财务杠杆对企业资本结构的影响

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1、财务杠杆对企业资本结构的影响　摘要：企业价值最大化或股东财富最大化作为企业管理的一种理念越来越受到学术界和股东们追捧。不同筹资方式对企业价值最大化产生的影响引起大家广泛的关注，财务杠杆效应倍受青睐。本文通过分析企业财务杠杆效应进而分析不同资本结构情况下企业财务风险的大小，从而得到企业最佳资本结构，达到企业价值最大化的目标。　　Abstract:Theideaofpromotionthemaximizationoftheenterprisevalueandshareholders'oreandmorepopularethodsonthemaximiz

2、ationofenterprisevaluecausedgreatconcern.Moreattentionshouldbepaidonfinancialleverage,throughfinancialleverageandthenthispaperanalyzesthefinancialrisksofenterpriseunderdifferentcapitalstructurecircumstance,thereforeobtainsthebestcapitalstructure,achievesthegoalofthemaximizatio

3、noftheenterprisevalue.　　关键词：财务杠杆；资本结构；影响　　　　　0引言　　杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象，杠杆具有放大赢利波动性的作用。企业筹资方式的选择往往会使企业产生固定性的筹资成本比如债务利息或优先股股利。当企业现金流不能应付这些到期的固定性筹资成本时企业将丧失偿债能力，这就是财务风险。例如2007年的美国次贷危机对我国很多企业造成了毁灭性的打击，2008年上半年，全国就有6.7万家规模以上中小企业倒闭。温州30万家制造企业中的20%处于停产和半停产状态，并有4万家企业倒闭；东莞关停

4、、转移外资企业就有405家，同比上升36.4%[2]。其深层次的原因是人们只盯住了杠杆的更大收益而忽视了由此带来的风险，当风险释放的时候企业无力承受。悲惨的事例教育我们不能盲目的追求杠杆效应的最大化，应将杠杆效应与风险因素综合考虑，使企业能从容应对风险，不至于倒闭破产。什么样的资本结构是企业最佳资本结构？这将是本文的介绍重点。　　1财务杠杆简介　　1.1财务杠杆定义财务杠杆是指由于固定债务的存在而导致企业息税前利润变动引起普通股每股收益产生更大变动的杠杆效应。当企业存在债务融资时就会产生财务杠杆效应。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠

5、杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆[3]。财务杠杆的大小通常用财务杠杆系数表示，它是企业计算每股收益的变动率与息税前利润的变动率之间的比率。财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。　　DFL==　　式中：DFL财务杠杆系数；ΔEPS普通股每股收益变动额；EPS变动前的普通股每股收益；ΔEBIT息税前盈余变动额；EBIT变动前的息税前盈余。　　上述公式可以推导为：　　DFL=　　式中：I为债务利息；PD为优先股股利；T为所得税税率。　　1.2财务杠杆收益A、B、C三家业务相同的公司，相关财务资料

6、如表1。　　由表1可以看出完全没有负债融资的A公司相对于有债务融资的B、C公司，当息税前利润增加1倍时，每股收益也增加了1倍，说明每股收益与息税前利润同步变化，没有显现出财务杠杆效应。而B、C公司每股收益分别增长了116%和154%，显示出财务杠杆效应。同时由于B、C公司资本结构的不同（B、C公司资产负债率为20%、50%），他们的每股收益变化率为116%和154%，说明资产负债率越高的公司财务杠杆效应越明显。随着债务利息的增加，企业面临的现金危机也在增加，同时财务风险也增大。　　企业是可以通过不同的筹资渠道来调整企业的负债比率，通过合理安排资本结

7、构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。　　2资本结构简介　　2.1资本结构含义企业资本由负债和权益构成，短期资金需要量和筹集方式经常变化，且在整个资金中所占比重不高，因此将短期资金作为营运资金管理。因此长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构。债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业的风险，并最终要由股东承担风险的成本。企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。　　2.2资本结构决策资本结构决策有不同的方法，常用的方法有资本成本比较法与每股收益无差别点

8、法，其中资本成本比较法以资本成本作为选择标准，计算过程简单，这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，而没有考虑不同融