基于风险价值var的bot项目投融资风险研究

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1、基于风险价值VAR的BOT项目投融资风险研究　　世界经济以及市场都在不断变化，作为发展中国家，不仅需要能够与国际接轨，还需要能够保证可持续经济的快速发展。从2000年以来，逐渐开始重视基础项目的建设，对于经济发展具有一定作用，但是，还是会出现一些问题，因此，就需要我们不断研究和发现更加灵活和有效的资金运用方式，一般都是选择国际融资的方式。BOT项目是一种有效的国际融资方式，由于具有一定特点，应用多于其他种类的投资风险项目。　　一、风险价值理论及BOT项目模型　　（一）风险价值理论　　风险价值理论基础规范定义实际上就是说在一定的置信水平以及正常的市场条件下，在持有时间之内

2、，某种投资组合有可能发生的预期最大损失。例如，在某投资组合具有置信度为95%的风险价值理论的时候，也就是投资组合分布中5%损失的资金。假设现阶段某资产的理论风险价值绝对为W0-W*，在某置信水平下，具有的期末最低价值W*=W0（1+r*）的值是投资者比较关心的，r*是最低收益效率。VAR实际上就是资产的预期损失资金，具有相对和绝对的分别，相对风险实际上就是在未来特定时间内投资组合出现的最大损失，绝对风险实际上就是相较于对比投资出现的可能风险损失。所以，VAR绝对=W0-W*，VAR相对=E（W）-W*，E为期望值[1]。　　（二）BOT项目基本模型　　依据风险价值的理论

3、意义，在对风险理论值计算的过程中主要分析三种因素，一是置信区间，二是持有期，三是资产价格的分布特点[2]。应该依据金融机构决策者是否稳健以及风险偏好来选择因素一二，在实际计算的时候最主要的就是资产价格分布特征，所以，需要适当增加一定的变量。假设W*=W0（1+R*）是初期组合资产的价值，R是收益率，在具有一定的置信度C的时候，W0具有最低回收率为R*，此时，VAR的值实际上就是W0期末价值合理的减去最低期末价值，也就是VAR=E（W）-W0=W0（E（R）-R*），其中E（W）是期末投资组合值，W*是置信度下的最小值。依据上述公式，可以发现只要得到置信度下的R*或者W*

4、就可以得到VAR的值。依据汇率为风险因子，在计算风险价值的时候，以BOT项目的财务净现值为模型。基于风险价值VAR的BOT项目投融资风险主要就是说，在投资BOT项目的时候，具有确定概率的时候，就能够计算一定的VAR，实际上投资人员得到的净现值应该低于VAR概率[3]。　　二、实例分析计算　　（一）项目背景　　现依据某省利用BOT项目建设的污水处理为基本资料。总投资为5000万元，特许期限是25年，所得税以及营业税都是5%，处理污水的成本为0.3元/吨，水质单价为0.4元/吨，净水的基本成本为0.2元/吨，每天处理污水的数量为5万吨，并且以5%每年的速度增加，每天最少的净

5、水水量为1万吨。为了计算方便，在设计的模型中依据汇率为随机变量，利用蒙特卡洛法进行一定的模拟，得出结果符合正态分布，其他种类的风险因素都具有一定能够预测的范围变化，例如，处理污水价格、项目贴现率、债务利率、债务比例等，适当把这些风险因素作为基本的变量归入到模型中，利用蒙特卡罗模拟方法对其项目进行10000次计算，从小到大排列10000现值结果，在具有95%置信水平的时候，适当的选择第501个净现值，也就是说在95%置信水平下，不相同因素的最低收益值[4]。依据实际市场变化，来合理的选择相关参数，基本范围如下：　　债务利率：6.1%～7.0%，递增级数为0.1%为。　　项

6、目基准贴现率：5.5%～7.75%，递增级数为0.25%为。　　污水处理价格：0.4元/t～0.9元/t，为递增级数为0.05元/t。　　特许期限：12～25年，递增级数为1年。　　债务比例：20%～65%，递增级数为5%。　　（二）VAR分析与计算　　1、分析贴现率与VAR的关系　　如下图一所示，我们可以发现不相同贴现率情况下的VAR，例如，当具有6.00%的贴现率的时候，VAR实际为814万元，主要内涵就是当投资人员依据6.0%贴现率进行一定的计算，可以得到低于814万元的项目净现值VNPV可能性为5%。当具有6.75%的贴现率的时候，具有444万元的VAR，主要就

7、是说在利用6.75%贴现率，投资者进行计算的时候，能够得到可能性为5%的低于444万元的净现值。贴现率大致可以分为两个部分，一是，风险利率，也就是通常所说的短期国债利率。二是，风险补偿率，一般来说都是由于风险补偿引发的贴现率的增加，是储备项目风险的一种，例如，增加预期风险，此时项目储备风险也应该增加。所以，具有相对比较高的风险补偿率，拥有比较高的贴现率，可以发现，贴现率不断增加，VAR会适当降低，符合预期风险介质，风险储备小具有大的收益，风险储备大具有小的收益[5]。　　图一贴现率与VAR的关系　　（三）分析污水处理价格与VAR的关系