财务弹性对小微企业资本结构的影响

《财务弹性对小微企业资本结构的影响》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、财务弹性对小微企业资本结构的影响【摘要】本文根据小微企业的特点，选取已赚资本总资本比、库存现金、现金流价值比和经营规模作为替代变量，利用P值检验和随机变量十分位数方法，分析财务弹性如何影响小微企业的资本结构决策。同时以电子制造业企业为实证检验样本，检验结果表明小微企业因财务弹性需求差异而倾向于选择不同的资本结构。【关键词】财务弹性小微企业资本结构决策一、引言财务弹性是企业为应对未来不确定性的突发事件而调动其财务资源的能力。企业在制定一项决策时，不仅要考虑现实的条件，还要充分考虑未来可能发生的不确定性事件。当预期发生偏离或出现

2、意外事件时，财务弹性可以帮助企业获取有价值的选择，保障企业安全经营。相关研究表明，企业经理人最担心资本结构决策中的财务弹性问题，经理人总是试图对企业的财务弹性做出调整以便使财务摩擦对企业决策的影响最小化。资本结构决策综合了投资时机、预期现金流、机会成本以及财务限制，在非最优资本结构下，企业必须根据财务条件和投资需求进行财务弹性选择。与大型企业相比，小微企业很难利用资本市场来规避财务风险，因此更加需要具有一定的财务弹性。大型企业的财务弹性一般比较成熟，主要依靠内部融资和安全债务来调节。而小型企业通常杠杆水平较低，更愿意发行股权

3、和增加库存现金，以便应对财务弹性缺乏的问题，显然小微企业对资本结构的要求不同于其他类型的企业。Hennessy、B+k7NB+?兹7CE+?着d式中除了同式（1）和式（2）中定义的变量外，还增加了其他一些辅助变量：Div为红利支付比例，DDiv为非红利支付企业的虚拟变量，CE为资本支出，NB来表示市场账面资产比率。经理人出于理性考虑，规定了有关账面价值的财务杠杆，倾向于使用市场价值衡量债务水平。相应地，本文使用总债务和长期债务比率来验证假设，该比率同时由总资产的账面价值和市场价值加以衡量。两阶段最小二乘回归的结果表明已赚资本

4、和经营规模的单一方程回归中呈现了相似的倒U型关系。上述变量作为测量企业投资机会的指标，与资本结构亦呈现一定的相关关系。3.样本数据选取。本文初步选择的样本涵盖2008~2010年期间我国电子制造业企业，因为电子制造业是小微企业相对集中的传统产业。选取的样本企业具有正向总资产、股权账面和市场价值，因为当这些变量为非正值时，结果很难解释。本文也删除了小于0或者大于1的杠杆比率的观测值，进一步将不满足此类要求的年观测值均下调了约8%。通过变量限制对最初选择的变量数据进行了有效压缩，剔除了数据缺失的样本共计5家，最终的有效样本由11

5、2个观察值组成，研究中所取数据均来自宜信数据（.crediteast.）和中国小额信贷联盟（.chinamfi.pub/tsg.asp），变量数据值均取中位数。三、实证检验本文利用P值检验和随机变量十分位数方法分析财务弹性和资本结构决策之间的关系。1.已赚资本总资本比和资本结构。以已赚资本总资本比变量进行十分位数划分，将所有样本企业分为十个区间，每一区间内的资本结构状况如表1所示。表1显示了基于已赚资本和总资本比率十分位数的资本结构的分布。位于第一至第四十分位数的具有负向已赚资本的企业，相对于正向已赚资本企业而言，具有较高的

6、账面杠杆比例和较低的市场价值杠杆比率。资本结构应利用债务投资资本比率加以衡量，当企业的已赚资本为正时，平均长期债务比率倾向于最高，十分位数在4和5左右。同时，从零债务企业每个十分位数的百分比可以看出，最小两位和最大两位已赚资本十分位数涉及了超过10%的零债务企业，表明具有较大负向或正向已赚资本的企业倾向于不使用债务。2.库存现金和资本结构。根据预测小微企业的低杠杆水平源自外部股权，这与大型企业的较低杠杆水平是企业在支付高额红利时大量使用内部资金从而降低了债务的结果是不同的。如表2所示，小微企业拥有来自股权发行的大量库存现金和

7、较低的现金流价值比率。表2中的结果显示具有较低和较高十分位数的企业发行的债务比具有中等十分位数的企业少，最小和最大已赚资本十分位数企业的负值表明这些企业降低了债务。另外，股权发行随十分位数单调递减，而红利支付比例单调递增。处于第一和第二位十分位数的企业发行的新股权平均每年分别增加13.7%和11.3%。处于第八和更高十分位数的企业回购了以负数表示的股权。处于低十分位数的企业比处于高十分位数的企业持有更多的现金，除处于第十位十分位数的企业，这些企业的库存现金高于第六和第九位十分位数的企业。3.现金流价值比和资本结构。本文将位于

8、每个十分位数内的企业划分为正向和负向已赚资本小组，分层统计其现金流价值比和资本结构之间的关系，如表3所示。表3表明具有负向已赚资本的企业面临负向或较低的运营现金流。现金流价值比对处于最低两位规模十分位数的企业而言为负值，且随十分位数单调递增。具有负向已赚资本的小型企业比具有正向已赚资本的类