金融市场价格信息的传递

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1、金融市场价格的信息传递专题唐太送（071014029）梁琳（0710140）市场是一个复杂系统，它能将与被交易资产有关的各类信息都综合反映到其价格时间序列中。投资者们不断尝试寻找预测价格的有效方法。但是，理论与实践总有差距。金融市场上的价格表面上的杂乱无章，并不意味着它不反映重要的信息，只是因为它包含了大量的信息。环境的具体而且持续的微小变化可以造成个人特定的知识优势（个人可以利用这些知识做出决策从而获得好处），这些知识是否像多数经济学家所假设的那样能够被统计并且传递给一个决策中心来做决策呢？哈耶克否定了这一点，因为这些知识本身是不能

2、被统计的（如timeandplace）。所以各种各样的决策也应该是分散的。在哈耶克看来，经济系统的持续微小波动是经济系统的本质特征，社会的经济问题主要是在如何适应这些微小的变化。而这恰恰是我们所忽略并使我们陷入了统计“陷阱”。那么既然个人作为决策主体，有什么机制能使整个经济系统良好运行呢？他认为价格机制是这样一个奇迹，因为价格能够完好并且迅速地在经济系统中传递信息。因此价格机制才能够在几千年经济发展中作为经济系统的基础机制。1．研究信息传导的理论基础1．1有效资本市场假说(EfficientCapitalMarketHypothesi

3、s)金融学的有效市场假说是，市场能有效的确定被交易资产的合理价格。当所有可获得的信息传到市场，会迅速被市场消化，并立即在交易资产的新价格中得到反映，这样的市场被认为是有效的。费玛(EngeneFama)于1976年提出了最具权威性的“市场有效性”定义，该定义建立在合理预期理论基础上，认为:假设t-1时期的各种证券的价格依赖于未来t时期证券价格的联合概率分布的特征，则市场有效性要求市场正确运用所有可获得的信息决定t-1时期的证券价格，而这些信息恰恰是人们用来估计t时期证券价格的联合概率分布的，故在有效率的市场中:f(pt/Dt-1)=f

4、m(pt/}t-1)。哈里·罗伯茨(HarryRoberts)在1967年芝加哥大学举办的证券价格讨论会提出了有效市场价格的三种形式:弱式市场价格、半强式市场价格和强式市场价格。Fama于1970做了进一步总结，提出了有效证券市场的三种形式:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。理想状况，价格是价值的真实反映，没有任何人能通过掌握内幕信息而获得非正常回报。实证表明，各国的证券市场均未达到这种形式。17有效市场理论表明，一个具备信息完全性和分布对称性的证券市场才可以认为是有效率的市场。这一理论为研究证券市场信息传导机制提供了坚实的

5、理论基础，只有提高信息传导效率，才能提高证券市场的效率。证券市场噪声理论在有效市场理论中，如果与基础资产相关的所有信息能够完全、充分地反映在价格上，那么可以说该价格是相等或相似于资产价值的。但在充满不定因素的证券市场上，信息是纷繁复杂的，信息的收集也是花费成本的，不同交易者收集、分析信息的能力是有差异的，所有交易者占有的信息也是不完全的、不充分的、不对称的，在这一前提下，产生了研究金融资产价格与价值偏差的理论—“噪声理论”。证券市场噪声可以表述为:证券价格偏离其价值的状态。噪声理论的基本前提是噪声交易者，即把“噪声”视为真正的信息而交

6、易的人，是长期存在的，他们有着不同的行为表现，如错误地认为他们掌握了有关风险资产未来价格的特殊信息，这些信息噪声可能来自于上市公司、技术分析师、股票经纪人等的一些虚假信息，或对未来价格表现出的过分主观的错误看法，或选择证券组合依据的一种不正确的理论等等。尽管行为表现有所不同，但木质是相同的，即在信息不完全下对未来价格的判断是错误的。经济学家分别从不同的角度对市场噪声进行了研究，包括理性泡沫理论、信息聚集理论、积极反馈投资策略、交易者对内幕交易者的掩盖等，他们从不同角度分析了影响价格反映价值的噪声的来源、影响、后果。其中，信息聚集理论研

7、究了搜寻信息者的行为，该理论模型中，交易者分为三种:长期交易者、短期交易者、噪声交易者。假设存在a,b,c三种信息，其中a,b与基础资产有关，c与基础资产无关(如虚假信息)，当投资者是短期交易者时，信息的溢出效应为正，即越多的投资者集中于某一个信息(如a)}投资者从中获利就越多，在这种情况下，a信息被渐渐纳入到价格中，而b信息则未反映到价格，从而降低信息效率，使价格存在噪声，而当投资者集中的信息是C时，价格就会严重偏离其价值。所以这一理论也为研究信息传导效率提供了重要的理论依据，若要使证券价格真实反映资产价值，引导证券市场健康发展，就

8、要尽量减少证券市场中不必要的噪声，提高信息披露与传递的效率。1.2证券市场价格的信息传导理论证券市场是一个信息高度密集的市场，也是一个对信息高度依赖的市场。信息的质量受到信息的时效性、准确性和完整性的制约，不同的市场参与