浅议我国创业投资的退出机制

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1、浅议我国创业投资的退出机制[摘要]创业投资的退出是创业资本市场正常运转的重要环节。目前我国主要的创业投资退出方式主要有公开上市、出售、回购和破产清算。为了完善我国的创业投资退出机制，应努力让创业企业在主板市场占据一席之地；积极为创业企业完善二板市场；大力培育区域性技术产权交易市场；尽快完善管理层收购政策，形成一个健全的创业投资退出机制。[关键字]创业投资退出机制途径从上个世纪八十年代创业资本最初引入中国，到九十年代国家关于建立创业投资机制的若干意见颁布，再到本世纪中小企业板重装出台。短短的二十几年创业投资已经在

2、我国初具规模。创业投资出让股权实现资本增值收益，是连接资本供给者与创业企业的桥梁，搭建了资本所有者与创业企业沟通的平台，是为资本所有者提供投资机会，为创业企业解决资金瓶颈的关键环节。创业投资能否顺利退出，是创业投资是否能够得以顺利进行，能否循环生产利润的关键。因此可以说退出机制是创业投资的关键。一、退出机制是创业投资的关键创业投资作为实体投资，是一种权益投资，但是其根本目的是为了获得高额的投资回报，因此在大多数创业投资家看来，退出阶段是创业投资运作中最重要的环节。创业投资并不是追求创业企业的经营回报，而是其市场

3、价值的整体提升，所以创业企业会选择有利于自己的方式退出创业企业。创业资本要体现其价值，就是要使投资者的投资资本得到增值，而如何实现创业资本的价值，则要依靠创业投资的退出机制。创业投资的退出作为创业投资运作过程的最后一个环节，实现了投资者的投资回报，因此对整个投资循环过程中的其他环节起着至关重要的作用。因此建立以及完善我国创业投资的退出机制，成为关系到我国创业投资成功的关键。二、现阶段创业投资主要退出方式的分析2005年11月15日，国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政

4、管理总局、中国银监会、中国证监会和国家外汇管理局等十部委，联合发布被称为中国第一部“创投法”的《创业投资企业管理暂行办法》。办法明确规定：“创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制”，首次通过法规的形式正式确认了创投资本的退出方式。下面结合2006年我国创业投资市场发生的99起退出案例以及2007年一、二、三季度的创业投资情况分析创业投资的主要四种退出方式，即公开上市、出售、回购、破产清算。

5、（一）首次公开发行（IPO）IPO可以使创业投资者获得高额的回报，因此成为创业投资最佳的退出方式。尽管主板上市对企业的要求很高，但是我国于2004年5月17日，经国务院有关部门批准，中小企业板出台。为创业企业提供了采用IPO退出的良好平台。2005年底，中小企业板完成股改，突破了股权分置这一制约资本市场稳定健康发展的基础性制度障碍，成为我国证券市场历史上第一个与国际市场接轨的“全流通板块”。同时我国规范股票发行及上市交易最主要的两部法律《公司法》和《证券法》也进行了修改，降低了对公司资本的要求，更加有利于企业股

6、票的上市。2006年中国市场共发生海内外IPO退出案例43起，占全部退出案例数的43.4%。其中海外上市案例33起，占全年退出案例数的33.3%；本土上市逐渐成形，退出案例为10起，占全年退出案例的10.1%。2007年第一季度中国市场共发生27起退出案例，其中IPO以55.5%的比例成为最主要的退出渠道，本土上市所占比例与2006年度相比大幅度增加。刚刚走过的2007年第二季度，退出方式的机构分布统计结果与以往相似，依然以IPO为主导，本季度发生的28起IPO退出，占到退出事件总数的68.3%。2007年第三

7、季度依然以IPO为主导。本季度共有29起IPO退出，占到退出事件总数的82.9%，比上季度又有上升。受到“10号文”调控作用的影响，2007年第三季度创业投资支持的IPO上市地点出现了明显的转移。由于“10号文”对“红筹上市”做出了种种限制，海外上市正变得越来越困难，越来越多的创投机构则计划在内地资本市场实现退出。本季度创投支持的海外IPO交易笔数已从上季度的25笔缩减到只有10笔，而在深圳中小板ETF和上海证交所IPO的交易笔数则以19笔、占总数65.5%的比例首度超过海外市场，成为创业投资退出的主要渠道。（

8、二）出售出售主要指公司间的收购和兼并或另一家创业机构的介入。2006年通过出售渠道退出的案例为37起，占全部退出案例的37.3%。其中合资并购案例为25起，占全部退出案例数的25.3%。同行出售为12起，占全部退出案例的12.1%。2007年第一季度通过出售退出的案例，占到退出事件总数的25.9%；2007年第二季度中，比例为7.3%，比重有所下降。不同的是，根据2007年的资料显示，