豆油市场分析报告

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1、浙商义乌交易内参

2、套利组合2010上半年L与V套利机会分析及阶段性交易方案浙商期货义乌营业部执笔：杨汝献咨询电话：提交日期：2010-1-26报告要点

3、Highlights◆跨品种套利的概念◆L/V套利可行性分析◆L/V之间如何进行套利操作◆L/V上半年套利机会分析◆L/V阶段性套利交易方案一、跨品种套利的概念　跨品种套利指的是利用两个不同的、相关性较强的期货品种之间的价差进行交易，这两个期货品种之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。这句话包含两层意思：一是两个期货品种之间的价格走势有强有弱，从而可以利用两者间的价差交易获利；二是两个期

4、货品种之间必须具备相关性。二、LLDPE与PVC套利可行性分析品种之间的套利机会的关键在于两者是否存在产业链上的关联。1.LLDPE与PVC的生产链关联PVC生产链条有二：一是原油→石脑油→乙烯→PVC；二是煤炭→电石→乙炔→PVC。LLDPE生产链条则为：原油→石脑油→乙烯→LLDPE。可以看出，两种产品存在相关性，但PVC在生产上存在两条路径，一是电石，二是乙烯。LLDPE只来源于乙烯。请务必阅读正文后的免责声明6公司网址：www.zjtmqh.com浙商义乌交易内参

5、套利组合　从生产加工方面来看，LLDPE在乙烯基础上生产加工，原材

6、料比较单一；但国内PVC生产分为电石法和乙烯法，其中电石法生产的PVC占到全国产量的四分之三，这部分的PVC价格受煤炭价格影响很大。1.LLDPE与PVC的需求链关系从PVC和LLDPE两个期货品种的用途来看，PVC主要用于管材、型材和薄膜等领域，LLDPE主要用于薄膜和注塑等领域。因此，PVC和LLDPE在薄膜的使用上具有替代性，从而导致两者在需求影响因素方面具有相关性。就整个需求链而言，PVC与LLDPE两个品种的相关性是比较强的。因此，通过对生产、需求方面的探讨，我们知道，就整个产业链而言，PVC与LLDPE相关性是比较强的。但两者

7、在生产上并非直接关联。下游行业也不是完全替代或者对等。三、PVC、LLDPE价格走势相关分析由于PVC期货上市时间尚短，我们目前用现货来替代期货做PVC与LLDPE期货价格定量分析的研究结果与真实的情况下存在一定背离，但其程度尚在可以接受范围内。图1：2006年以来LLDPE与PVC现货价格走势通过对2006年以来LLDPE与PVC现货价格走势通过对长期历史现货价格数据的分析，我们得到PVC与LLDPE的相关性达到0.93，表明PVC与LLDPE之间大致存在长期稳定的关系。这也正好验证了上面从产业链角度所进行的分析，二者之间是有相关性的。

8、图2：期货LLDPE与PVC价格走势对比请务必阅读正文后的免责声明6公司网址：www.zjtmqh.com浙商义乌交易内参

9、套利组合另外从图2中也可看出，两者价格变动趋势基本相同，表现为大趋势上同升同降，这为跨品种的关联性套利提供了重要基础。　　从图中可明显看出，LLDPE、PVC走势总体方向一致，呈现同涨同跌的特征。一旦两者走势出现较大分歧，套利机会就会显现。　　PVC、LLDPE期价历史相关系数　　通过分析自PVC期货2009年5月25日上市以来与LLDPE的历史期货价格数据，得出PVC指数收盘价与LLDPE指数收盘价的相关性达到0.

10、92，再次验证了两者价格走势较高的一致性，也较适用于跨品种套利。三、PVC、LLDPE流动性分析　充裕的流动性是套利的必备条件之一,一个期货上市品种的成熟度则直接决定是否适合与其他品种进行套利，因成熟品种的市场参与度及套利时面临的对冲成本直接影响到套利收益。本文中我们采用期货市场常见的成交量、持仓量两个流动性参数来分析PVC、LLDPE期市的成熟度。自7月份以来PVC的日均成交量维持在10万手，LLDPE为20万手；PVC日均持仓量维持在10万手，LLDPE为8万手左右。两个品种的日益活跃也为跨品种套利创造了有利条件。五、PVC与LLDP

11、E之间如何进行套利操作图3：LLDPE和PVC现货价格的价差和比值变化关系请务必阅读正文后的免责声明6公司网址：www.zjtmqh.com浙商义乌交易内参

12、套利组合通过对2006以来年LLDPE与PVC现货价格走势及比价进行仔细分析后，比值变化的区间性特点比价差变化更为显著,因此我们采用比价分析模型,各品种间的建仓资金配比标准是金额相同而不采用手数相同。同时对比值数据进行统计分析后极值区间在1.25~1.85，更多维持在1.45~1.65区间波动，一旦突破此区间上下限，就面临很大的区间回归压力,具备很好的套利机会。而一旦到有机会到达极值

13、区间上下限附近则更是最佳的套利时机来临。套利的核心是“买强抛弱”，在强势品种上建立多头头寸，在弱势品种上建立空头头寸，以赚取两者间价差扩大的收益。故此我们可以很明确的制定LLDPE与PVC之间