可转债研究系列（六）：发现价格异动，捕捉转债套利机会.docx

《可转债研究系列（六）：发现价格异动，捕捉转债套利机会.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、金工专题报告内容目录1.前言42.可转债折价套利42.1.理论依据42.2.未进入转股期的可转债折价套利42.2.1.套利回测框架42.2.2.套利案例52.2.3.套利回测结果62.3.转股期内的可转债折价套利102.3.1.第一种套利方式102.3.2.第二种套利方式132.4.可转债折价套利策略143.可转债虚值期权套利153.1.理论依据153.2.可转债虚值期权套利案例163.3.可转债虚值期权套利回测框架173.4.可转债虚值期权套利回测结果173.4.1.下修期间套利情况173.4.2.回售期间套利情况224.风险提

2、示2424/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告图表目录图1：万信转债折价案例5图2：万信转债折价套利收益（2018/6/15）6图3：不同λ水平下可转债折价套利收益（非转股期）6图4：不同λ水平下可转债折价套利整体收益（非转股期）7图5：不同λ水平下可转债折价套利的收益曲线（非转股期）7图6：可转债折价套利策略年度表现（非转股期）8图7：可转债折价套利策略个券表现（非转股期）8图8：万信转债折价套利收益（2018/5/29）9图9：不同λ水平下可转债折价套利的收益曲线（考虑分红、送转、增发、配股）9图1

3、0：三一转债折价案例10图11：三一转债折价套利收益（2017/12/6）11图12：不同λ水平下可转债折价套利收益（转股期）11图13：不同λ水平下可转债折价套利整体收益（转股期）12图14：不同λ水平下可转债折价套利的收益曲线（转股期）12图15：可转债折价套利策略年度表现（转股期）12图16：可转债折价套利策略个券表现（转股期）13图17：三一转债折价套利收益（2017/12/6）14图18：不同λ水平下可转债折价套利收益（转股期）14图19：不同λ水平下可转债折价套利的收益曲线（转股期）14图20：可转债折价套利策略业绩曲

4、线15图21：常熟转债下修套利案例16图22：江南转债回售套利案例17图23：不同平仓线下可转债虚值期权套利策略收益（下修期间）18图24：不同平仓线下可转债虚值期权套利策略整体收益（下修期间）18图25：可转债下修套利收益（平仓线=5%）19图26：可转债回售套利收益（平仓线=5%）19图27：可转债虚值期权套利年度表现（平仓线=5%）19图28：可转债虚值期权套利个券表现（平仓线=5%）20图29：可转债下修套利收益（平仓线=20%）20图30：可转债回售套利收益（平仓线=20%）21图31：可转债虚值期权套利年度表现（平仓线

5、=20%）21图32：可转债虚值期权套利个券表现（平仓线=20%）22图33：不同平仓线下可转债虚值期权套利策略整体收益（回售期间）22图34：可转债下修套利收益（回售期间）23图35：可转债回售套利收益（回售期间）23图36：可转债虚值期权套利年度表现（回售期间）23图37：可转债虚值期权套利个券表现（回售期间）2424/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告1.前言价格异动常现套利机会。可转债是股票的衍生产品，具有债券条款、转股条款、下修条款、赎回条款与回售条款等，因此可转债价格遵循一定的运行规律，当价

6、格出现异常时往往会出现套利机会。如何捕捉可转债套利机会呢？东吴金工从多个维度出发，探寻转债价格变动规律，捕捉套利机会。本报告系东吴金工可转债研究系列的第6篇，在此之前，我们已推出了《纵览转债市场，探索价值投资》、《了解转债条款，寻找价值洼地》、《析土掘金：探寻转债价值洼地》、《股债轮动：可转债股性和债性的博弈》、《事件驱动：可转债之转股、赎回与下修》篇报告。本篇报告着力于可转债套利机会的研究。2.可转债折价套利2.1.理论依据可转债是股票的衍生品，其转股权为转债价格确定了价格基准，即转换平价是可转债立即转股能够获得的股票价值，而转

7、股权是美式期权，其包含了转股时间的选择权，因此理论上可转债价格应该高于转换平价。而在实际交易中，可转债价格偶尔会小于转换平价，因此会出现套利机会。转债价格大于转换平价即可转债溢价，转债价格小于转换平价即可转债折价。可转债天然存在溢价。而当可转债折价时，理论上可以买入转债，同时卖空股票锁定收益。可转债相对于股票的折溢价程度一般用转股溢价率来衡量，公式如下：24/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告转股溢价率=转债价格−转换平价转换平价24/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告可转

8、债折价，转股溢价率为负值。由于转债价格波动，转股期内可能会出现折价的情况，但一般折价幅度较小，负转股溢价率程度较低，持续时间较短，收敛迅速。而未进入转股期时，可转债折价时有发生，一般折价幅度较大，负转股溢价率程度较高，持续时间较长，但随着可转债进入