人民币升值背景下的资产价格泡沫及调控措施

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1、人民币升值背景下的资产价格泡沫及调控措施摘要：资产泡沫是虚拟经济发展过程中常见的现象，产生的直接原因在于市场的过度投机。泡沫不可能长期存在下去，而一旦破灭将对经济产生巨大危害。所以，对资产泡沫问题应该是防重于治。关键词：人民币升值;资产价格泡沫;宏观调控一、资产价格泡沫的特征资产价格泡沫是指资产价格(特别是股票和不动产的价格)逐步向上偏离由产品和劳务的生产、就业、收入水平等实体经济决定的内在价值相应的价格，并往往导致市场价格的迅速回调，使经济增长陷于停顿的经济现象。资产价格泡沫具有以下性质。第一，泡沫一般产生于带有投机性的投资行为。这种投资并不以盈利为主要目的

2、，而是着眼于获取资产价格上的价差，具有明显的短期行为特征。同时，由于资金周转周期短，表面上安全性大，银行也乐于贷款，从而进一步增加货币供应量。这些都会导致通货膨胀的出现。第二，泡沫所伴的投资增长往往是虚假繁荣的表现。在泡沫产生的初期，资产价格呈现明显的上升趋势，这使投资泡沫资产具有良好的盈利前景，特别是对获取差价的投机性行为更是如此。这种诱人的前景必然吸引大量的资金投入该泡沫资产。如，20世纪90年代初海南省出现房地产泡沫时，海南省房地产业完成投资额的年增长率分别是162.55%，178.15%和89.72%。第三，泡沫的扩大必然导致金融系统风险的加大，有出现

3、金融危机的可能。由于泡沫资产的价格包含对实体经济内在价值的偏离，因此很脆弱。当泡沫资产大量由银行贷款形成时，这种风险就必然成为金融风险，并导致该行业增长停滞甚至倒退。如，海南省房地产泡沫破灭后，该行业完成投资额的年增长率在1994年至1997年分别是-1.42%、-32.05%、-56.34%和-52.94%，并在银行中形成大量不良资产。第四，泡沫的产生和成长受制于人们对未来的预期。当市场由于某种原因形成对一种资产价格上涨的强烈预期时，投资者就会在这种预期的推动下将资金注入，该资产的价格就可能迅速上升，这使先前的预期得到证实。于是就会形成价格进一步上涨的预期，

4、推动资金的不断注入和价格的不断上升，泡沫便由此不断膨胀起来。二、资产价格与汇率变动、人民币升值之间的关系在影响资产价格的诸多原因中，汇率变动是其中一个主要因素。因为股票市场、债券市场和外汇市场是一个具有互动关系的系统。在这里我们以日元升值后的泡沫经济为例来说明汇率变动与资产价格的关系。1985年9月22日，为缓解美元高估所引发的巨额贸易逆差，西方五国财政部长和中央银行行长在纽约签订了广场协议。并开始通过联合干预外汇市场的方法促使美元贬值。此后，美元汇率从干预前的1美元兑240.1日元(1985年9月20日)下跌至1986年的150-160日元和1987年底12

5、1.25日元的水平。在此期间，日元升值近1倍，而且呈现出持续升值的态势。随着日元的大幅升值，不仅出现经济过热和贸易顺差的迅速缩小，而且，股票价格和房地产价格急剧飙升，导致资产价格泡沫急剧膨胀。而此时日元银根仍然非常宽松，货币供应量继续大幅上升12%，对房地产业的贷款大幅增加，这种情况一直持续到1989年3月日本中央银行开始调高再贴现率为止。受日元升值后乐观情绪的影响，东京日经股票价格指数从1986年1月的13000点飙升到1989年底的39000点，1987年到1988年，东京证券交易所交易股票的平均市盈率也高达60倍，股票市场的投机行为愈演愈烈;1985年到

6、1990年，东京商业用地价格和住宅用地价格分别上涨3.4倍和2.5倍。为遏止通货膨胀和资产泡沫，日本央行在1989年3月到1990年8月期间连续5次提高再贴现率，使再贴现率从2.5%提高到6%，并从1990年4月开始对金融机构的房地产贷款进行总量控制。结果，银根大幅收缩，加速了资产泡沫的破灭。如，东京日经股票价格指数和房地产价格分别于1990年和1991年开始出现狂跌。资产价格泡沫的崩溃殃及企业和商业银行，使商业银行不良贷款比率及坏账率上升，股票市场价值大幅缩水。此后，银行的信贷资产和非信贷资产质量的双双恶化又导致进一步的信贷紧缩，日本经济因此进入历时12年的

7、长期低迷和衰退。日本政府虽然从1991年7月开始实行扩张性的财政政策，并大幅降低再贴现率，甚至实行零利率政策，但仍未能刺激日本经济，日本经济陷入利率完全失效的流动性陷阱状态。从日本的情况可看出，日本之所以出现股市和房地产价格泡沫，日元升值固然是其直接诱因，而后续的货币扩张和货币失控则成为泡沫膨胀乃至泡沫经济崩溃的深层原因。人民币升值与资产价格泡沫也有一定关系。当前，在人民币升值压力和进一步升值的预期下，企业和个人资本项目下的结汇大量增加，居民个人外汇储蓄也大幅下降。根据国家外汇管理局的统计，截止2007年3月，我国外汇储备已达12020.31亿美元。实际上，随

8、着人民币的持续升值，国内商品价格和资产