资本预算决策方法比较分析论文

《资本预算决策方法比较分析论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、资本预算决策方法比较分析论文.freelayer提出实物期权（realoption）的思想，将金融期权理论扩展到实物资产领域。将金融市场规则引入企业资本预算决策，是一种思维方式创新。投资项目的价值不仅来源于项目本身所带来的现金流量，而且还来源于未来的成长机会可能带来的价值。期权是指持有者拥有的在到期日或到期日之前根据具体情况作出选择的权力。向不成熟产业投资所面临的不确定性一般较大，所投资项目类似于期权，其价值应由项目的确定性价值和期权价值（ValueofOption）共同构成，即：项目价值＝确定性价值的现值＋期权价值在资本预算过程中，可运用的期权有五种

2、：（1）投资延迟期权。当投资环境不佳时，可持观望态度，推迟投资时间。（2）投资缩减期权。当项目运营出现问题时，可调整投资计划，减少投资。（3）投资撤消期权。如果项目经营状况极差，可退出投资。（4）投资转换期权。如果出现风险更小、投资回报率更高的项目，可转换投资方向。（5）投资扩展期权。当项目经营状况良好，市场前景乐观时，可以扩大投资。实物期权价值通常采用布莱克－舒克尔斯（Black－Scholes）模型和二叉树模型进行计算。布莱克－舒克尔斯模型为：资产现值与实施价格比率的自然对数，是基础资产现值的标准差。二叉树模型是在每一期将出现的两种可能性假设前提下

3、，构筑资产的预期现金流量或某种价格波动模型。二叉树模型与布莱克－舒克尔斯模型一样，对资产的潜在价值不做预测，但假设资产的潜在价值分布服从二元路径分布。二叉树类模型的优点在于它能直观地表示标的资产的价格运动过程，灵活地用于延迟期权、增长期权、收缩期权、美式期权、奇异期权以及复合期权评价。二叉树期权定价模型用离散时间近似描述资产变动的连续随机过程，能够近似描述比几何布朗运动（GSM）更复杂的连续随机过程。其局限性在于，随着节点的增多，需要计算的节点呈几何级数增加，运算量很大，实际应用比较困难。为简化运算，应用二叉树期权定价模型时，只能同时考虑一到两种不确定

4、因素。Black－Scholes模型是期权定价的方法之一，主要用于欧式期权定价。实物期权很难形成完善的交易市场，这种非交易性决定了实物期权的不可观测性。由于实物期权的这种内在属性，使用Black－Scholes模型时必须按照合理的逻辑步骤确定模型的输入变量，简单套用Black－Scholes模型进行资本预算决策会导致巨大的评估误差，成为项目决策失误的重要影响因素。若实物期权作为企业资本预算决策的子项目，各项实物期权之间可能存在相互影响，从已有的研究成果来看，还无法明确这种相互影响的关系。因此，Black－Scholes模型也很难在实际中应用。（二）层次

5、分析法层次分析法（AnalyticHierarchyProcess，AHP）是20世纪70年代由美国学者T.L.Saaty提出的一种多目标评价决策方法。其基本原理是，将复杂的问题分解为若干要素，根据各要素的关联度和隶属关系构建一个多层次分析模型，并对各要素进行计算、比较、分析和判断，以确定各要素的权重，为方案决策提供依据。层次分析法本质上是一种思维方式，较之于其他方法，其优势在于将定性与定量的分析方法相结合分析项目影响因素，不需要太多定量资料，具有系统、灵活、简捷的优势。但是，层次分析法也有其局限性，一是该方法要求决策者对投资项目有透彻的了解，对影响投

6、资项目的因素及各因素之间的逻辑关系也十分清楚。对于不确定性较高的投资项目，决策者很难做到这一点，因为项目的不确定性高，很多影响因素是未可知的。二是层次分析法中各要素的权重主要根据以往投资经验确定，有失客观性原则。可见，层次分析法虽然考虑全面，但如果孤立运用，难免有失偏颇。笔者建议将层次分析法作为资本预算决策的基础，与其他决策方法一起使用，综合判断。多目标资本预算项目的决策方法还有很多，如极大极小法、线性分配法、TOPSIS法等，其核心思想都是在众多决策方法中寻找最优方法或最接近理想的方法。综上所述，孤立地使用某种决策方法是不科学的。事实上，也根本不存在

7、能够对所有投资项目进行准确评价的万能方法。因此，应在对项目深入了解的基础上，综合全面地考虑项目各影响因素，并在此基础上对投资项目进行评价。这需要对项目的持续价值创造能力进行深入分析。