roe-投资价值的“锚”

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1、ROE:投资价值的“锚”　　　　通过分析ROE指标体系，可以找到具有长期投资价值的公司，且A股市场的投资实践也表明，投资长期稳定高ROE的股票具有显著的超额收益。下载论文网/3/　　衡量一个企业、一家公司优质与否最基本的标准是什么？　　我们的回答是：长期稳定的盈利能力。　　盈利能力是企业内外有关各方都关心的中心问题，利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，是职工集体福利设施不断完善的重要保障，最终也是企业履行社会责任的能力来源。　　那么，如何衡量企业盈利能力就显得尤为重要。经典的财务分析理论和实践为我们提供了一系列衡量企业盈利能

2、力的指标，其中，净资产收益率（ROE）是相对更常用的盈利能力衡量指标。　　对于股权投资者来说，一家上市公司的价值在于其股权投资部分（净资产）带来多少的投资回报。投资回报部分来自于企业股价二级市场溢价，但根本上还是来自于企业的经营净利润的不断增加。因此，股东权益回报率，即ROE是一家公司能为股份投资者带来多少收益回报的最核心观察指标，也是衡量一家公司是否具有投资价值的“锚”。　　净资产收益率，也叫权益净利率、净值报酬率，是净利润与平均净资产的百分比。反映公司所有者权益的投资回报率。　　净资产收益率有多种口径的计算方法，一般上市公司层面通用的计算公式为：ROE=归属于母公司股东净利

3、润×2÷（期初归属于母公司股东权益+期末归属于母公司股东权益）。　　通过分析ROE指标体系，可以找到具有长期投资价值的公司。A股市场的投资实践也表明，投资长期稳定高ROE的股票具有显著的超额收益――2007-2016年10年中，符合ROE稳定（10年ROE标准差处于全体A股后30%）且高（10年ROE均值处于全体A股前30%）标准的股票组合，其ROE的10年均值在10%以上，10年总回报率高达%，年化收益率%，组合中无一个股下跌。ROE的杜邦分析　　根据ROE的计算公式，提高ROE的方法在于：提高净利润水平；降低净资产扩张（分红、回购股票等）。进一步找到提高ROE的方法，则需要

4、对ROE进行拆分。常见的ROE分析法即是杜邦拆分法，也是衡量企业盈利能力非常常用的分析法。　　因此，从杜邦分析法出发，就提高ROE本身绝对值水平来说，增加盈利能力、提高资产营运能力甚至提高权益乘数三个维度都可取。　　维度一：盈利能力维度，即销售净利润率。这部分直接决定了一家公司的盈利水平，因此也是决定ROE高低以及质量的最重要因素。再细分来看，销售净利润率直接由销售毛利润率及费用决定。　　在同行业的内部，销售毛利润率往往是影响可比公司之间ROE水平高低最为直接的因素：成本结构、行业竞争程度以及品牌资源等都可以影响一家公司的毛利率水平。而在费用方面，销售费用、财务费用以及管理费用

5、分别涉及到公司销售、财务状况以及运营管理等各个条线的管理效率，低费用率直接带来的即是相对高的净利润率。因此，销售净利润率指标在ROE分析中最为重要。　　以同属白酒行业的茅台和五粮液为例，从2006-2016年贵州茅台和五粮液ROE等指标数据中可以看出，茅台整体ROE水平要显著高于五粮液10个点以上（%和15%）。通过杜邦拆解，影响ROE的三个因素中，权益乘?担?/）和总资产周转率（/）两者相近，所以ROE的差异主要来自于销售净利率，茅台2016年销售净利润率为%，五粮液为%。　　更进一步拆解销售净利润率，发现贵州茅台和五粮液销售净利率的差异主要来自于销售毛利率和费用率。2009

6、年开始，贵州茅台的三项费用率显著低于五粮液（%和%），并且，贵州茅台毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用带来了较高的净利润率。　　维度二：总资产周转率维度。总资产周转率主要由存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等项目组成。总资产周转率指标的行业特征比较明显，例如，商业和快消行业的总资产周转率会相对较高，而像房地产行业的总资产周转率则比较低。而在同一行业中，不同公司往往会因为产品特性以及销售策略不同，使得资产周转率表现不同。　　还是以茅台和五粮液为例，存货周转率方面茅台（2016年）低于五粮液（2016年），主要原因在于茅台酱香型

7、白酒三年基酒库存显著降低了其周转率水平；应收账款周转率方面茅台却要远高于五粮液，根本原因还是在于茅台销售整体好于五粮液，对于销售渠道和经销商的管理更合理。　　维度三：权益乘数维度。权益乘数对于股权的投资收益率具有加速和放大作用，且这是一个相对“外部性”的参数。如果企业可以用相对低廉的债务成本保持高财务杠杆，说明充分利用了杠杆对于企业盈利能力的放大效应。众所周知，中国杠杆率最高的部门就是非金融企业，根据社科院2014年数据，非金融企业部门杠杆率高达123%，远超其他部门，一方面企业杠杆加速了企