股票估值模型及应用

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1、第二章股票估值模型及应用价值评估模型概论内在估值模型及应用股利贴现模型自由现金流贴现模型超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型相对估值模型及应用市盈率模型（P/E）市净率模型（P/B）企业价值倍数（EV/EBITDA）市价/现金流比率（P/CF）市销率模型（P/S）估值模型以外的讨论：通货膨胀和公司治理对股票价值的影响价值评估模型概论如何确定普通股的内在价值？根据证券分析，股票估值可以分为两种基本方法：内在价值法。内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值评估的方法。相对价值法。它是采用相对评价指标进行比较的方法，对公司价值进行判断。普通

2、股估值的基本模型内在价值法的现金流原理股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。由于不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同，公司未来现金流的分配也就存在差异。按照公司财务理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资需要，支付的这部分现金流为营运资本。接下来的企业现金流分配，是向资本提供者提供报酬，由于企业资本提供的属性不同，现金流的索取权顺序存在差异，企业首先向债权人支付负债利息，然后才能向公司股东进行红利分配。但是由于企业为了更好地发展需要进行再投资，因而分配给普通股股东的红利往往是再投资和留存收益

3、之后的现金流。这样，与现金流的分配次序相匹配，不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型（DiscountedCashFlowModel）。相对价值法的乘数原理内在价值模型是在估计增长率和相应贴现率的基础上，对股票内在价值进行估计。而相对价值模型，则是应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近业务特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值。在估值模型特征上，一般采用乘数方法，即对估值公司的某一变量（选取影响股票价值和内在价值的重要变量，包括收益、现金流、账面价值和销售额等）乘以估值乘数进行估值，因此该方法又被称为乘数估值法。常用估值模型的优点和缺

4、点分析相对价值法的优点主要在于它们相对简单和被迅速处理、使用，只需要确定一个合适的基于乘数的估值水平即可。但是，该方法的时间框架缺乏一致性问题，如盈余数据、现金流和销售额等都属于定期财务数据。相对价值法最大的缺点就在于不能明确地反映一个公司的长期增长率或者风险因素，但这对于内在贴现模型而言却是核心元素。内在估值模型及其应用股利贴现模型自由现金流贴现模型超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型股利贴现模型证券的内在价值是该资产预期现金流的现值。若假定股息是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型（DDM，D

5、ividendDiscountModel）。这一模型最早由Williams和Gordon（1938）提出，实质是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中，这在概念上与债券估值方法没有本质性差别。该模型股票现值表达为未来所有股利的贴现值：其中，D代表普通股的内在价值；代表普通股第t期支付的股息或红利；r是贴现率，又称资本化率。贴现率是预期现金流量风险的函数，风险越大，现金流的贴现率越大；风险越小，则资产贴现率越小。根据对红利增长率的不同假定，红利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。零增长模型（zero-growthmodel）零增长模型是假定

6、红利固定不变，即红利增长率为零。零增长模型不仅可以适用于普通股的价值分析，而且也适用于优先股和统一公债的价值评估。在零增长条件下，或表达为例：如果Zinc公司预期每年支付股利每股8美圆，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？如果Zinc公司股票目前的市场价格是$65,问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问答曰:该公司股票被严重低估。投资建议：买入。答案不变增长模型（constant-growthmodel）不变增长模型又称Gordon（1962）模型，假定红利增长速度为常数，即：根据Gordon（1962）模型的前提条件，贴现率大于红利增长率（当贴现率小于常数的股利增

7、长率时，公式1.2决定的股票内在价值将趋向无穷大。但事实上，任何股票的内在价值都不会无限制的增长）。例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内在价值是多少？如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问答曰:该公司股票被高估投资建议：卖出答案三阶段红利贴现模型（three-stage-growthmodel）由N.molodovskyetal.（1965）提出的三阶段红利贴现模型，是将股利增长率划分为三个不