波兰经济转轨中的汇率政策调整论文

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1、波兰经济转轨中的汇率政策调整论文.freelEA）市场贸易关系崩溃，国际油价因伊拉克战争而飞涨，重建经济所面临的外部条件不断恶化。经济稳定计划的顺利实施迫切需要稳定的宏观货币环境尤其是稳定的汇率政策。当时美元是国际上公认的强势货币，盯住美元汇率有利于稳定信心，降低通货膨胀和促进出口。1990年1月1日，波兰以国际货币基金组织提供的7.15亿美元信贷和10个西方国家联合提供的10亿美元稳定基金作为后盾，对兹罗提主动实施大幅贬值，从此前的1美元兑3100兹罗提，贬为1美元兑9500兹罗提：实行单一盯住美元的固定汇率制度，并与收入政策一起

2、构成了经济稳定计划的名义锚。单一盯住美元汇率政策的实施，加上紧缩的财政和货币政策，市场对兹罗提的信心逐步恢复，通货膨胀率迅速降低，稳定的货币汇率对出口也起到了重要作用。但是，与主要贸易伙伴和国际标准相比，通货膨胀仍然偏高。单一盯住美元的汇率制度也显现出一些弊端，如汇率政策完全受制于美国经济，出口行业易受外部市场冲击：另外，固定的名义汇率加上通货膨胀差异，导致兹罗提实际汇率升值，进而影响了出口，恶化了经常项目收支。1991年5月，兹罗提由单一盯住美元改为盯住主要贸易伙伴国的一篮子货币。为了增加汇率弹性，进一步刺激出口行业复苏，同年10

3、月实行爬行盯住一篮子货币汇率制度，对兹罗提实际汇率进行人为贬值。兹罗提平价取决于一篮子货币构成，即美元45%、德国马克35%、英镑10%、法国法郎5%、瑞士法郎5%.兹罗提起初月爬行幅度规定为1.8%，然后分三步实施贬值：1991年贬值17%，1992年贬值12%，1993年贬值8%.兹罗提分步贬值，不仅没有引起大的震荡，而且一定程度上增加了汇率制度的灵活性，刺激了国内出口行业，改善了经常项目收支状况。二、伴随资本账户开放和金融自由化进程，资本流入和外汇储备大量增加，波兰货币面临升值压力。汇率政策相机而动，进一步增强灵活性和主动性，

4、并逐步提高中央银行货币政策操作的独立性。波兰自经济转轨伊始就致力于金融自由化和资本账户开放进程，1990年初允许居民出国购汇以及非居民买卖本国货币和外汇，1991年出台一系列吸引外商直接投资的措施。中央银行主动对本国货币实施贬值的做法，促进了出口环境和经常项目的改善。大量未登记的边境贸易和外国直接投资（FDI）的流入，导致官方外汇储备逐年增加，波兰货币开始面临升值的压力。为了缓解货币升值压力，1993年8月，中央银行开始逐步降低爬行盯住幅度，并引入波动区间，逐渐为汇率机制注入更多的灵活性。1994年，波兰政府通过与“巴黎俱乐部”和“

5、伦敦俱乐部”等国外债权人进行谈判，削减或重组了大量的外币债务，投资环境和贸易条件继续改善。同时，波兰出现大量的贸易盈余。1994年，波兰出口同比增长幅度为25.2%，经常账户由上年的逆差28亿美元转为盈余6.77亿美元，FDI激增到5.42亿美元，官方外汇储备首次超过50亿美元。1995年波兰加入国际货币基金组织第八条款，实现了经常项目可兑换，进一步刺激了外国资本流入，外汇储备迅速增加。1995年底，官方外汇储备达到了150亿美元。大量的资本流入使兹罗提不断面临升值压力，波兰中央银行不得不买入外汇。结果，银行系统流动性增加。为了抑制

6、信贷扩张和过度借贷，波兰中央银行不断进行对冲操作，以吸收银行体系过度的流动性。随着资本的不断流入，波兰中央银行进行对冲操作的难度和成本越来越大，并且日益削弱货币政策实施效果。1995年5月，波兰开始实施更加灵活的汇率制度，即爬行区间（CraPC），主要目标是反通货膨胀和抑制投机性资本流入，汇率政策同样为此目标服务。1998年2月，波兰央行将爬行幅度降低到0.8%，汇率浮动区间由上下7%扩大到上下10%.1998年9月，波兰央行放弃货币供应量目标而采取“直接通货膨胀目标”（Directinflationtargeting）框架，并发布

7、中期货币政策战略，1999年初大幅度放宽汇率浮动区间。尽管国内通货膨胀势头得到有效扼制，但是持续的资本流入不断带来本币升值压力。波兰央行只有通过不断扩大汇率浮动区间，降低中心平价爬行幅度，将汇率风险转移给投资者。事实证明，这种政策调整对抑制短期资本尤其是投资资本的流入的确起到了一定作用，但资本流入的总体规模仍然延续较快增速。1999年底，FDI同比增长66%，长期信用流入同比增加3倍，证券投资流入同比增加58%，债务证券项下的资本流入达到27%.兹罗提实际汇率的升值对出口带来一定影响，加上90年代后期捷克和俄罗斯相继出现货币危机，波

8、兰经济的外部条件恶化，经常项目收支出现较大逆差。在这种情况下，持续大量的资本流入在很大程度上弥补了经常项目缺口，对转轨时期的经济发展起到一定积极作用。强大的市场力量和持续不断的货币升值压力，导致波兰中央银行的货币政策操作成本不断增加。