上市公司股利政策与公司价值的实证分析

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1、杨行羽中，张小燕：中国上市公司股利政策与公司价值的实证分析•69。第21卷第2期2009年3月V〇l21N〇220093嘉兴学院学报JournalofJiaxjngUniisrsiiy上市公司股利政策与公司价值的实证分析杨行翀1张小燕2(1.嘉兴学院商学院；2嘉兴思博玩具有限公司，浙江嘉兴314001)摘要：通过实证研究的方法，证明了发放现金股利不会对股价造成正影响，而不发放现金股利却对股价有显著的负影响；配股不会对股价造成显著的影响。关键词：股利政策；随机游走模型；股票价格中图分类号：玫79.246AnEmpirica[AnaysisofDVBendPoli

2、cyofListedCompanjerandheCompanyVaUeYANGXng-hogZHANGXao-ya2(1Sch〇〇lofBusnersJaxjgUniversiiy2JiaxingSboToyC'o.Ltd.JaxZhejiang314001)AbstractThroughenpiricalresearchmeihcd.^hiPaperproveshathathepaynentofcahdivdendsofsharerwilnoteuiinpolvemPactonhesockPricewhereashenonepaynentofcashdivi

3、denlscouldausenotablenegativejmiac.tandpl^cjogshareswi[[notha/eadistinctimpactonhestockpriceKeywordssockdVdenlp〇licyandonwakmd气1sockprice文献标识码：A文章编号：1008—6781(2009)02—0068—06股利政策不仅反映了上市公司在过去一段时期内的经营业绩，而且预示着公司的增长潜力和经营战略，影响到公司未来的发展。同时，股利分配作为企业回报投资者的一种重要方式，也直接关系到公司股东的经济利益。发放股利将意味着公司将企

4、业盈利的消息通过股票市场传递给投资者，投资者将根据这一消息指导投资，从而对企业价值形成客观评估。本文采用实证研究的方式，对上市公司股利政策和公司价值进行研究。一、研究假设股利无关理论是在不存在税赋、信息是对称的、合同是完全的、不存在交易成本这四个假设条件下进行的。本文放松了mm理论的假设条件，认为公司管理者与投资者之间存在信息不对称现象。股利变化包括预期的股利变化和未预期的股利变化两种。预期的股利变化不会对股价造成影响;而未预期的股利变化由于人们事先没有预料到，将会对股价造成一定的影响。本文研究的是未预期的股利变化，它在数值上等于实际股利金额减去预期股利金额，

5、采用比较通用的随机游走模型来确定未预期的股利变化。随机游走模型的原理如下：已知Dt=D-+AQt如果AD~(Q〇2)，则EDt=EDti。其中：Dt为公司第年度的实际股利；EQu为公司第年度的预期股利；ADu为公司年度实际股利与上年相比的变动值。预期的股利变化（UDC)UCD=Dt—EDt根据相关参考文献和笔者之前的相关研究，设置本文的假设有三条111:收稿日期：2008—09—25作者简介:杨行翀（1982—），男，浙江海盐人，嘉兴学院商学院教师。71994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.

6、Allrightsreserved,http://www.cnki.net杨行羽中，张小燕：中国上市公司股利政策与公司价值的实证分析•69。假设1发放现金股利能够引起市场较强的反映，从而造成股价的正向波动；假设2上年发放现金股利而本年度不发放现金红利能够引起市场较强的反映，造成股价的负向波动；假设3配股能够引起市场较强的反映，造成股价的波动。二、研究样本选择和数据(一）样本选择本文选取中国上海证券交易所2000年12月31号前上市且目前仍然挂牌交易的仅发行A股的上市公司在2006年的股利分配事件及股价作为研究样本同时，为了保证数据的有效性，消除一些异常样本对研

7、究的影响，对数据又进行了筛选。(1)剔除当时所有STP的上市公司。由于STPT上市公司连年亏损，股利政策已经处于不正常的状态，况且STP作为一种重大的事件，对股价的影响较大，不能真实反映股价的波动状况，从而影响本文的研究。(2)股利政策导致公司的股价产生变化，为了使股利政策对股价的影响对比更加明显，本文对选择的样本进行了控制，对于发放现金股利的公司本文选取了2006年现金股利比2005年度现金股利增加的公司；而对于不发放现金股利的公司，则选取了2005年发放现金股利而2006年不发放现金股利的上市公司作为样本；对于配股的公司本文选取了2006年仅配股而不采取其

8、他股利政策的上市公司，数据的选取也符合