财务模型与公司估值

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1、财务模型与公司估值——方法与运用中国银河证券研究所2011年3月叶云燕,CFA中国银河证券研究部银行业分析师,总监(Director)毕业于南开大学国际经济研究所,获经济学硕士08年取得CFA资格6年证券分析经验丰富完整的证券研究经历,依次从事过宏观研究、固定收益研究、造纸行业研究,目前从事银行业研究研究特点:具备宏观视野,善于运用各类财务与估值方法,坚持研究的客观独立性2EquityAnalysis&Valuation内容概要3EquityAnalysis&Valuation投资分析结构估值战略与竞争地位公司业绩投资回报增长资本成本公司战略行业状况当前价?值多少?4EquityAna

2、lysis&Valuation分析过程考察当前及历史的经营业绩和财务状况宏观经济行业竞争地位公司因素预测上述要素未来的变化趋势预测公司未来的业绩及财务状况了解原因,寻找价值驱动因素关键驱动因素的影响模式评估价值5EquityAnalysis&Valuation逆向分析过程当前股价多少?现有业务;改善;投资机会;宏观经济状况行业竞争地位公司战略股价合理吗?隐含了什么信息?对此认同吗?6EquityAnalysis&Valuation业绩和价值的驱动因素宏观经济(全球、本土)行业地位公司要素业绩表现估值7EquityAnalysis&Valuation行业分析概述描述和分析公司运营的环境,

3、通过定性和定量的方法,确定影响公司业绩的外部驱动因素:行业描述:确定行业范围、主要客户类型、主要厂商和产品、主要原材料和主要供应商、主要技术特点行业环境:分析影响行业发展的外部因素,包括科技进步、政府监管、社会进步、人口变化和国外竞争行业分类:分析行业生命周期和行业与经济周期的关系行业规模:需求方面,包括客户数量、产品销量等;供给方面,包括厂商数量、生产能力和使用比例等行业增长:分析需求数量和价格的变动趋势,预测销售数量和销售额的增长率行业利润:回顾行业过往经营业绩,分析变动原因;判断行业的长期利润前景,并预期行业利润率的变动模式竞争对手:确定公司在业内面临的主要竞争对手,分析其竞争优

4、势、竞争策略和回应方式8EquityAnalysis&Valuation行业分析概述通过分析行业,我们希望解决:公司所处行业的增长前景公司所处行业的盈利现状及前景竞争对手的情况驱动行业盈利的关键因素9EquityAnalysis&Valuation公司分析概述公司分析应包括下列几个内容:公司描述:确定主要产品、客户及其类型、生产要素的供给、生产的组织、技术水平、组织结构、营销体系和竞争策略业绩回顾:分析公司过往业绩及其变动趋势竞争策略:确定公司策略的类型,并依据行业分析和业绩回顾评价其有效性竞争优势:确定公司的SWOT,是否形成可持续的竞争优势,进一步发展竞争优势的计划和实施情况策略支

5、持:了解公司为实施竞争策略和发展竞争能力而在经营管理、投资管理、融资政策和分配政策上的计划和实现情况;评级策略支持的充分性10EquityAnalysis&Valuation公司分析概述通过分析公司,我们希望解决:公司的竞争优势公司的策略及执行情况公司竞争优势的可持续性驱动公司盈利与增长的关键因素11EquityAnalysis&Valuation经营业绩分析我们用什么来衡量业绩?回报(return)、成长(growth)我们的目标是寻找高回报、高成长的公司成长回报发电机(PowerHouse)现金牛(CashCow)资本瘾君子(CapitalJunkie)资本杀手(CapitalKi

6、ller)12EquityAnalysis&Valuation用什么来衡量回报率(return)?用什么来衡量回报不同的资本对应不同的回报率,对应不同的价值资本利润回报率股东资本(净资产)Equity净利润NetProfit净资产收益率(ROE)+少数股东权益(MinorityInterest)+负债(Liabilities)=总资产(TotalAsset)税前净利(ProfitbeforeTax)总资产回报率(ROAorROTA)-不付息的流动负债(Non-interestbearingCurrentLiabilities)=应用资本(CapitalEmployed)息税前利润(EB

7、IT)应用资本回报率(ROCE)13EquityAnalysis&Valuation内容概要14EquityAnalysis&Valuation估值方法分类基于可持续经营假设,对公司进行估值的方法有三大类:现金流量贴现(DCF,DiscountedCashFlow)将公司未来的现金流贴现到特定时点,确定公司的内在价值相对法:可比公司分析(ComparableCompaniesAnalysis)比较同类公司的各种估值倍数,判断公司价值高低相对法:

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