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1、屮a注册会计师2017,05,120-123苏宁电器运用低财务杠杆经营案例分析郭丹华导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：本文从低杠杆经营优势及财务弹性的理论模型出发，分析了行业竞争强度和企业资产负债率之间的负向相关性，并以“苏宁电器”为例，进一步验证了在预期出现产业竞争时，企业如何应用低财务杠杆经营策略来应对行业竞争。据此可知，在激烈的行业竞争来临之际，企业为Y确保竞争优势与稳定财务弹性，主动选择低财务杠杆经营模式是一种自主化财务管理战略。本文的研究结论在分析企业资木构成、制定符合企业需求的财务政策方面可以提供积极的借鉴意义。关键词：低财务杠杆;行业竞争;苏宁电器;财务弹
2、性;一、引言当前，我W的民营经济具有强大的生命力，是社会经济发展进程中最为活跃的增长点。但是，融资问题时常网扰着诸多民营企业，种种融资问题导致民营企业的竞争环境不合理，造成民营经济的发展受限。2014年中国企业家调査体系发布的《屮国企业经营者成长与发展专题调查报告》显示，国内诸多企业具有较低的负债水平，但是民营企业的负债状况要明显低于国有企业。“苏宁电器”是我国民营企业中的佼佼者，在2016年“中国500最具价值品牌”排行榜中，苏宁电器以1582亿稳居零售业第一。苏宁特有的线上线下融合化发展模式，引领着零售商业发展的新潮流。现今，国内互联网零售业快速壮大发展，具有高强度行
3、业竞争力、不可知性发展前景的特质。企业在此种商业范围屮需具备检验资本构成的核心竞争优势，也需具备有效发挥财务弹性的条件。据观察得知，短时间内“苏宁”的资本结构出现了显著变动，并以U型化资产负债率为主导，因此,亟需找出资木结构变动的内驱力。二、建构经营优势与财务弹性理论模型(一)模型简介本文从竞争是否存在两个区间来确定模型:在不存在竞争的情形中，将企业的资木结构调整记作p=o;在大规模爆发竞争时，为了获取最大化市场份额，企业采取应对举措的吋期记作P=l;在市场平稳、竞争温和的阶段记作P=2。进而便可将上述态势界定为［0,1］与［1,2］两个区间。换言之，在p=0时，市场居在
4、完全竞争区间内，共存在n个企业，且p=0时单个企业期初的资产负债率为Dl，D2,…，Dn;p=l时，市场上竞争与机会各半，所有企业会结合期初所采用的资产负债率来追加投资额，记作Ml,M2,…，Mn，此时，行业的竞争性由各企业追加的投资额来决定;p=2时，企业的发展状况需依据行业竞争程度以及企业投资额的追加来确定。(二)模型详述假设每个企业完全相同，且各企业所获得的信息具有对称性，其只在期初选择的资产负债率上存在区别。期初P=0时，每个企业的资产负债率分别是Dl，D2,…，Dn,并且Di在［0,1］区间内。在市场竞争条件下，假定经营者会在p=l时选用兼并收购、价格战等营销举
5、措，追加投资Mi,此种情况下期初企业资产负债率将会影响所追加的投资额，这便是财务弹性。由此，M为D的函数，且M(D)>0,M,(D)<0，M’’(D)〉0，M(D)是单调递减函数，于是有：-1,A(>0(1)另外，在p=2时，企业追加投资总额M将会影响行业的竟争强度，M=Ml+M2+*"+MI1=h+Mi，h为确定值，指的是除了i以外的其余企业追加的投资额。如若企业追加投资额比较大，行业之间的竞争性也会激烈。木文将竞争强度记作c,c值的大小代表着行业竟争度的大小。企业如果增大追加投资总额M时，就会加剧行业竞争性，c值将会变大。据此可知，c是M的函数，且c(M)>0，c’(
6、M)>0,c’’(M)〉0,也就是说c(M)是单调递增函数，令:c=ln(M+l)，于是有：c*(Z)()=c*(A/J)xA//(Z),)=;~r——:~7<0(2)在p=2时，企业的追加投资额效用，用f(c，M,)来界定,其受行业竞争度c值与企业追加投资额值的影响。倘若Mi不变，c值越低，表明行业之间竞争性越小，f(c，队)就会越大;在c不变的条件下，M,越高,f(c，M,)会越大。此外，c是狐的增函数。设:/(cM.)=Mixe"c(c>0,Mj>0)式中e-c表示企业追加投资额转换营业额的程度，与c呈反比,再与Mi相乘，便是P=2期的营业收入额。为了确保企业产品期
7、末市场份额最大化，于是有：M+l(3)求解得山:M+(__i_=(M+i)2x—57<0(4)据此可知，相应的在函数区间范围内，f’（D）是单调递减函数。故而，要想在p=2期获得较高的市场份额，就需在p=0期采用比较低的资产负债率。三、行业竞争对企业资产负债率的影响从上文分析可知，行业竞争性负向影响企业的资产负债率，为了进一步检验理论预期和实际结果的一致性，下面进行多元冋归检验。表1回归分析结果下载原表自变茧因变B:LEV模型（5）模型（6）系数值P傀系数值P值VOA0.337…15330.316…13.55Growth0.0
