资产价格波动对货币政策的影响分析(1)

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1、资产价格波动对货币政策的影响分析(1)内容摘要：资产价格波动改变了货币需求的稳定性，以及通货膨胀目标的实现。资产价格的上扬产生金融非中介化。对我国的经验分析表明，股票成交金额的放大产生了相应的货币需求，各种资产交易的货币量之间存在替代效应。　　关键词：资产价格有效性货币政策　　　　在开放的环境下，一国货币政策的独立性本来就已降低，银行危机使货币政策的实施变得更加复杂，危机改变了公众对各种金融工具的偏好。货币政策的传导需要货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标之间关系的相对稳定，而危机改变了它们之

2、间的关系，且趋于不稳定。以货币乘数为例，货币乘数在发生危机时常急剧下降，原因是对现金的需求增加，即通货比率（C/D）上升，银行为了对付波动和风险而准备更多的超额准备，超额准备率（ER/D）上升，这就加大了央行执行货币政策的难度。　　上世纪80年代以来，随着全球性金融创新和金融深化的不断发展，金融资产存量日益增大，致使货币需求规律发生了变化。因此，各国货币政策也相继作出了调整，有的扩大货币数量的控制范围，有的则从数量控制转向价格控制。我国1996年以来金融宏观调控取得了突出成绩，物价上涨得到了有效控制

3、，国民经济呈快速增长势头。但是，在商品价格日趋稳定的同时，以股票综合指数为主的资产价格波动过大，货币供应也发生了结构性变化。这些变化对商业银行的稳健经营带来了影响，这种影响反过来又给货币政策的有效性打折扣。　　　　资产价格波动的影响　　　　从理论上看，资产价格与货币需求之间有着密切的联系。货币经济学家弗里德曼在《美国和英国的货币趋势》一书中提出，货币需求除了与收入有关外，还与非人格化财富、证券的数量及其收益率有关。另一位美国经济学家钱德勒在对货币需求分析时，提出“当有流动性较大和较为安全的替换资产可

4、供利用时，对货币的需求就会减少”，这说明货币与资产具有一定的替代性。（l2和M3的增长目标（1％－5％和2％－6％）外，还提出了国内非金融债务总额的增长目标为3％－7％。另一些国家改弦更张采用价格控制策略，如大多数西欧国家（德国除外）相继放松对货币供应量的控制，重视价格目标控制，规定年度或中期内的通货膨胀目标或汇率目标。最早使用通货膨胀作为货币政策目标的新西兰储备银行自1990年便开始通过《货币目标协定》规定货币政策目标，将通货膨胀控制在0－3％以内。　　（一）资产价格波动对货币供应量的影响　　资产

5、价格变化对货币供应的影响也不容忽视，其主要原因在于：　　1.资产价格的不断上扬使货币的流动性有所增强。伴随虚拟资产名义价值的上升，其隐含收益率也在不断上升。货币收益则相对较低，流动性偏好有所上升，即在短期利率不变的条件下，居民和机构愿意持有更多的现金，导致M0增长相对过快。　　2.资产价格的不断上扬使储蓄的机会成本加大。货币与资产之间产生替代效应，M2增长回落。1996年8月以来一年的定期存款利率为7.47％，而同期资产价格涨幅达50%－300％，对高收益率的追求使资产需求看涨。与此同时，相对较低的

6、名义利率导致储蓄心理出现扭曲，即储户认为储蓄越来越不划算，从而出现储蓄增长缓慢的现象。事实上，我国存款实际利率并不低，与1993－1994年出现存款负利率相比，近几年，存款实际利率呈上升趋势。　　3.资产价格的不断上扬使资金需求大量从生产领域转向非生产领域。从而造成资金进入虚拟运动的数量日益增大，甚至有的企业为了追求风险利润，不惜利用信贷资金进行资产市场运作，资金运用产生了从生产领域向资产市场流动的转移效应，导致虚拟资本膨胀。如此下去，容易产生基础产业投资不足，从而出现产业“空心化”现象。共2页:1

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