三因素共振 估值受重压

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1、三因素共振估值受重压　　连续多日的市场杀跌，令投资者对后市悲观至极。市场是已经跌到估值合理区域，还是仍有较大下跌空间?下载论文网　　　　仍有下行空间　　　　友邦华泰价值增长基金经理汪晖在接受采访时，阐述了他对市场估值的判断。　　“目前市场点位离合理投资区域还有一点距离。”他告诉记者，“从估值角度看，不管是成熟市场还是新兴市场，全球资本市场的估值范围大概都在市盈率(PE)10至15倍之间波动，市净率(PB)都在至倍之间波动。”　　汪晖解释说，可能是重置成本导致估值在这一范围内变动。因为各个国家重置成本不同，导致了PB

2、有一些差异。但是一旦过高了，金融资本、产业资本之间套利机制就会发生作用，所以最终必然会回归到这样一个状态。　　对于A股市场，汪晖认为，有三大变化因素，会在下半年形成一个共振，导致市场估值趋于非常低的水平。　　这三大变化因素中，首要的是美国次贷危机导致产生的金融危机。信贷的紧缩和惜贷的趋向会影响投资和世界经济。　　美国的研究机构认为，尽管美国房价跌了很多，但还有进一步恶化的可能，所以美国经济重新摆脱衰退恢复增长还有时日。　　其次是美国经济的衰退或减速会影响到欧元区的经济，欧盟出口的下降导致欧元区经济的衰退或回落。欧元

3、区的经济指标已经反映了这种趋势。　　而美国经济的衰退和欧元区经济的下滑将主要影响到中国的出口。中国出口下降会直接影响工业企业的利润，而利润下滑必然带来估值的压力。　　目前全球出现通货膨胀，通货膨胀一定会压低股市的估值。从美国标普的市盈率和CPI的关系就可以看到，通货膨胀一定会拉低高估值，这是一个大的方向。　　第三个因素是大小非减持的问题。在全流通时代，估值的主导权发生了变化。大小非解禁之后，过去的非流通股现在参与定价了。它参与定价时所依据的收益率就是产业投资的回报率，或者说产业投资的净资产收益率，这导致了估值体系发

4、生了很大的变化。如果金融资本收益率低于产业投资的收益率，就愿意回购你的股份，或者采用并购的方式，因为并购更便宜。所以这样一个套利机制形成之后，市场估值自然会回到一个均衡状态。　　　　下半年或出现好机会　　　　汪晖认为，有了上述三大决定因素，下半年市场可能会形成低估值水平的趋势。　　“我们用PE、PB、PS，并根据历史估值的变化划分了四个区域。”汪晖说，“第一个是战略的卖出区域，第二个就是战略相持和战略撤退区域，第三就是战略相持到战略进攻区域，第四是价值投资黄金区域。”　　他认为，下半年可能会出现价值投资的黄金区域。

5、具体来看，价值投资的黄金区域分界点，以整个市场倍的PB来推算，大概在沪深300指数2500点左右。整个市场进入倍PB之后，会出现很多有价值的上市公司，这种价值投资不是我们过去所说的价值投资，而是以产业资本的角度来看待。　　数据显示，截至6月11日，沪深300指数为3140点，其对应的2007年底数据的PE为23倍，PB为倍。　　　　与产业资本同行　　　　汪晖表示，各行业的估值很难有统一的标准。对于后市，汪晖说，首先会关注成长创新的机会，即成长股的机会；其次是价值股，传统行业在一个经济下降周期中，可能被低估了；第三，

6、在整个经济结构调整过程中，传统产业会出现很多的并购机会、整合机会。