股票研究公司更新报告

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1、股票研究迅嘉机构内参-http://www.123678.net食品加工制造业/食品饮料业*ST伊利(600887)评级：增持上次评级：增持销量恢复和毛利率提升推动业绩快速恢复目标价格：￥20.00上次预测：￥20.00公司更新报告——*ST伊利2009年中报点评当前价格：￥16.772009.08.31胡春霞洪婷021-38676186021-38676550交易数据huchunxia@gtjas.comhongting@gtjas.com52周内股价区间（元）6.45～18.26¾三聚氰胺负面影响消除，各类乳品收入实现较快恢总市值（百万元

2、）13,405本报告导读：复和增长。总股本/流通A股（百万股）799/728流通B股/H股0/0¾原奶价格维持低位，公司毛利率大幅上升。流通股比例0.91日均成交量（百万股）22.9投资要点：日均成交值（百万元）252.7ò伊利09年中期实现EPS0.32元，略超我们之前0.29元的盈利预测。公司实现营业收入、营业利润和归属于母公司净利润分别为122.6亿元、资产负债表摘要（12/08A）3.2亿元和2.54亿元，分别同比增长6.51%、111%和118%。去除计提的股东权益（百万元）3,227.57每股净资产3.16股权激励费用对去年中期业

3、绩的影响，公司上半年归属于母公司的利润市净率5.5与去年同期基本持平。净负债率2.8%ò三聚氰胺事件影响基本消除，公司各类乳品收入实现较快的恢复和增长。今年上半年液体乳的收入增长最快，同比增速达到12.1%；冷饮收EPS（元）2008A2009E入增速为2.62%；而奶粉收入略降0.82%。据我们了解液体乳的销量基Q10.070.14Q20.080.18本恢复到去年同期，其收入的增长主要来自于高档产品收入占比的提Q3-0.280.15高；上半年奶粉收入低于我们之前预期，但我们认为奶粉业务下半年的Q4-1.970.22增速将提高，成为公司未来新

4、的业绩增长点。全年-2.110.69ò原奶价格下降推动毛利率大幅上升，公司盈利能力增强。由于三聚氰胺事件影响和国际奶制品价格的大幅走低，自08年下半年开始国内原奶的收购价格出现一定幅度的下降。原奶价格的下降推动公司上半年的毛52周内股价走势图%*ST伊利上证综合指数利率同比上升6.22个百分点，达35.45%。预计下半年原奶价格大幅回145升的可能性较小，全年的毛利率水平较08年会有一定的上升。125ò为恢复乳品销量公司增加市场投入，销售费用率上升。为尽快消除三聚105氰胺事件的负面影响实现乳品市场的恢复，公司增加了市场投入，广告85费用和市

5、场促销活动增多，公司销售费用率从去年同期的22.5%上升到6528.2%。我们预计随着市场的恢复，公司下半年的销售费用将减少，全年的销售费用率较上半年将有所下降。4508/0811/0803/0906/0908/09ò盈利预测和投资建议：由于各项产品收入和毛利率的增长略超我们之前的预期，我们调高09-10年的EPS到0.69和0.85元，鉴于增值税减免政策未来可能实施，可能带来公司业绩的进一步提升，我们维持对公司升幅(%)1M3M12M的增持评级，目标价到20元。（09年30倍PE）绝对升幅4.616.52.4相对指数20.87.9-17.0

6、财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入19,36021,65923,65126,58630,432(+/-)%16.8%11.9%9.2%12.4%14.5%经营利润（EBIT）85-2,0736098081,001(+/-)%-85%-2548%129%33%24%净利润-21-1,687554679830(+/-)%-106%-8092%133%23%22%每股净收益（元）-0.03-2.110.690.851.04每股股利（元）--0.070.130.31相关报告布局新产能奶粉业务加速增长利润率和估

7、值指标2007A2008A2009E2010E2011E(09.07.16)经营利润率(%)1%-8.1%3%3%4%经营快速恢复奶粉业绩增长可期净资产收益率(%)0%-53%17%18%19%(09.05.27)投入资本回报率(%)0%-50%18%21%23%08年巨亏09年业绩将实现较快恢复EV/EBITDA32(9)12108(09.04.30)市盈率(676)(8)252117股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.7%1.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分迅嘉机构内参-http://www.123678.net*ST伊利(600

8、887)财务预测（单位：百万元）模型更新时间：2009.08.28损益表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E2012E2013E2