上市险企期限错配风险凸显

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1、上市险企期限错配风险凸显    上市险企负债久期远超资产久期,表明资产负债错配风险突出。随着险企投资结构的变迁,恒大人寿、前海人寿和安邦保险短钱长配、资产驱动负债的管理模式亟待转变。下载论文网/3/  近年来,在政策的大力支持下,保险行业资金运用余额保持上升趋势,投资范围也有所放宽,银行存款的占比逐年下降,债券和股票、基金投资稳定,但是其他类投资占比明显上升,在2017年中期达到%,投资逐渐趋于多元化。  从上市的六家保险公司(中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平)的情况来看,另类投资的配置比例明显增加。由于前些

2、年处于利率下行周期,险企定期存款的比例下降,但稳健的债券类投资仍是重心,高风险的股票投资占比较低。随着投资范围的放宽和保险资金运用市场化程度的大幅提升,以金融理财和债权计划为主的另类资产成为险企投资的全新侧重点。投资现金流风险隐忧  近年来,中国保险行业存在资产负债期限错配问题,主要由于寿险公司长期负债占比远大于长期资产占比,使负债久期超过资产久期,产生利率风险和再投资风险,主要以上市险企为代表。  从国内上市的四家险企来看,资产的期限结构相对均匀,但负债多为5年以上,并且5年以上负债占比远远超过5年以上资产占比,专业寿险公司的这一特

3、征更为明显。但是,在中国香港上市的中国人保和中国太平长期负债与长期资产的比例接近,主要是由于香港的投资市场更为成熟,长期债券等供给充足,能够做到与负债的期限相匹配。  根据长城证券的测算,假设资产久期1年以内为1,1-5年为5,5年以上为12;负债久期1年以内为1,1-5年为5,5年以上为30。我们发现近四年,国内上市险企的负债久期明显大于资产久期,尤其是中国人寿和新华保险两家主营寿险的公司,负债久期均大于25年,而资产久期仅为6年左右,期限错配风险应重点关注,但是在香港上市的险企资产负债久期缺口明显小于国内上市险企,比如中国太平的资

4、产负债久期基本匹配。随着“保险姓保”等对负债端约束的加强和资产负债差异化管理的推行,期限错配问题仍是资产负债管理的难点。  友邦保险的资产配置分为单位连结式合约及合并投资基金和保单持有人及股东这两部分。单位连结式合约及合并投资基金占总投资资产的15%左右,5年以来有所轻微下降,股票投资占绝大多数,比例接近80%,债券占比仅20%左右,而在保单持有人及股东部分中,情况却大大相反,债券占比约在80%,贷款及存款和其他投资占比提高体现了该项账户稳健的特点。因为美国债券市场的发达,可以发行期限长达30年的国债,能够与寿险公司的长期负债相匹配,

5、这对于险企投资收益的稳定和资产负债的管理具有重要意义。  友邦保险5年以上的中长期资产占比达60%,而长期负债占比超70%。我们同样采用假定的统一规则对资产负债的久期进行测算,可能与实际情况会有所出入。长城证券采取上述同样的假设进行测算,结果显示自2015年以来,友邦保险的资产和负债久期基本一致,资产负债久期几乎不存在缺口,匹配状况良好。  从资产端来看,保险公司的投资收益与利率和金融市场的波动具有很大联系。在2015年利率下行之前,加上市场的剧烈震荡,各家险企的总投资收益率在达到最高点后直转而下,2016年几乎都处于低点,2017年

6、中期,除中国人寿小幅回升外,其余五家险企仍保持下降趋势。随着利率进入上行周期和债市的逐渐回暖,险企的投资收益应有所改善。  从四家财产险公司的成本情况来看,除中国太保2014年的综合成本率达到%,承保亏损,其余均在100%以下,实现了承保盈利。平安产险的总体盈利能力最强,综合成本率均在96%左右。自2016年起,占据市场大部分份额的车险资本要求明显下降,对于产险公司的盈利具有积极影响。  对于寿险公司来说,2013年,保监会放开普通型人身保险预定利率,不再执行%的上限限制,万能险的费改则成为关注的焦点。2015年,万能险的最低保证利率

7、由%提升至%,增加了对准备金的要求。2016年,利率进入下行周期后,为防止“利差损”和资金错配问题,保监会下调万能险责任准备金评估利率,上限不得高于3%。  现金流是衡量保险公司流动性风险的首要指标,平衡现金流入带来稳健性和现金流出带来的收益性是现金流匹配的核心。一般来说,净现金流量越大,表明公司的自由支配资金的能力越强。目前,上市险企的现金流未出现较大错配的情况,但是应重点关注投资活动中产生的净现金流出,避免因激进投资导致的资产负债管理不当。  总体来看,六家上市险企个体差异化明显,经营性现金流多为净流入,现金流动足以覆盖运营成本,

8、保证正常运营,但是投资活动和筹资活动是利用现金存量进行的理财活动,存在财务风险,多与公司战略相关,如新华人寿2015年支付卖出回购金融资产的现金,使得筹资活动有481亿元的净流出。投资活动作为保险公司获得收益的主要来源,

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