2010年的60%左右(表1)。　　(2)2010年全部公司的分红比率为28%，沪深300指数成分股的分红比例为29%，道琼斯88中国指数成分股的分红比率为32%(表1)。　　

7、(3)2001年度以来股息率逐渐增加，2006、2007年度中国上市公司的平均股息收益率都已经突破1%，2008、2009和2010年度分别达到了0.93%、0.46%和0.55%。沪深300指数成分股的平均股息率为1.06%，显著高于2003年度之前的股息收益率(一般小于1%)(表2)。　　(4)多层次资本市场中，2010年度中小企业板的分红比率、股息率和分红公司占比三项指标分别为31%、0.63%和78%，创业板的三项指标分别为39%、0.59%和86%，相比深市A股(27%、0.54%和65%)和全部公司(28%、0.55%和

8、61%)，中小企业板和创业板分红水平略优于整体市场水平，但低于市场中蓝筹股水平(沪深300指数成分股，29%、1.06%和85%)。　　表1中国上市公司分红公司占比(单位：%)指标分红公司占比分红比率年份2008年2009年2010年