上市公司定向增发新股对股价的影响

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1、上市公司定向增发新股对股价的影响s定向增发由于其门槛低、融资手续简单、相关费用少等优势已成为我国股权分置改革后上市公司股权再融资的主要工具，在我国资本市场发展势头迅猛。但是定向增发的使用在我国尚处于初始阶段，一些地方还存在着漏洞，所以在发展的同时也带来了负面影响。国内研究大多得出市场对定向增发有预期效应，在此研究的基础上本文研究定向增发公告日及正式实施前后总的短期股价效应，还按发行对象分组讨论了其事件日前后的股价效应；并研究定向增发后12个月的中长期股价走势，同时对股票价格短期市场表现进行了实证研

2、究。　　一、研究设计　　（一）样本选取与数据　　本文选取上海证券交易所在2006年1月1日至2010年12月31日期间进行定向增发的上市公司为原始样本，采集样本公司定向增发公告日前后共90个交易日、定向增发正式实施后1个月内及一年内的股票交易价格、相关行业指数和样本公司财务指标等数据。数据来自于上海证券X、和讯X及新浪财经X。　　（二）收益率的确定　　本文采用事件研究法来进行证明，所选择的股票数据均来自上海证券交易所并选用上证A股指数作为可比基准。对于研究第i只股票样本，其市场调整后的第j日的超额

3、收益率ARij为：ARij=Rij-Rmj=■-■，其中Rij为第i只股票第j日的收益率，Rmj为第j日的市场收益率；pij和pij-1分别表示第i只股票第j日和第j-1日的收盘价；Imj和Imj-1分别表示第j日和第j-1日上证综合指数的收盘指数；j=1,2,3,…，n。同时本文定义配股融资样本的平均超额收益率指标为AARj=■■ARij，累积超额收益率指标为CARi（j1，j2）=■ARij，同理平均累积超额收益率指标为CAAR（j1，j2）=■■CARi（j1，j2）,其中n为样本数。　　（

4、三）模型建立和变量定义本文使用的回归模型如下：CAAR=　　?茁0+?茁1all+?茁2part+?茁3Discount+?茁4Buyrate+?茁5Rise+?茁6Tobin-Q+?茁7Debtratio+?着。相关变量定义见表（1）。　　二、实证结果分析　　（一）描述性统计　　表（2）是实施定向增发的上市公司的发行特征及变量的描述性统计，从表（2）可见，定向增发新股的上市公司的资产负债率均值为58%，中位数为59%，说明实施定向增发的上市公司资产负债率并不高，侧面反映了我国上市公司存在股权再融

5、资偏好的事实；折扣率均值为65%，中位数为68%，折扣率高在一定程度上侵害了未参与定向增发的股东的利益；定向增发中大股东认购比例（Buyrate）均值为44.97%，大股东认购比例比较高，说明定向增发比较受大股东的欢迎，对此采取了非常积极的态度。　　（二）单变量检验　　本文从以下方面检验定向增发新股收益。　　（1）定向增发公告日前后及正式实施后30天内短期股价效应。从表（3）可见，在［-60,-1］时间段内定向增发新股每天的平均超额收益率（AAR）大多数为正值，其中在时间段［-60,-1］正项共为

6、38个，这较好地显示了定向增发公告的正效应，而在［0,30］时间段内定向增发新股每天的平均超额收益率（AAR）负值较多，公告日当天的平均超额收益率（AAR）为-0.17%，累计平均超额收益率（CAAR）为8.25%。由图（1）可以看出在公告日以前平均超额收益率（AAR）在0点以上的占多数且累计平均超额收益率（CAAR）在公告日之前呈上升趋势，在第-1天累计超额收益率达到最大值（即CAAR为8.42%），但在公告日以后累积平均超额收益率总体呈现下降趋势且公告日当天AAR为负值，至期末CAAR为4.1

7、4%。整个定向增发事件在各个时间窗口的累计平均超额收益率都显著大于零如表（4），在［-30，-1］时间段内累计平均超额收益率（CAAR）达到最大值为6.5125%（t值34.20968）。而累积平均超额收益率在［0，30］时间段下降为5.8981%，说明在公告日前有显著的市场预期反映，投资者普遍看好定向增发这种融资方式并认为此事件为利好事件，所以对定向增发给予了较高的期望。公告日后AAR出现诸多负值导致CAAR曲线有所回落但都在0线以上振荡，原因可能有3点：根据边际效应递减规律，由于投资者的投机心

8、理和对定向增发事件过高的市场预期抬高了股价，之后经过一段时间这种热情程度有所下降且定向增发后投资者在短期内不能随意减持，所以出现以上结果；在公告前有些投资者提前得到信息，大量购进股票造成股价大幅上升；公告以后，股价走势虽有回落，但［0，30］时间段的累计平均超额收益率显著为正，一方面说明投资者认为定向增发融资方式对公司业绩有正面影响，另一方面说明在股权分置改革以后证券监管部门改进相关的监管措施，使我国证券市场朝着正确健康的方向发展。由图（2）可看出平均超额收益率AAR曲线在0点附近