投资银行并购业务附录二

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1、附录二波音兼并麦道的启示投资银行并购业务附录二波音兼并麦道的启示王小强1996年12月15日，世界最大的航空制造公司－美国波音(Boeing，1993年世界排名47)，宣布兼并世界第三大航空制造公司－美国麦道(McDonnellDouglas，世界排名83)。每一份麦道股份变成0.65波音股份，总价值133亿美元(按1996年12月13日收盘价计)。兼并以后，除了保留100座MD-95的麦道品牌，民用客机一律姓了“波音”。有７６年飞机制造历史、举世闻名的麦道公司不复存在。波音现任总经理，1997年2月出任新波音

2、的主席和总经理。三分之二以上的管理干部由波音派出。新波音拥有20万员工，500亿美元资产，净负债仅仅10亿美元。1997年，波音可望有480亿美元的进帐(projected_revenues)，成为世界最大的民用和军用飞机制造企业(Skapinker996a,1996b,Waters1996)。图－1：1990-1995年的民用客机市场份额（略）注：按交货的价值(美元)计算。资料来源：波音公司，引自Skapinker1996b。一、麦道太小?该兼并计划已经讨论了三年。麦道曾经两次拒绝。然而，在过去的六年，在与波

3、音和空中的激烈竞争中，麦道一路败北，世界市场份额从22％下将到不到10％(Parkes1996b)。1996年，麦道只卖出40架民用客机。1996年10月，麦道承认自己的300座MD-11.211.附录二波音兼并麦道的启示投资银行并购业务无力与波音的400座747竞争。12月，麦道放弃了自己440座MD-11的计划，开始作为波音“下承包商”(sub-contractor)，帮助波音生产550座“加长型”(stretched)747客机(Skapinker1996a，1996b)。麦道曾经是世界最大的军用飞机厂商

4、，生产著名的F-15、FA-18和“猎兔狗”(Harrierjumpjet，与英国BAe联合生产)。1996年11月，麦道在美国新一代战机－“联合歼击机”(Jointstrikefighter)的竞争中，再度剪羽而归。11月16日，五角大楼宣布，新战机将从拉克西德－马丁(LockheedMartin)和波音样本中选择(Parkes1996b)。所以，麦道总经理无奈地承认：“麦道作为一家独立的公司，已经无法继续生存”(Skapinker1996a)。麦道为什么不能继续生存？1994年，麦道资产122亿美元，雇员6

5、5760人，销售额132亿美元(王志乐1996年，第403页)。尽管1996年霉气，图－1仍旧足以显示麦道的强大实力。1996年，麦道的生产上升。波音赢得346架订货。麦道在与空中客车(Airbus)的竞争中，斩获甚丰。110架订货中，106架在欧洲(Skapinker和Gray1996)。基于德国汉沙公司(Lufthnsa)的订货，麦道最大的机型MD-11的订货大增。同时，麦道70％的利润来自军用飞机。仅与美国海军1000架改进型FA-18战斗机的一项订货，就要今后20年才能作完。1996年1-9月，麦道民用

6、客机的销售虽然从上年同期的30亿美元下降为19亿，麦道公司不仅没有亏损，而且赢利润九千万美元，是上年同期的两倍多(Parkers1996a，1996b)。这样一家历史悠久、实力强大的盈利公司，不能作为独立公司继续生存，沦落到连名字都保留不成的地步，原因竟是个头太小、产品系列过窄！(Skapinker和Gray1996)就民用客机而言，分析家们普遍认为，今后，由一家公司提供从100座到550座的完整客机系列，包括统一的电子和操作系统，可以大大节约航空公司培训、维修和配件的成本。如今，波音用50亿美元开发出550座

7、“加长型”747。空中客车用80-100亿美元开发550座A330(Economist1996a)。麦道自己的大飞机“努”不上去，就算是眼下仍旧盈利，日后还是没戏(Skapinker和Gray1996)。在军用飞机方面，麦道原来一直龙头老大。1994年，美国拉克西德(Lockheed)与马丁·玛瑞塔(MartinMarieta)合并，组成拉克西德－马丁(LokheedMartin)，与麦道展开激烈竞争。1996年，拉克西德－马丁91亿美元，吞并了劳若(Loral)。“三合一”的年销售额达300亿美元，为麦道的两

8、倍(Economist1996b，Parkes1996b)。新一代战机－“联合歼击机”，作为美国空军、海军和海军陆战队以及英国海军的主要装备，将有3000架订货。麦道虽然全力以赴，志在必得，结果却被五角大楼淘汰出局。对麦道，这不仅是一次重大商业机会的丧失，而且意味着麦道将无力保持技术上的前沿地位(Parkes1996b)。军民两面能力上不去，麦道公司的独立生存，在航空制造业人士眼里，已