上市公司定向增发对股价影响的实证分析

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1、摘要我国于2006年完善了上市公司定向增发的制度，同时巾于定向增发具有投资成本低、操作简便、收益理想、投资期短，最低发行价要求，助力公司业绩增等明显优势，从而极大增强了企业的发行意愿，也获得了投资者的青睐，所以定向增发在2006年之后发展较快，目前已成为主流的募资方式之一，且定向增发规模一度超过其它儿种类型的规模。本文通过事件研究法，以股票在事件窗口期内的平均超额收益率和累计平均超额收益率为指标，证明了上市公司的定叫增发行为在短期具有正的公告效应，验证了本文的研究假设之一。同时，本文还对影响这一效应的因素进行了假设，并通过建立多元

2、线性回归模型,证明了公司总股本的规模对定向增发的股价效应有显著负的影响，增发股票数量与公司总股本的比例对这一效应有显著正的影响，而其它因素的影响则不够显著。同时，在论证过程屮，本文通过单位根检验、异方差检验、t值检验等统计学方法对回归进行了前端及后端的检验,在一定程度上保证了回归结果的有效性。木文的研宄结论并非是作者对这一课题的最终答案，所做研究的广度和深度也都有可拓展的空间，所以本文提fli了一些可作为笔者和其他研究人员在今后进一步思考和研宂的方向。第1章绪论1.1研究背景定向增发(SeasonedEquityOfferings

3、,SEO)是指己上市公司出于自身融资或股权结构调整等方面的需要而向特定认购者发售新股的一种再融资方式。上市公司股权再融资方式主要有增发和配股，而增发股票又包括在二级市场公丌增发和定向增发，国外的研宄和实务表明，定向增发股票是上市公司较常使用的一种股权融资方式。但是，相比之下，定向增发的实务在国内市场的起步较晚，直到1998年以儿家纺织行业的重组公司为起点，开始了我国证券市场增发融资的历程。之后，增发融资尤其是定向增发的融资方式越来越受到上市公司的关注，实施定向增发的上市公司数量也越來越多，目前定向增发己经成为国内上市公司主要的股权

4、再融资方式之一。对于投资者而言，认购上市公司定向增发的股票是一个不错的投资选择。首先定向增发的股票往往折价发行，因此其认购成本可以得到控制；其次与定向增发相关的个股股价在市场上往往有比较好的表现，在二级市场上的投资机会比较大；第三，定叫增发的股票有最低发行价的要求，并且上市公司在增发之前，往往通过市值管理和改善业绩等方式推动股价上涨，从而使得投资者的获利得到较好的保障；第四，股票的锁定期不长，按规走一般只需锁定12个月后即可流通。所以上市定向增发股票的投资价值和投资优势都是比较有吸引力的。正是由于对定叫增发股票进行投资的风险收益比

5、较岛，不少具有较强研宄能力和较大资金规模的私募投资机构将其视为良好的投资标的，从而投入较多资源参与其中，对投资标的定价相对也更为准确，所以这些机钩不少都获得了较高的投资收益和较好的投资业绩。1.2课题意义定向增发在国外的实务和研究都有比较长的历史，发展也比较成熟；而国内市场引入定向增发的时间并不长，直到2006年随着《上市公司证券发行管理办法》出台后才有比较快的发展。国内对于定向增发的股价效应方面的研究总体而言尚处于起步阶段，实证研究还不多，由于中国证券市场有其自身的特点，定向增发对股价的影响方式与国外成熟资本市场是有差别的，所以

6、国外的理论不能完全生搬硬套，基于这些原因，就存在了研究的空间。本文将使用成熟市场中比较规范和通用的研究方法，利用更新和更为全而的样本数据,主要针对国内A股市场中上市公司定向增发行为的短期股价效应进行系统的研究分析，并对股价效应的影响因素进行综合和深入的研宂探讨。总体而言，目前这方面的研宄结果显示，定向增发对股价具有短期正效应，本文希望通过自身的研宂体系和逻辑进行独立研究论证;此外，已有研究结果显示定向增发的股价效应往往是多种因素共同作用的结果，所以本文的另外一个价值则是独立寻找和论证这些影响因素的有效性，并尝试寻找关键的影响因素。

7、总之，本文的理论意义是对已有文献及研究结果进行佐证、补充，更希望能够获得一些新的结论或体会。本课题的实践意义在于其中的分析方法、过程和结论能够作为今后这方面研宂和学习的一个参考和借鉴，并且投资者亦可以根据判断将相关内容（本课题的或者本课题引川的）纳入其投资决策体系之中，或者可以将本课题的相关结论作为今后预判定向增发后股价走势之用，作为其投资决策的支撑。1.3课题研究的方法与框架1.3.1研究的方法本课题工作方案的基本思路是在己有研究成果基础上，进行理论分析并提岀研究假设，再设计实证方法，然后利川样本数据进行实证检验，最后在上述工作

8、基础上、根据分析结果进行分析，得出想要结论。本课题具体研究方法包括：以Wind、Bloomberg、知网、万方数据库、启明星数据库、国泰安数据库等专业数据库作为信息资料和数据的主要来源；以国内证券市场2007年至2013年年末成功实施了定向增发的上