基于灰色系统理论的国债绩效实证研究

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1、基于灰色系统理论的国债绩效实证研究一、引言　　国债是指中央政府①以国家信誉为担保，在国内外发行债券或向外国政府和银行等金融机构借款所形成的国家债务，在范围上包括内债和外债。当国债资金作为实际资本用于公共投资之时，体现的是国债的财政属性；当国债作为一种金融产品而具备融资功能的时候，体现的就是国债的金融属性。　　二、文献综述　　西方经济学家关于国债是非的争论由来已久。亚当·斯密（1776）[1]认为国债有碍经济的发展，国债的发行只不过是将政府支出负担从当前的一代人转移给未来的一代人。凯恩斯（1936）[2]则将国债视为政府干预经济的重要杠杆，通过国债的发行和使用来引导社会资金的有效使用。尽管如此，

2、伴随西方国家经济的发展和国债发行规模的扩张，国债已不仅仅是政府财政收入的主要，同时作为市场经济的调控手段而客观存在，这一点已得到了西方经济学家的认同。“国债是非论”已转化为如何确定国债的适度规模，以及如何提高国债使用的经济效益，同时控制债务增长带来的潜在风险。　　我国国债理论的研究始终是以国家经济体制改革为背景和主题的。杨永恒（2011）[3]等认为我国现行国债余额管理制度难以迅速、准确地反映国债信用风险状况，往往需要借助金融学中的资产负债管理技术，所以他们运用资产负债管理技术对2008、2009年我国资产负债表以及政府现金流进行了分析，发现从长期来看我国国债风险处于安全边界以内，而短期信用风

3、险已经较大，需要引起重视。邓晓兰（2013）[4]等认为全球金融危机之后各国纷纷出台扩张性财政政策以刺激经济复苏，这不仅直接导致了目前各国政府债台高筑进而影响财政政策的可持续性，而且也不利于各国经济的稳定增长。他们以中国数据进行的实证检验表明：长期低水平的基本赤字对经济增长产生较强的促进作用，且其经济增长效应与公共债务水平息息相关，二者呈倒U型关系并存在一个最优组合关系，因此在实行扩张性财政政策刺激经济增长的过程中，应该维持合理的赤字水平与国债规模，以保证财政的可持续性，有效发挥财政政策促进经济稳定增长的作用。　　而国内学者关于国债绩效方面的研究较少，而且大多从国债发行、投资或风险管理等单一的

4、角度进行研究。张衔（2004）[5]等进一步研究了国债的投资绩效，他们在对债务融资的国民负担进行描述的基础上，给出了含有非排挤性投资的政府跨时预算约束，从而证明了政府非排挤性投资的积极作用。同时，根据多马的研究范式进一步给出了含有税收增长率的最大可承受国债规模的决定条件，并对我国目前的财政状况进行了实证分析，分析结果表明：积极的财政政策并没有使我国的国债规模与赤字规模超出国民经济可承受范围，我国的财政政策仍然有相当宽余的实际运作空间。司增绰（2006）[6]通过分析国债支出对投资需求的影响，可以看出国债对投资需求的增长具有直接作用，投资的增长也是拉动总需求增长的最强劲的动力，而且国债投资对启动

5、民间投资也产生了积极的作用，使民间投资具有较快的增长速度。　　而本文所研究的国债绩效，以优化国债发行规模、提高国债投资收益以及防范债务风险为最终目的，将国债的发行、运行和管理看成一个整体，从而进行综合的绩效评价。在前人研究的基础上，而又区别于对仅仅从某个单一环节来研究国债的绩效水平，将绩效评价的理念贯穿于国债的发行、投资使用以及风险管理的全过程。　　三、灰色系统理论及其分析方法　　灰色系统理论及其分析框架概览。　　四、建立基于灰色关联分析的国债绩效评价指标体系　　本文尝试采用如下表4.1所示的指标体系，包含4个一级指标、12个二级指标：　　（一）发行规模指标　　发行规模指标，是指中央政府在宏观

6、上对国家债务总体规模的控制。主要包括以下4个二级指标：（1）居民应债率②，即当年国债累计余额与当年居民储蓄存款余额的比值，该指标反映的是一国经济水平或者居民对国债规模的承受能力，也就是社会上是否有足够的资金来承受现存的债务规模；（2）国债负担率③，指国债累计余额与当年国内生产总值之比，该指标反映了一国国家债务存量的总规模，是衡量国债规模的最重要指标；（3）国债余额，该指标用来衡量中央政府历年积累、未来必须全部清偿的债务价值总额；（4）国债发行额，该指标是用来衡量当年中央政府对内、对外发行的债务总额。　　（二）投资收益指标　　投资收益指标，是指中央政府使用国债筹集到的资金而产生的最直接的经济效益

7、。主要包括以下2个二级指标：（1）国债的投资乘数，即当年固定资产投资增量与国债余额增量之比，该指标用来反映国债对固定资产投资的贡献率；（2）经济增长乘数，即当年国内生产总值（GDP）的增量与国债余额增量之比，该指标用来直接反映国债发行对经济增长的贡献率。　　（三）财政风险指标　　财政风险指标，是指中央政府可能无法偿还所欠下的债务而面临的债务违约风险。主要包括以下4个二级指标：（1）外债负债率，即中