建材行业2018年三季报前瞻：开工竣工增速背离，关注不同板块需求分化

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1、目录三季度行业运行概况4水泥：旺季+基建补短板充分利好4玻璃：供给改善，价格支撑减弱4上游材料：价格支撑存在，成本压力尚存5下游与其他建材：当前需求疲弱，基建反弹利好水泥6三季度上市公司业绩7总体情况：增速保持稳健，相比中报小幅回落7分行业：重点关注水泥板块9投资建议10建议从在水泥板块内寻找优质标的：10风险提示11图表目录图表1.旺季来临，三季度水泥进一步涨价4图表2.限产进一步收紧，供需缺口走阔4图表3.产量回升，竣工面积下滑5图表4.产能稳步提升，价格下滑5图表5.煤炭价格、库存、产量5图表6.石油焦价格、库存、产量5图表7.三大固定资产投资增速

2、较低6图表8.新开工面积有所回升6图表9.建筑业上市公司业绩预告情况8图表10.各细分行业业绩预告披露情况9附录图表11.报告中提及上市公司估值表12三季度行业运行概况水泥：旺季+基建补短板充分利好施工旺季叠加行业限产，供需矛盾进一步激化：7月份以来，全国水泥均价由6月底400.6元/吨提升至405.7元/吨，有一定上涨。部分需求较大地区水泥价格调升30-50元；行业熟料库容率由58.38%小幅下降到56%。从价格与库存表现来看，当前行业供需依旧保持紧平衡状态。7-8月份，全国水泥产量分别为1.96与2.00亿吨，当月同比增速分别为-7.82%与-5.5

3、1%；房屋新开工面积分别为1.90亿平方米与1.85亿平方米，当月同比增速分别为10.29%与11.90%，增速有所回暖。施工旺季叠加行业限产执行力度进一步加大，行业供需矛盾进一步激化。基建补短板驱动下，水泥龙头仍有业绩释放空间：当前下游行业固定资产投资进一步走弱，但水泥供需依然紧俏。随着基建补短板以及一系列配套相关政策出台，资金逐步到位，未来基建需求有望触底反弹，水泥需求有望更上一层楼。而随着错峰停窑执行力度逐步提升，在价格因素的作用下，重点区域以及头部企业业绩仍有一定上涨空间。图表1.旺季来临，三季度水泥进一步涨价图表2.限产进一步收紧，供需缺口走阔

4、4504003503002502007060%50%6540%6030%20%5510%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05500%-10%452016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082

5、017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10-20%-30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%价格/元/吨(左轴)熟料库容率/%(右轴)新开工面积同比/%(左轴)水泥产量同比/%(右轴)资料来源：万得，资料来源：万得，危废协同处臵技术逐步成熟，未来将成为水泥龙头重点发展市场：水泥企业利用水泥旋窑燃烧生产水泥熟料的同时处臵废物，可以减免停产天数，并通过处臵危废可以获取政府补贴。当前单吨危废处理补

6、贴收入为1,500元，处臵毛利润为1,000元。目前协同处臵技术水平逐步成熟，行业壁垒关键在于政府批文以及实际危废处臵需求。华新水泥当前年处臵能力为1.15万吨，处于行业领先位臵，海螺水泥在协同处臵业务布局也有相应的进展，未来危废协同处臵业务由于较高的补贴收入，停产减免和企业形象提升，将成为水泥龙头企业重点发展的市场。重点关注目前进展较快的华新水泥和海螺水泥。玻璃：供给改善，价格支撑减弱库存同比高位，产能逐步提升，供给增长：平板玻璃库存水平有较强的周期性，与施工周期相反。当前重点省份浮法白玻库存由3,627万吨随着施工旺季到来下降为3,178万吨，但相比

7、往年同期，当前库存依然较高，2017年同期库存为2,648万吨，2016年同期库存为2,171万吨，库存同比增速达到33.03%，增速相比往年也较高。而在产生产线由二季度末的235条提升为237条，日熔量由15.46万吨提升为15.55万吨。2017年下半年以来，随着部分冷修产能复产，全国产能一直在温和回升。在产能与库存同步走高的前提下，行业供给有较为显著改善。图表3.产量回升，竣工面积下滑图表4.产能稳步提升，价格下滑15%10%5%2012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014

8、-122015-032015-062015-092015-122016-0320