资产价格波动对货币政策的影响分析论文

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1、资产价格波动对货币政策的影响分析论文.freel2和M3的增长目标（1％－5％和2％－6％）外，还提出了国内非金融债务总额的增长目标为3％－7％。另一些国家改弦更张采用价格控制策略，如大多数西欧国家（德国除外）相继放松对货币供应量的控制，重视价格目标控制，规定年度或中期内的通货膨胀目标或汇率目标。最早使用通货膨胀作为货币政策目标的新西兰储备银行自1990年便开始通过《货币目标协定》规定货币政策目标，将通货膨胀控制在0－3％以内。（一）资产价格波动对货币供应量的影响资产价格变化对货币供应的影响也不容忽视，其主要原因在于：1.资产价格的不断上扬使货币的流动性有所增强。伴随虚拟资产名义价值的上升

2、，其隐含收益率也在不断上升。货币收益则相对较低，流动性偏好有所上升，即在短期利率不变的条件下，居民和机构愿意持有更多的现金，导致M0增长相对过快。2.资产价格的不断上扬使储蓄的机会成本加大。货币与资产之间产生替代效应，M2增长回落。1996年8月以来一年的定期存款利率为7.47％，而同期资产价格涨幅达50%－300％，对高收益率的追求使资产需求看涨。与此同时，相对较低的名义利率导致储蓄心理出现扭曲，即储户认为储蓄越来越不划算，从而出现储蓄增长缓慢的现象。事实上，我国存款实际利率并不低，与1993－1994年出现存款负利率相比，近几年，存款实际利率呈上升趋势。3.资产价格的不断上扬使资金需求

3、大量从生产领域转向非生产领域。从而造成资金进入虚拟运动的数量日益增大，甚至有的企业为了追求风险利润，不惜利用信贷资金进行资产市场运作，资金运用产生了从生产领域向资产市场流动的转移效应，导致虚拟资本膨胀。如此下去，容易产生基础产业投资不足，从而出现产业“空心化”现象。（二）资产价格变化对货币政策传导机制的影响资产价格不断上扬不仅对货币供应产生结构性影响，而且会改变货币政策的传导机制。以往货币政策是通过银行系统传导给实业经济，而当资产价格不断上扬时，货币政策的意图（如利率的调整）更多地为资产市场所吸收，实业经济部门所受到的实际影响相对较弱。这样，货币市场已不仅仅是金融机构之间调节流动性的场所，

4、而且成为资本市场的重要资金来源之一。尽管1996年1月全国统一的两级网络拆借市场已经形成，然而，在现行的同业拆借市场中，交易量以二级网络为主，并且部分存差地区的资金市场每年经营1000多亿元的拆借业务，其中80％是向外地拆出的，受高风险收益的驱动，拆借资金不可避免地通过各种渠道进入资产市场运作。这种情况下，货币市场就不能成为有效地将货币政策传导到实业部门的中介。国债回购作为一种短期质押融资行为，属货币市场范畴。银行参与证券交易所的回购，使中央银行通过货币政策传导给商业银行的政策意向，转而直接影响到资产市场资金来源的松紧。资产价格的上扬已使货币市场的货币政策传导中介作用发生变化，并成为资产市

5、场的资金来源，造成短期资金长期占用，使货币政策的传导机制发生“短路”。部分资金脱离银行系统进行体外循环，产生金融非中介化，资金直接进入资产市场虚拟运作。（三）资产价格上扬可能带来的不利影响资产价格变化使货币政策传导产生困难，这对于中央银行进行货币数量管理、通货膨胀控制、金融风险规避等方面都会产生一定的影响。资产价格上扬容易产生物价上涨压力。随着货币流动性的日益增强，货币的流动偏好有所提高，消费者倾向于提前消费，远期消费转化为即时消费。资产价格上涨倾向于增加金融市场的信用风险。一些非银行机构通过货币市场运作获得短期融资，进行新股认购。股市炒作和基建投资，在一定程度上把资本市场的风险渗透到货币

6、市场，这样一来资产市场的信用风险会向银行系统传递。资产价格上扬可能产生“泡沫经济”。资产价格的过快增长使得资金大量流向非实业经济，产业经济所需资金却不能得到满足，产生虚假繁荣。上世纪80年代中期，日本为实施“内需导向型”经济发展战略，将贴现率从5％逐步下调到2.5％，导致资产价格暴涨，从而导致90年代日本“泡沫经济”的崩溃。“泡沫经济”一旦形成，它不仅会导致证券业的萧条，而且会带来巨大的金融风险，破坏金融体系的稳定性，从而影响经济增长和通货膨胀目标的实现。资产价格波动对我国的影响（一）信贷资金流入股票市场对货币政策的影响近几年，对银行信贷资金流入股市问题研究者颇多，有很多观点和建议。信贷需

7、求由生产领域转向非生产领域，由实物资产转向虚拟资产，这样在股票价格上涨时期，会吸引大量的银行资金进入，而一旦股价下跌，则可能会使银行体系的坏帐增加，造成金融体系的不稳定。据中国人民银行营业管理部的调查，2000年底证券市场从在京银行吸纳的资金余额为247.32亿元，同比增加75.33亿元，其中有新增的52.12亿元是通过各种贷款途径增加的，23.21亿元是通过货币市场增加的。（二）资产交易量的变化对货币需求的影响为了证实