肖权医改背景下医药行业投资策略

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1、肖权：医改背景下，医药行业投资策略2010-08-1009:15:27

2、来源:肖权深圳市达仁投资管理有限公司副总裁研究总监 一、医改的逻辑1、医改的目的“十一五”规划提出“和谐社会”建设主题，“看病难”是社会不和谐的一个主要因素，因此解决“看病难”问题是和谐社会建设的基本要求。首先，我们定义何谓“看病难”；从定义的内涵来讲，“难”是一种心里感受；从定义的外延上来讲，“看病难”主要包括如下表现形式：⑴赤贫者无钱看病或者看病后因病返穷而不愿看病，主要原因为相对于医疗药品费用，患者支付能力过低；⑵有钱看不上病，主要原因为医疗资源（包括医疗机构与医务人员）、尤其是高端医疗资源稀缺所致；⑶看了也治不好，

3、主要是某些疾病属于疑难杂症，目前医疗水平无法解决。2、医改的具体措施从前述的论述来看，医改的目的是让居民看得起病，看的上病以及看的好病，而产生上述问题的原因包括供给端的供给稀缺、需求端的需求刚性与支付能力的低下，因此全部医改工作围绕供求双方展开，总体思路是增强需求方，增加供给以及监管供给方，具体措施如下：⑴扩大医保覆盖范围，在城镇职工医保的基础上，将城镇居民（一老一小）纳入医保范围，同时建立新型农村合作医疗组织（新农合），不断提高覆盖率与报销比例，以此来增强需求方。⑵建设社区卫生服务中心、重建县级三级医疗卫生服务体系，鼓励民间资本进入医疗卫生机构领域，以此来增加医疗资源供给。⑶药品GLP、GC

4、P、GMP、GSP制度、基本药物目录制度、医保目录药物制度、药品招标采购制度、公立医院改革制度，以此来监管供给方。⑷鼓励医疗技术与药物创新制度，以解决系列疑难杂症。63、当前医改的焦点当前社会把医改焦点主要聚集于看不起病，看不起病的主要原因是用药量大，价格贵，导致用药金额大。我们从药品制造、流通与使用价值链中各个环节来考察药品价格问题：⑴药品制造业的税前利润率以及行业对比近5年来，医药制造业税前利润率水平在10%以下，低于煤炭开采业，稍高于汽车制造业，因此，医药制造业并非传闻中的暴利行业，药品制造环节并未获得过分的超额利润。⑵药品流通环节利润率水平流通配送企业毛利率在8%左右；对于新药代理企业

5、，考察康美药业新药代理利润率，在15%左右，同时根据对行业新药代理商的沟通，新药代理商毛利率水平就在15%左右。总体药品流通环节利润率水平不高，不是药价高企的原因。⑶药品使用环节药品使用环节主要是医疗机构，由于医疗机构相对于利益各方，都拥有绝对的定价话语权，因此其获得药品利益最大。首先，国家规定医疗机构药品加价率不超过15%，但事实上加价率平均在35%；其次，医疗机构人员收取回扣与费用，平均在35%左右。因此，按零售价格计算，医疗机构与人员占比平均达70%左右，是药价高的主要原因。我们用竞争五力模型分析医疗机构与人员的竞争地位。由上述分析可知，当前医疗机构与人员在医药价值链中话语权最强，因此利

6、润最丰厚，解决看病难问题的核心是降低医疗机构与人员的话语权，大致的思路如下：①降低医疗机构对上游供应商的话语权；由于国内药厂众多，生产同一类病药物的厂家多则几百家，因此医疗机构人员拥有广泛的选择权，选取回扣高的厂家与品种；改革的具体措施是减少国内厂家数量，降低医生话语权；十一五期初，国内药厂6000多家，目前不到5000家。国家长期的目标是减少到800-1000家。6②加强行业竞争程度，加大县级三级医疗体系（县、乡、村）与社区卫生服务中心建设，鼓励民间资本进入医疗市场。加大医疗人员培养力度。③由第三方付费买单，但当前背景下可能性不是很大。二、医改背景下医药行业投资策略 1、过去10年国内医药行

7、业的增长情况过去10年，尤其是过去5年，医药行业获得了20%以上的高速增长。未来5年，老年化与城镇化水平将继续提高，高水平的新药将陆续投放市场以解决疑难杂症（如癌症、自身免疫性疾病），国家加大支付力度，医药行业毫无疑问将获得高增长。同时，随着集中度的提高，优质企业将获得更高速度的增长；我们可以预言，未来5年，在经济由投资向消费转型以及产业升级的背景下，国内将诞生一批千亿市值的优质药企。未来5年将是国内医药行业投资的黄金5年，从成熟经济体医药市值占比情况可以佐证，具体情况如下：2、关于近期（《药品定价管理办法》征求意见稿）的解读2010年6月中旬，国家发改委发布（《药品定价管理办法》征求意见稿）

8、（以下简称《征稿》）。基于对定价办法的恐惧，市场进对医药板块的大幅杀跌，但据我们与相关人士沟通，市场对《征稿》解读有误，医药板块遭受错杀。我们解读如下：⑴《征稿》中对药品定价规定了四项原则，具体如下：①成本加成原则②市场供求原则③考虑药品质量与临床效果原则④鼓励创新原则所谓药品加成原则，就是规定药企的期间费用率与利润率水平，以此来定出厂价格，实质就是规定药企毛利率，也即规定成本率。因此，定价公式为