公司更新报告

《公司更新报告》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、国泰君安证券公司公司更新报告公司更新报告中国联通(600050):从美国电信业并购看联通资产价值2005年3月23日谨慎增持电信行业分析师陈亮（8621）62580818-207chenliang@gtjas.com基本数据2005-3-14收盘价（元）2.74目标价（元）3.3市盈率（04E）21.95市净率1.28股息率（分红/股价）1.27%每股净资产（元）2.13资产负债率51.53%流通A股市值（亿元）178.1股本数据总股本（万股）2119659流通A股（万股）650000流通B股（万股）/流通H股（万股）/

2、相关研究：《中国联通:长视野中的价值》2005-3-14《中国联通(600050):1月新增用户疲弱、非业务转机成为市场关注重心》2005-2-18主要财务数据：项目/时间2003A(备考)2004Q32004E2005E主营收入（百万）64,64353,17066,91472,740主营利润（百万）34,10126,20132,52633,468净利润（百万）3,1472,2622,6463,002每股净收益（元）0.1600.1070.12480.1416每股经营现金流（元）1.260.901.331.44P/E(X

3、)17.13/21.9619.35注：2004、2004年EPS按配股后最新股本计算。投资要点：Ø从美国电信业购并的定价衡量及资本市场影响看，被收购方资产均获得了溢价收购，同时在收购协议签订之前均出现股价大幅推高。Ø我们目前依旧维持中国3G发放牌照前电信业将进行重组、联通资产将得到溢价的预期不变。Ø在联通诸多估值指标外，一方面PE因业绩不佳而高于同业，但同时EV/用户、PB、EV/EBITDA又明显低于同业，反映联通用户、资产价值被低估。Ø2月运营数据并未偏离预期，我们预计随着CDMA中低端手机将于4月及7月两次大规模推

4、向市场、以及CDMA网络租赁费用和手机摊销费用的降低将使联通业绩在2005Q2后有所改善。Ø从中期看，全球3G业务升温、3G牌照已发、而中移动、中电信及网通尚未完成3G网络覆盖的期间，联通CDMA将有望获得时间差的机遇。Ø我们认为，目前市场并没有从联通资产及用户角度给予其合适定价，也忽视了其短期存在的业绩改善可能，更完全看淡CDMA网络在3G初期可能拥有的盈利前景。综合考虑目前股价及资产价值，我们维持对联通的谨慎增持的投资评级。一年内股价走势12国泰君安证券研究所网址：WWW.ASKGTJA.COME-MAIL：gtja

5、research@ms.gtjas.com国泰君安证券公司公司更新报告12国泰君安证券研究所网址：WWW.ASKGTJA.COME-MAIL：gtjaresearch@ms.gtjas.com国泰君安证券公司公司更新报告电信购并历来就是投资者在基本面以外关注的投资主题之一。在我们观测的以下四个电信并购案例，被收购方资产都毫无疑问地获得了溢价。3月23日，联通股价重挫5.52%。我们在本文主要就近期投资者关注的三个主题——电信重组、联通估值区间、2月运营数据及2005年前景预期进行了探讨。美国电信业并购案例分析：定价衡量及

6、资本市场影响电信购并历来就以其庞大的资本支出、重塑的竞争格局而成为投资者在基本面以外关注的投资主题之一。2004年以来，美国电信行业的购并故事不断上演：CingularWireless以410亿美元收购AT&TWireless，SprintCorp以350亿美元兼并Nextel，SBC以160亿美元收购AT&T，而正在进行的则是Verizon与Qwest竞相收购MCI。我们就以上四个案例进行了定价衡量及资本市场影响。●被收购资产的溢价——必然？在我们观测的以下四个电信并购案例，被收购方资产都毫无疑问地获得了溢价。而运营商

7、之所以愿意支付庞大的资本开支溢价收购，原因之一在于收购现有成熟的客户资源、网络资源、频谱资源可为其节约大量的营销及网络建设支出等，如在收购MCI的竞标中，Verizon预计收购MCI可为其带来70亿美元的成本节约和额外收入，而Qwest更预计合并将为其节省148亿美元的成本开支。其次，合并后的规模经济效应、竞争格局的优化也是电信购并的初衷。ØCingular收购AT&TWireless2004年2月17日，美国第二大移动运营商CingularWireless以410亿美元的价格宣布收购第三大移动运营商AT&TWirele

8、ss，合并缔造出美国第一大移动运营商。CingularWireless对AT&TWireless的收购显然是溢价，从收购总价看，410亿美元收购的AT&TWireless的2003年的净利润、净资产分别是4.42亿美元、285亿美元，收购PE、收购PB对应为92.76倍、1.45倍数；而以每股价格看，Cingular