我国股市与宏观经济变量的协整分析及因果检验

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1、我国股市与宏观经济变量的协整分析及因果检验摘要：从理论上得知主要宏观经济变量对股指波动的影响，再对这一问题运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验，并建立ECM模型进行实证分析，以考查上证指数波动与宏观经济变量之间的关系。结果表明，股票价格指数与工业增加值增长速度之间存在长期均衡关系，金融机构储蓄存款与工业品出厂价格指数的差分与上证指数的差分之间存在Granger因果关系，差分次数主要受原数据平稳性的影响。最后，给出政策性建议。　　关键词：上证指数；宏观经济变量；协整检验；格兰杰因果检验；ECM模型　　中国股市是目前世界上最年轻但也是发展最快的股市，在过去近十年的发展中逐渐自我完

2、善和发展壮大。然而，相对于国外其他成熟型的股票市场，我国股市在发展的过程中还存在着各种各样的问题。通过找出影响股票价格指数的因素并根据这些因素预测股市未来走势，可以让研究者提前了解到资本市场的发展趋势，同时也可以消除影响资本市场发展的不良因素，促进我国资本市场健康发展。因此，对我国这个新兴股票市场的价格指数研究不仅有重要的学术意义，而且有重要的实际意义。　　一、模型变量与数据　　本文选取宏观经济中具有代表性的因素，运用Evie1——狭义货币。　　（3）反映通货膨胀的：CPI——居民消费价格指数；PPI——工业品出厂价格指数。　　（4）反映利率的：TYLL——银行间同业拆借加权平均利率。　

3、　（5）反映金融企业借贷情况的：CC——金融机构储蓄存款。　　（6）反映汇率水平的：1、CPI、CC、1）、CPI、TYLL、LOG（CC）、LOG（1）、TYLL、LOG（CC）、LOG（1）、TYLL、LOG（CC）、LOG（WH）不存在协整关系。我们确定上证综指和GY的回归模型：Yt＝553.64+196.85GY　　建立误差修正模型　　我们直接估计误差修正模型（设残差序列是et）：LSD（Y）D（GY）E（-1）。估计结果显示误差修正项的符号虽然是负的，但是，t检验不显著。对模型的残差序列进行自相关检验，结果显示说明可能存在二阶或六阶自相关，但是检验在1~6阶之内进行；根据输出结

4、果，剔除其中不显著结果。估计出的上证指数的误差修正模型为：　　ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1　　R2＝0.583，SE＝265.77，D模型可以表述成：　　长期均衡关系：Yt-553.64+196.85GY　　短期波动模型：ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1　　模型的解释：上述ECM模型将长期关系与短期效应有机的结合在一起，其中协整回归模型描述了Y的长期变化规律，196.85衡量了Y与GY长期比例关系。由于Y、GY的协整性，所以在其他因素的“冲击”下，Y可能

5、会偏离长期均衡线，但是随着时间的推移，Y又会返回到长期均衡状态；短期波动模型描述了Y的短期变化规律，其短期波动由ΔGYt-3、ΔYt-2、ΔYt-4和上期均衡误差决定，-85.737、0.414、0.396表示变量之间的短期影响程度，-0.414表示调整关系。由于ECM模型中et-1含有长期参数，所以ECM模型同时反应了变量之间的长期关系与短期效应。　　（三）Granger因果检验　　表2结果显示，宏观经济变量变化值与上证指数变化值之间的因果关系并不强烈。TYLL、1）的Granger原因，而狭义货币发行量变化值D（M1）不是导致上证指数变化值D（Y）的Granger原因；上证指数变化值

6、在滞后2期，6.58％临界水平下，是导致金融机构储蓄存款变化值D（CC）的Granger原因，而金融机构储蓄存款变化值D（CC）不是导致上证指数变化值的Granger原因；上证指数变化值在滞后2期，8.42％临界水平下，是导致工业品出厂价格指数变化值的变化值D（PPI，2）的Granger原因，而工业品出厂价格指数变化值的变化值D（PPI，2）不是导致上证指数变化值D（Y）的Granger原因；这也就为我们解释了，在经济衰退之前股价一般会下跌，在经济复苏之前，股价则会先于宏观经济拐点出现回升的现象。然而宏观经济对股市的影响却没有我们想象中那么大。　　但是，为了解所检验结果是否具有可靠性，

7、再连续作2期格兰杰检验看结果是否一致。对2001年7月—2004年5月和2004年6月—2007年4月之间的数据做Granger检验。结合3期的格兰杰因果检验，结果显示所得结论并不一致，但金融机构储蓄存款CC与工业品出厂价格指数PPI的差分在两次检验中显示与上证指数的差分之间存在Granger因果关系，差分次数主要受原数据平稳性的影响。虽然理论上说，股市是宏观经济的晴雨表，股市长期顺应宏观经济周期而相应地上下波动，而且股市对宏观经济