我国创业投资退出机制研究【文献综述】

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1、毕业论文文献综述金融学我国创业投资退出机制研究一．引言众所周知，中国风险投资业已经步入高速发展的阶段，风险资本的融资渠道正在拓展，投资主体也正在向多元化发展。然而，与此相对的风险投资退出机制却仍不健全，而使得创业投资高风险与高收益的不对称。中国的制度环境、商业文化、文化土壤等种种不利因素，但中国风险投资退出机制的不健全是制约行业最重要的因素，结合我国风险投资行业的现状，本文从我国创业投资退出的资本环境因素出发，挖掘出完善创业投资退出机制的途径。二．文献评述（一）研究意义在中小企业普遍融资难的大背

2、景下，创业投资为中小企业的成长扮演着重要的角色。而退出机制又是创投成功的核心。（王仁华、任苹，2007）提到伴随着中国经济的快速成长，中国创业风险投资近年来取得快速发展的业绩，为广大中小企业的发展提供了良好的金融支撑环境。创业投资基金是国际金融集团公司目前经常使用的金融工具。在高科技与知识经济时代，这一金融工具发挥着越来越重要的作用（唐波，2008）。钟晓燕（2010）指出中小企业在发展过程中会面临资金、管理、外部资源支持等诸多难题，创业投资是对中小企业发展的重要催化剂，对中小企业快速发展起着非

3、常大的作用。但是仍然有一些因素制约着创业投资的发展。王琳琳（2006）指出，我国风险投资发展的许多失败教训告诉我们，缺乏有效的退出渠道严重阻碍了我国风险投资的发展。孙静（2007）只有建立畅通的退出机制完成那“惊险的跳跃”，才能为创业资本家提供持续的流动性和发展性。孙涛（2008）指出风险投资的退出机制，在整个风险投资体系中处于核心地位。为了实现投资者的目的，就要求在市场上有健全的退出机制，让投资者能够顺利的把资金撤出。（二）国内外风险退出研究现状总体来看，国外因为资本市场发展比较发达，能够为创

4、业投资的退出提供一个良好的环境。因而退出方式多样化，孕育了一大批成功的创业企业，创业资本家和创业投资机构。1、国外创业投资退出研究现状美国是创投做的最成功的国家。刘志雄（2010）指出，美国风险投资的退出机制是非常健全的，主要采用在资本市场公开上市、兼并与收购、出售、重组和清理风险投资项目公司。但目前，美国投资机构以IPO方式退出的数量急剧下降，以兼并收购方式退出的数量占总退出的比例越来越高。德国风险投资主要以回购为主，其次是并购，IPO所占的比重很小，这种差别是由于两国经济体制、企业形态和民族

5、文化。余得生（2007）认为美国有NASDAQ市场成功孕育了微软、英特尔、苹果、戴尔、亚马逊等一批高科技巨人，成为对世界创业投资退资的梦想之地。美国创业投资的成功发展，以及对经济产生巨大的推动作用。日本的创业投资的发展一开始就有政府的支持，政府干预色彩比较浓厚，在风险的项目上，更加稳健和保守。可见，美国虽然是世界上创投最成功的国家，但是他的退出方式也是随着资本市场环境的变化而变化。具有与时俱进的思想，创投的发展才能走在世界的前端。罗伯特·D·希斯瑞克和迭特迈·戈瑞克尼科（2005）认为美国多元化

6、的资本市场,尤其是发达的股票市场主导型资本市场,为创业投资的发展创造了良好环境。包括发达的主板市场、二板市场(NASDAQ)和产权交易市场,保证创业投资能够择机退出。美国社会形成了有助于创业投资发展的环境。包括健全的法律体系、有效的扶持政策、良好的教育科技基础、成熟完善的市场经济体系、鼓励冒险、宽容失败的人文环境等。各个国家因为文化差异，政治土壤而导致退出环境不同，但是从美国成功的经验可以看出多层次的资本市场环境对创投的发展具有重大的意义。2、国内创业投资退出研究现状从我国资本市场环境，多层次的

7、资本市场还是有待完善。主板门槛太高，而去年刚刚建立的创业板又复制主板的模式，还有待提高。股权交易市场不发达。孙静（2007）认为从资本市场上来看，我国的创业投资产权交易落后，创业企业的产权关系部明确，交易成本很高。范柏乃、沈荣芳、陈德棉（2000）认为创业企业的内部因素，包括管理层素质，产品的独特性和市场的潜力等对我国的退出方式的影响是显而易见的。在我国的现行法律中对创业投资退出有明显制约的条款，股市公开上市难度大。李宽（2007）指出我国在法律法规上，建立区域性的证劵市场，不健全的中介服务和各

8、种形式的退出方式都存在问题的。企业的创新意识不强。管理效率比较低。孙涛（2008）认为风险资本退出渠道狭窄成为我国风险投资最大的障碍，而我国目前资本市场不发达，中小企业板开始发展，但其作用仍需观望；构建发达资本市场，仍需要做出积极的探索。资本市场不发达，这是创投退出最大的环境障碍。姜英丽（2008）我国创业投资主板市场门槛过高，我国市场没有考虑到上市标准与交易方式的差异。中小板长期功能有限，仍不能满足创业投资退出问题。产权交易市场效率比较低，交易制度落后，交易品种单一，行政干预较多。政策环境不完