公司估值与财务模型.ppt

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1、EquityAnalysis&Valuation1估值方法分类基于可持续经营假设，常用的对公司进行估值的方法有三大类：现金流量贴现（DCF，DiscountedCashFlow）将公司未来的现金流贴现到特定时点，确定公司的内在价值相对法：可比公司分析（ComparableCompaniesAnalysis)比较同类公司的各种估值倍数，判断公司价值高低相对法：可比交易分析（ComparableTransactionsAnalysis）利用同类交易的各种估值倍数，对公司的价值进行判断多阶段一阶段一阶段Eq

2、uityAnalysis&Valuation2估值矩阵估值对象和估值方法的组合对权益价值的评估对企业价值的评估可比分析法（一阶段）市盈率PE市净率PB企业价值倍数现金流贴现法（多阶段）股利贴现模型DDM权益自由现金流贴现模型FCFE企业自由现金流贴现模型FCFFEquityAnalysis&Valuation3现金流贴现法原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和前提假设：公司可持续经营基本公式：T1T2T3T4T4T10终值(TV)T0各期现金流量现值EquityAnalysis&Valuatio

3、n4常用的现金流贴现法主要的现金流贴现法根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。企业自由现金流Freecashflowtofirm权益自由现金流Freecashflowtoequit股利(Dividend)WACCCostofequityCostofequity企业价值EV权益价值权益价值现金流贴现率评估对象EquityAnalysis&Valuation5确定贴现率CostofEquity股权成本WACC加权平均资本成本E股权市值D债务市值（通常用会计账

4、面价值）RiskFreerate无风险利率1年期国债到期收益率Beta风险系数市场Beta、行业Beta、公司Beta一般通过第三方工具查找计算市场风险溢价经验数据EquityAnalysis&Valuation6计算自由现金流从EBIT开始比较方便EBIT-EBIT*t=NOPLAT+D&A+/-ΔWC+/-Capex=FCFF+/-ΔDebt=FCFE解释息税前利润有效税率调整现金税后的净损益折旧与摊销营运资本净变动（减少为+，增加为-）资本性净支出，扣除折旧可以分配给股东和债权人的现金流债务净变

5、动可以分配给股东的现金流EquityAnalysis&Valuation7现金流贴现方法的总结特点：是对持续经营公司内在价值的评估需要对公司经营活动和资本结构作出若干假定依据5－10年（或者覆盖公司超常增长期）的财务预测可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系优点：向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动较少受市场波动的影响以现金流量为基础，较少受到不同会计政策的影响缺点：基于大量假定，需要主观判断终值在估值结果终占有相当大的比例较为理论化EquityAnalys

6、is&Valuation8其他现金流贴现方法股利贴现模型股利贴现模型（DividendDiscountModel）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。一般模型DDM的不同类型Gordon模型两期模型三期模型假定公司已进入稳定增长期假定公司经过高速成长期后进入稳定增长期假定公司经过高速成长期后通过过渡期再进入稳定增长期EquityAnalysis&Val

7、uation9可比公司分析法可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各种比率。最终估值倍数的确定需运用主观判断力。优点基于公开信息公众公司的透明度较高，易于信息的取得市场有效理论缺点难于找到大量真正可比的公司市场估值易受到谣言、并购和交易量的影响会计政策的差异可能扭曲比较基础EquityAnalysis&Valuation10可比公司分析法估值倍数（Multiple

8、）估值倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。按计算基准的不同，估值倍数可分为TrailingMultiples和ForwardMultiples。虽然对任何上市公司均可以计算各种估值倍数，但投资者投资不同行业的股票时因投资目的的不同，其重点关注的估值倍数有所不同。例如：*传统制造业公司主要看P/E*电信服务业公司主要看EV/EBIT(DA)*高科技公司主要看P/S*银行主要看P/BP/E＝Price/EPS＝股价/每股税后利润P/B＝P