经济软着陆与股市硬着陆

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1、第59期10/24/2011【核心观点】经济软着陆与股市硬着陆近一段时间以来，包括努里尔·鲁比尼和金融大鳄索罗斯在内的一些重量级人物，开始对中国经济表示出忧虑，甚至看空。而以樊纲为代表的国内部分经济学家却认为，中国经济已经步入软着陆。独立经济学家谢国忠则提出，软着陆不一定是好事，中国经济需要一场硬着陆来倒逼改革。过去30年间，有太多的经济学家预测中国经济的危机，甚至所谓中国“崩溃论”的观点一度甚嚣尘上，但中国经济不仅没有出现所谓的崩溃，高速增长已经成为事实。这一次，“末日博士”会成为例外吗？有研究认为，如果一国实行的政策过紧，出

2、现大幅度通胀后，紧接着会出现大规模的通货紧缩，导致失业增加，经济速度下滑过快，这可以叫做经济硬着陆。从历史经验看，中国经济硬着陆可定义为连续两个季度增速低于7.6%。是否需要将中国经济增速特别量化才能看出中国经济目前增长乏力的实质呢？我觉得不然。目前来看，中国经济增速仍然在正常范围内，但中国经济增长的质量明显在下降。从温州民间高利贷，到沿海各地制造业的破产与跑路，再到金融行业的超额利润特征，各种迹象表明，实体经济空心化和虚拟经济伪繁荣的特征已经非常明显。从历史的经验看，目前中国正处于经济下滑的过程中，但绝对没有出现衰退的迹象。由

3、于新股不断加深扩容，A股以融资为导向的特征在今年尤为明显，加之市场多层次建设步伐的加快，A股供过于求的局面有望继续维持。加之通胀形势仍处高位，而货币紧缩的局面难有实质性改善，因此，A股呈现弱势阴跌也在所难免。如果考虑到欧洲危机等外围市场的不确定性因素对A股的负面影响，就更难以做出更多的乐观预期。当前市场正面临汇金增持银行股的阶段，但未来A股见底，必须以银行股大跌为契机，否则，整个市场仍将处于所谓的软着陆过程中，虽然结果都是熊市，但温水煮青蛙的方式毕竟也是有迷惑性的。我们的建议是，不要急于去抄底A股，毕竟不是大资金和机构投资者；对

4、多数中小投资者而言，保持趋势投资和价值投资相结合是有效的风险控制之路。而目前A股市场既没有出现明显的价值底，亦没有出现趋势性的大底，所以，保持观望仍是上策。上《研究报告》基于公开信息编制而成，华林证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。上《投资快报》中引用的公司研究报告只是相关研究报告中的部分观点，仅供参考，并不构成对所述证券的出价或征价，依据上《投资快报》中的信息行事所造成的一切后果自负，与华林证券无关。策略分析师：胡宇执业证编号：S1280511010001 上《研究报告》基于公开信息编制而成，华林证券对这些信息的准确性

5、及完整性不作任何保证。上《投资快报》中引用的公司研究报告只是相关研究报告中的部分观点，仅供参考，并不构成对所述证券的出价或征价，依据上《投资快报》中的信息行事所造成的一切后果自负，与华林证券无关。投资策略周报经济软着陆与股市硬着陆近一段时间以来，包括努里尔·鲁比尼和金融大鳄索罗斯在内的一些重量级人物，开始对中国经济表示出忧虑，甚至看空。而以樊纲为代表的国内部分经济学家却认为，中国经济已经步入软着陆。独立经济学家谢国忠则提出，软着陆不一定是好事，中国经济需要一场硬着陆来倒逼改革。过去30年间，有太多的经济学家预测中国经济的危机，甚

6、至所谓中国“崩溃论”的观点一度甚嚣尘上，但中国经济不仅没有出现所谓的崩溃，高速增长已经成为事实。这一次，“末日博士”会成为例外吗？何为硬着陆。有研究认为，如果一国实行的政策过紧，出现大幅度通胀后，紧接着会出现大规模的通货紧缩，导致失业增加，经济速度下滑过快，这可以叫做经济硬着陆。从历史经验看，中国经济硬着陆可定义为连续两个季度增速低于7.6%。是否需要将中国经济增速特别量化才能看出中国经济目前增长乏力的实质呢？我觉得不然。笔者的观点是，无论经济硬着陆或是软着陆，但对中国股市而言，却是意味着硬着陆。诚然，目前来看，中国经济增速仍然

7、在正常范围内，但中国经济增长的质量明显在下降。从温州民间高利贷，到沿海各地制造业的破产与跑路，再到金融行业的超额利润特征，各种迹象表明，实体经济空心化和虚拟经济伪繁荣的特征已经非常明显。从历史的经验看，目前中国正处于经济下滑的过程中，但绝对没有出现衰退的迹象。不过无论是经济增速如何下滑，但最终出现经济衰退的可能性还是存在的。主要原因有三：一是，中国经济过去靠人工低成本、资源消耗型的低端制造业发展的模式已经接近尾声，更新改造，如果要发展新兴产业和高端制造业，中国必须具备较高的技术生产力，但目前中国研发费用占比和企业创新能力较欧美发

8、达国家而言，普遍较低。二是，过去靠改革开放所激发的经济增长，已有倒退迹象。著名经济学家吴敬琏尖锐地提出了“市场经济倒退”论和有关股市的“贵族强盗时期”论。他认为，在过去几年中，我国的市场经济非但没有在推动，反而垄断抬头、国进民退等现象已经影响到社会公平机制和中国